温鹏春：A股市场下跌真相大白(5)

　　融资缩量加剧市场下跌

　　融资对市场的杠杆功能将在很大程度上放大市场的下跌幅度。目前，日均融资买入额占市场日均成交额的比例，已经从2013年初的4%上升至10%，融资已经成为二级市场不容忽视的资金来源。除了规模上的趋势性增长外，融资和市场在波动性上呈现出十分确定的正相关性。一方面，日均融资额和市场日均成交额之间明显正相关；另一方面，融资买入额和市场指数之间也存在明显的同向波动性。这也就意味着，当A股出现由于资金面收紧导致的下跌时，融资必将随之萎缩，进一步放大资本市场的下跌幅度。

　　六、无处可逃的孤岛形成 小股票将惨烈下跌

　　自2012年第四季度以来，中国股市基本上是一个平稳运行的态势，但期间内风格变化很大。2012年第四季度到2013年2月中旬，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股表现最好。从2013年春节后一直到2013年3季度约两个季度的时间里，市场以中盘成长股表现最好，主要是电子、消费、环保、传媒中市值较大的股票(如歌尔声学、大华股份、伊利股份、长城汽车、碧水源、杰瑞股份、华谊兄弟等)。在这过程中，由于整体市场资金非常有限，第一轮上涨的银行、地产风格转换时出现暴跌，资金大幅撤出，进入中盘成长股。由于大盘蓝筹比中盘成长市值大，所以在这第二波行情里，中盘成长股涨幅更大。

　　2013年第四季度到2014年第一季度，资金逐渐从中盘成长股撤出(在2014年1季度这类股票许多出现暴跌)，进入小市值黑马股。同样由于中盘成长股的市值比小黑马股大，这些更小的股票涨幅更大，基金业绩分化也更大，出现了很多短期内翻数倍的神股。

　　这个过程不完全以企业和行业的盈利为引导(去年地产股业绩很好却暴跌，今年安防股业绩很好同样暴跌)，主要是因为整体资金有限，资金被迫从大到小，通过股票不断上涨来抵消市场无风险收益率上行的压力。

　　现在的风险已经全部集中到了小市值黑马股上，形成了资金撤不出的孤岛。目前市场无风险收益率仍然很高，整体增量资金匮乏，二季度市场可能进入到最惨烈的小票杀跌阶段。

　　七、潜在的担忧

　　美国股市表现良好很大程度上得益于美国的宽松流动性——零利率的货币政策驱动估值上升，并非完全是美国经济的反映。随着美国量化宽松的持续退出，市场流动性会从量变到质变，最终可能会导致美国股市出现较大幅度调整。如果出现这种情况，中国股市的下跌压力仍然很大，并且最后的踩踏会非常严重，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。

　　八、防御主导配置方向

　　通过判断，二季度股市运行风险会非常大，其下跌幅度会超过一季度，其中下跌的重灾区可能集中于以创业板为代表的成长股领域。二季度可能很难找到业绩出现正收益的行业，配置策略是低估值大股票消极防守。（证券时报网）