李大霄：3月制造业PMI结束三连跌 是股市重大利好

　　2014年4月1日国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数显示，2014年3月中国制造业PMI为50.3%，比上月微升0.1个百分点。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河对此解读称，3月制造业PMI是自去年11月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。

　　英大证券首席经济学家李大霄指出，指数温和回升优于预期，经济运行趋向稳定对股市回稳有重要作用，特别是对于蓝筹股的回暖有非常强力的支持作用。同时，李大霄还表示，经济回稳是股市的重大利好因素。

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　　多重利好难以提振股市

　　机构投资者对二季度持中性或悲观预期的居多，风格上仍然倾向于代表转型方向或者有业绩保障的成长股。

　　虽然有优先股试点以及“国六条”等利好出现，但股指依然上涨乏力。“主要原因在于宏观经济数据偏弱超预期压制了近期股指表现，中国3月汇丰制造业PMI初值为48.1，创下8个月来新低，进一步印证了经济的疲弱。”一位分析师说。

　　经济疲弱

　　从中国经济增长来看，2014年开局乏力，1~2月出口额同比下降2%。同期房地产活动也显著下滑。受去年同期高基数影响，房地产销售规模同比几乎零增长、新开工面积同比大幅下跌。受低迷的出口和房地产活动拖累，1~2月工业增加值同比增速下滑至8.6%。建筑原材料、公共事业和出口导向型的电子行业生产均有所放缓。考虑到一季度实体经济疲弱、不确定性依然存在，瑞银证券将中国全年GDP增速预测从之前的7.8%下调至7.5%。

　　资金面上，信贷增速小幅放缓，但仍然稳健。前2个月新增人民币贷款总额近2万亿元，新增社会融资规模达3.54万亿元。2月底，社会融资规模余额增速小幅回落至17.6%，仍比较稳健。在市场担心信托违约事件的背景下，新增信托贷款明显回落，而委托贷款强劲增长。

　　瑞银预计二季度经济增长将出现反弹。从3月开始，特别是在二季度，投资活动和工业生产势头将有所回升。受益于美国经济好转，实际出口增速预计也将会复苏。

　　股指波动

　　“决策层将2014年GDP增速目标定在7.5%左右，这意味着宏观政策将保持平稳。如果经济增长在未来几个月进一步放缓，决策层可能会推出各种保增长措施，包括加快基础设施和保障房投资。”瑞银证券财富管理首席中国策略师高挺称，“但政策力度不会特别强。短期的经济压力很难从改革里面找到什么红利，改革是长期的事情，短期没有特别大的影响。”

　　在这种环境下A股可能会怎么表现？高挺认为，A股仍会在区间窄幅波动，要走出目前的震荡区间的条件是大家对改革有信心，而市场现在还没有这种信心，对长期改革没有真正信心。不过，未来建立信心是有可能的，只要改革一步一步走下去，就会带来市场整体估值提升。而这需要一定的时间。如果靠业绩提升，现在的环境下上市公司业绩增长很难有较大空间。

　　“二季度美国经济增长会明显加速，那时候外需有一定的拉动，中国经济会企稳，甚至反弹，周期性的拉动会带动市场估值上升，对股市表现还是偏正面的。”高挺称。

　　银河证券认为，经济加速下行，政府虽有可能暗中有所动作，但不改变下行的趋势。同时，人民币加速贬值，套利资金流出，银行间资金有再度收紧迹象。各方数据表明一季度经济加速下行，在不考虑政策的前提下，对于大盘及周期股的谨慎判断更加坚定。

　　成长股分化

　　与周期股相比，成长股是否还有机会？华泰柏瑞创新混合基金拟任基金经理张慧表示，“TMT板块依然是2014年热点纷呈的一个板块，但分化会比2013年更大，选股的难度和结果的差异性会变大。自下而上精选个股仍将是2014年较好的投资方法和获取超额收益的手段，坚持投资处于快速成长期的企业，寻找穿越周期的公司。配置上，重点将是下游消费品和轻资产公司。”

　　“中国经济正进入转型与升级的关口，创新与升级是未来中国经济增长的驱动力。” 张慧指出，“过去中国的增长主要是依赖生产要素的积累，低人力成本和廉价投资大量导入。快速成长的背后伴生了一系列问题，诸如环境污染、贫富分化、内需疲弱、高杠杆、产能过剩等。由人口红利、投资、对外贸易推动经济增长的模式将不复存在，未来经济增长将主要依靠人力资本、创新和制度改革来拉动。中国技术创新日趋活跃，研发投入占GDP之比在发展中国家已经较高。居民消费存在提升空间，80、90后将开启‘大众消费’的纪元，伴随‘需求升级’而来的对品牌和娱乐的追求将带来相关行业的大繁荣。”

　　这一点在发达国家的数据中也得到了验证。日本转型期间，在居民整体支出中，以医疗、教育、娱乐、通讯和交通等为代表的服务业消费增长最为明显。而标普500 股指权重股构成变迁则很好地反映了美国产业结构的变迁：在经济转型与结构调整背景下，新兴产业加消费的市值占比不断上升。

　　广发证券一项对境内外机构投资者的调查显示，对二季度持中性或悲观预期的投资者居多，风格上仍然倾向于代表转型方向或者有业绩保障的成长股。

　　投资者的普遍预期是经济趋势性下滑已成定局，争议在于政策施救的时间和效果，这决定仓位和风格选择。

　　一种观点认为，今年二季度的宏观政策又会像去年三季度那样预调微调，将GDP稳定于7.5%左右的水平，这样的话在二季度市场又会重新回稳，但风格上又会回到成长股的天下。

　　第二种观点认为，二季度宏观数据会断崖式下滑，政策放松的力度也将非常大，但由于政策放松初期难以抵消市场对数据下行的恐慌，二季度市场预期仍比较悲观，大小盘通杀；不过今年下半年市场可能由于政策放松有大幅向上的可能，且风格上会偏向传统大盘股。

　　综合来看，机构投资者对二季度的市场趋势判断持中性或者悲观的态度，近期基本都有减仓行为。

　　数据显示，中国股市出现过去6年最大单周基金资本流出。截至3月19日的一周中，EPFR 数据显示，中国香港、中国内地股市资金流出量从前一周的13亿美元扩大到23亿美元，为2008年3月以来最大的单周流出。离岸追踪A股的ETF也出现较大额度的资金流出。市场情绪持续受到对企业债券违约的担忧，以及美联储主席在刺激政策退出中偏鹰派立场的抑制。

　　看好欧美股市

　　国际方面，美国股市基金资本流入加大，但新兴市场流出量也出现增加。

　　从全球投资来说，高挺较为看好欧美股市，他说：“美国经济增长正在加速，欧洲经济去年是负增长，盈利没有起来，现在有一些好的苗头就是利润率开始改善。今年我们还很难判断欧洲是否趋势性复苏，欧洲存在结构性问题，但欧洲将从负增长到正增长的周期性复苏，接下来复苏会反映在业绩上。”

　　“我们看好国际市场机会就是欧美股票 、美国高收益债和美元这些大类资产会配置多一点。”高挺认为，虽然目前美国股市估值不算便宜，但也不是一个特别贵的市场，应该说是一个合理估值。接下去美国QE3退出、明年加息等等，在一个利率上升的环境，通常情况下估值扩张会比较难，那估值维持在现在的平均水平完全是可能的。但由于经济增长提速，估值还有可能会扩张。按照预期盈利8%的增长，股票向上的空间还是不小的。

　　高挺表示，在盈利增长中，各行业增长不太一样，比如，高科技今年增长应该是比较快，金融股也不错，因为经济起来了，各种信贷需求开始增多，所以比较看好金融股、高科技股。“美国公司比较有意思的地方是，它他们经常会回购自己的股票，因为觉得自己的股价偏低，最近两三年回购行为非常多，现金回购收益在美国可以达到6%~7%。有一类高现金分红、经常回购的公司也是比较值得看好的，所以市场机会还是很多的”。（理财周刊）