余丰慧：一旦贬值成趋势 外储再多也可能很快耗尽

人民币兑美元中间价走势图

人民币汇率行情

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　　人民币中间价5月30日刷新上周三创下的逾五年低位。5月30日人民币兑美元中间价报6.5784元，为2011年2月以来最低。上周五中间价报6.5490元，16:30收盘价报6.5597元，23:30夜盘收报6.5650元。上周三，人民币中间价下调225点至6.5693元，创逾5年低位。

　　2015年8月11日汇改后，人民币贬值压力陡升。除了汇改当期官方一次性调低中间价外，此后，今年1月初人民币加速贬值更引发全球市场担忧。 特别是导致股市暴跌的连锁反应。但3月以来，在中国央行强力干预和把控下，人民币市场突然风平浪静。人民币对美元表现稳定，外汇交易中心编制的CFETS同期小幅贬值。这种平静是内外双重因素决定的。

　　从外部看，美联储3月报告对加息预期弱化，今年首次加息时间被推迟，全年加息次数预期下降。使得人民币汇率有了走稳基础。从内部看，中国央行担忧人民币过度过快贬值对股市等市场冲击过大，干预汇市力度加大。

　　而近期，随着美联储加息预期升温，市场对美联储推迟加息解读被证伪，美元指数攀升至两个月高点。相应地，5月至今人民币对美元即期汇率和中间价回吐了2个月以来的涨幅。强势美元归来，人民币很难抵挡住贬值压力。

　　客观地说，无论人民币汇率如何波动和反复，贬值的大趋势始终没有改变。这同样是国际大气候与国内小气候决定的。眼前美联储6月或7月加息几成定数。近期人民币汇率继续贬值是大概念事件。稍远看，美联储今年加息两到三次，美联储官员多次放出消息。保守估计，今年到明年上半年人民币贬值压力非常之大。

　　从国内看，中国经济下行压力仍然较大，对人民币走强基本没有支撑力。股市低迷，楼市风头已过，金融市场风险加大。金融性投资机会减少，对国际热钱的吸引力都在降低。加之，出口下降，“创汇”能力减弱，人民币贬值压力越来越大。

　　一旦人民币加速贬值的话，最大的风险来自于资本撤离逃出的风险。这种资本撤离逃出同样来自外资与内资两个方面。中国对外资吸引力下降的同时，在中国本土的外资正在加速撤离中国。由于劳动力成本上升，环保成本加大，加上其它政策环境变化，再加之人民币贬值增大，类似富士康、苹果公司等开始蠢蠢欲动迁出中国。国际热钱也在撤出中国。

　　从国内资本看，在人民币贬值预期下，一股全球性配置投资资本的风潮正在如火如荼。按照银行牌价，现在兑换一万美元需要65700多元人民币，比月初时要多花800多元。与一年前相比，兑换一万美元，更是要多花3600多元人民币。促使中国非政府部门的民间资本和个人持有增持海外资本的动机增强，在海外置业投资意愿大幅度提高。

　　已经导致中国资本流出加剧。5月16日，中国人民银行更新“货币当局资产负债表”显示，4月央行口径外汇占款单月下降543.95亿元，至23.78万亿元人民币。说明即使在3-4月人民币波动较小的情况下，资本仍在流出。5月人民币贬值剧烈后，资本外流或将大幅度提高。

　　人民币贬值引发的资本外流出逃风险或是最大的风险。千万不要以为持有2万多亿美元外储就能抵挡住资本外逃带来的冲击力，就会高枕无忧。一旦贬值成为趋势，再多的外储也可能很快被耗尽。关键在于资本大幅度外逃引发的国内市场流动性瞬间紧缺导致的股市楼市以及其它投机炒作市场资金链条瞬间断裂风险是最可怕的。这时央行货币政策或陷入流动性危机之境地。再降息降准放水货币都无济于事，甚至导致要么通胀，要么继续推高泡沫风险。

　　一定要未雨绸缪做好预案，防止人民币贬值引发资本外流出逃带来的巨大风险。

　　(余丰慧，著名财经金融评论家)

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