温鹏春：A股市场下跌真相大白(4)

　　三、债务风险继续上升

　　二季度债券市场将迎来到期高峰。根据统计，二季度共有53只城投债到期需要兑付，金额合计865亿元，是去年同期的3.3倍。二季度产业债的到期规模达2013-2014年的最高峰，共有455只到期需要兑付，金额合计7459亿元，比去年同期增长了42%。三月份，债券违约的苗头已经显现。二季度随着流动性环境趋紧，债务风险将进一步上升，影响市场的整体风险偏好。

　　四、货币最宽松时刻已经过去

　　流动性季节性宽松转为季节性收紧。一方面，经济将进入旺季开工阶段，实体经济对资金的需求提升。另一方面，4、5月份财政存款进入缴存时点高峰，参考去年同期水平，预计第二季度会冻结8000亿元左右基础货币，其中4月份上缴5000亿元左右。

　　央行货币政策放松空间不足。首先，央行放松银根的动力有限。其次，央行公开市场操作不会迅速转向。从以上两个方面看，相对于旺季资金需求增长，二季度内生性的货币供应趋紧。

　　外汇占款下降风险。今年二季度，经济基本面依然面临着增速下行、QE退出的压力，外汇占款下降的局面可能重新上演。政策预期方面，这种外汇占款的严重流失是可以成为降准的促发条件的，但本质上只是央行对外部流动性恶化的被动对冲，无法根本改变流动性趋势。

　　五、资本市场资金面进一步收紧

　　在整体流动性收缩的大环境下，IPO开闸、高位套现、融资量下滑等方面的压力将造成资本市场资金面的进一步收紧。

　　IPO重启

　　首先，证监会发布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，并对相关的法规和政策进行了调整和完善，意味着发审会重启已为时不远。根据证监会最新披露的信息，目前共有685家公司等待上会(661家)或发行(24家)。假设这些公司将在2014年内完成发行，按照80%的审批通过率，平均每个月将有60只新股发行，而2010年IPO最高峰时每月也不过只有35家。所以IPO一旦重启，市场资金面将难免遭受冲击。

　　高位套现抽取市场资金

　　去年开始的限售股解禁高峰将延续到今年三季度。二季度整体解禁市值约4000亿元，和一季度持平，其中中小板和创业板解禁市值约2500亿元，高于Q1的2200亿元。更为重要的是，经过本轮限售股解禁高峰，目前市场流通股占总股本的比重已从去年年初的81%上升至91%，潜在减持压力较大。数据上看，2013年日均减持规模达2012年的2.4倍。随着可供流通限售股存量的增加，中小板、创业板股价仍然高高在上，大股东减持动力非常强，这对增量资金匮乏的二级市场将造成明显压力。