朱海斌：货币宽松的潜在可选方案

　　摩根大通中国首席经济学家朱海斌今日发表观点称，对短期增长前景的担忧引出了关于可能的政策应对的讨论。从货币政策来看，第一个问题是货币政策是否存在宽松空间，第二个问题是中国的政策制定者是否应该或将会采取这些宽松政策。

　　第一个问题的答案是肯定的，货币政策存在宽松的空间。如果增长前景进一步恶化，可以采取下述政策方案(按可能性排序)。

　　朱海斌认为，首先，中国人民银行在短期内可以通过允许人民币贬值的方式促进增长(正如近几周所观察到的那样)。实际有效汇率在2014年的升值幅度可能会远低于我们的预期。但是，我们预计人民币不会进入一个贬值通道，原因是稳定的经常项目顺差、推动人民币国际化的考量以及主要贸易合作伙伴的政治影响。

　　其次，银行同业流动性在近几个月已经有所改善。中国人民银行可能会比我们预期更长的时间内保持相对宽松的流动性条件(通过公开市场操作)。2014年下半年可能会下调存款准备金率，但是这更可能会与本外币对冲操作有关(如果资本流入减少或转变为资本外流)，而非一个信贷宽松的信号。

　　第三，我们预计2014年的社会融资规模增长不会反弹，亦不会下调政策利率。这个信号过于强烈，将会损害近年来央行货币政策正常化的努力。值得指出的是，尽管在我们的基准情景中信贷增长放缓，但是它仍将远远高于名义GDP增长率，因此信贷/GDP比率也将继续上升。在这方面，政策制定者可能采取的替代方案包括促成信贷结构转变以提高信贷效率(用好增量盘活存量)，或者是通过资源定价改革将CPI通胀率拉至接近目标水平(3.5%)，以此降低实际利率。

　　朱海斌指出，总体来看，为解决近期的增长担忧，我们认为财政政策和结构改革应该会先于货币政策。一种合理的担心是货币宽松(或信贷宽松)可能会产生房地产价格反弹或杠杆进一步上升等不愿看到的后果。坚持结构性改革，坚持经济再平衡的目标意味着货币政策在2014年更可能会仍然保持中性(略偏从紧)。