克明面业：产能快速扩张中，挂面龙头酝酿新增长

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　　东方证券股份有限公司 分析师：肖婵

　　点评：

　　1、挂面行业增长稳定，行业集中度较低

　　亚洲国家对面条制品消费量占到世界总量的85%,中国人均面条消费量5kg(除意大利面外),仅为韩国1/2。挂面符合中国饮食特色,营养果腹价格低。中国挂面市场目前在580万吨规模,CAGR03-14年约为14.9%。

　　据中国食品工业协会预测,按照年均5%的增速预计2025年能提升至1000万吨以上。挂面市场终端销售额14年约440亿元,CAGR03-14超过20%,目前挂面行业市场集中度水平较低,2015年全渠道挂面CR10近30%,而同属于面制品的方便面CR10达90%。挂面高端产品占比不到10%,中端占比20-40%。整体仍以低端挂面为主。挂面生产成本中75%为面粉,面粉价格持续走高压缩盈利空间。分析师认为未来产业方向偏向于集中度提升,产品结构逐渐向中高端升级。

　　2、公司增长亮眼，长期关注产能放量

　　公司在挂面行业中商超销售额市占率第一。2015年公司实现营业收入18.92亿元,同比增长23.88%。净利润1.08亿元,同比增长64.41%。在12亿元定增项目达产后,公司挂面产能将达到59.04万吨,有效解决产能瓶颈。自有产能将逐渐取代OEM代工。而面粉新建产能能提升与挂面的协同效应将增强成本议价权。随鲜湿面、华夏一面放量。产品结构将逐渐向年轻化、高端化转移。目前公司区域上着重于精耕华东,远期战略拓展北方市场。

　　3、竞争对手威胁不大，公司具备领先优势

　　流通渠道金沙河不具备进一步降价空间,商超渠道金龙鱼不将挂面作为核心主业资源投入有限,公司竞争对手威胁不大。随产能放量及渠道下沉,公司市占率仍将提升。公司股权激励绑定高管与上市公司利益,现金充沛外延扩张诉求高,未来鲜湿面、华夏一面等高毛利新产品将驱动增长。

　　投资建议：

　　分析师预测公司2016-2018年每股收益分别为0.38、0.45、0.53元,分析师选取市值相近的粮油米面及肉类公司作可比公司估值,包括金健米业、三全食品、得利斯、双塔食品、桃李面包、西王食品,给予公司2016年48市盈率,对应目标价为18.24元。首次给予“买入”评级。

　　风险提示：需求增长不达预期风险;食品安全风险。