前海开源杨德龙：深度解读当前股市 坚定加仓价值股

　　本周二A股放量大涨，一根罕见的光头光脚大阳线改变了很多人的悲观预期，看多的人猛然增加。作为春节后一直坚定看多做多的分析师，我再次强调大盘已经走出完美的W底形态，下半年借助外资入场、养老金入市、深港通开通，以及A股90%以上概率加入MSCI指数等利好，大盘将重拾升势，实现中级大反弹。

　　1、把握趋势是A股投资成功的关键

　　现在国内很多行业都处于低迷期，在这个时候大家往往看不到希望。最近有一个著名专家说，“现在在中国干什么都赚不到钱，”我觉得这个说法过于悲观。我是2006年从北大光华金融硕士毕业后到南方基金，先做汽车行业研究员，然后做策略分析师、基金经理，今年年初我又到前海开源基金做执行总经理、首席经济学家。前海开源基金这段时间是非常火的，大家非常非常关注它，为什么呢？因为它在过去两年对大市的把握非常精准的，可以说是整个基金行业把握最准的。在2014年，大家都不相信这是一个牛市的时候，前海开源基金就提出这不是一轮牛市，也不是轮大牛市，而是一轮特大牛市，之后确实来了特大牛市，上证指数到了五千点。看牛市过程中，有一些人逐渐翻多，也看五千点，但投资最重要的是对趋势的把握，准一次可能是蒙的，必须准两次以上。

　　去年5月21日，证券时报发布了前海开源基金的一个公告，有两条内容，第一条创业板泡沫太大，我们认为这可能是人类历史上最大的泡沫之一，所以当时限制旗下的基金配置创业板股票；第二限制旗下基金的仓位，要求仓位降到10%以下，四千点以上发的基金不予建仓。在去年5月21日的时候，大盘快到5000点了，整个市场都处于比较疯狂的状态，所以在这段时间公开看空风险是很大的，承受来自各方的压力，但前海基金确实做到了将仓位降到了10%以下，相当于成功躲过了三轮股灾，当时设定的期限也比较准，设定了九个月不加仓。

　　2、三个指标判断A股的顶部底部

　　截止到今年春节，市场经过了3轮股灾，跌到2638点，我们判断市场已经跌到了一个底部了。春节前后市场底部特征特别明显。其实判断A股的顶点和底点并不困难，我把它归结为三个指标，第一个是基金的首发规模。在牛市的时候，基金销量非常高，特别是在高点的时候，一天卖一百亿，比比皆是。基金反映了普通投资者入市的意图。在市场低点的时候，销量会收缩到冰点，一般在市场底部的时候，基金成立都很困难，卖到两个亿都需要两个月，春节前后基金已经很低迷了。

　　第二个指标就是市场成交量。成交量反映了场内投资者的交易意愿，高点的时候成交量到达过2.2万亿以上，低点一般会萎缩到高点的20%-30%，春节前后已经萎缩到四千亿，也就是不到高点的20%，这个也反映市场到底了。

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数据来源：赢富财经Choice数据，银河证券，截至日期：2016-06-01

　　第三个就是沪深300的估值。沪深300的估值是相对稳定的，从历史上来看，沪深300的估值最低是11倍，最高是45倍，平均下来是20倍左右。春节前后沪深300估值降到12倍，已经接近了估值的底部，从这个指标看到市场已经到底部了。前海开源基金从春节以后两个交易日之内，仓位从10%以下提高到90%，几乎加满，市场已经充分反映了各种利空，也就是市场空头和多头都退出市场，只剩一些滑头。真正看空的只有两类，第一类已经把股票卖完了，接近空仓。第二类就是已经在高岗上站很久了，套50%以上，反弹500点和下跌500点都不会动了，这个就是“死猪不怕开水烫”的状态，这时候市场已经呈现接近“出清”了，也就不存在大幅下跌的理由。现在很多看空的人，已经不是真正的空头，而是潜在的多头，因为看空的人已经没有股票了，他随时找机会进场，不是找机会出货，这点是我们坚定信心可以把仓位加满的原因。

　　3、反弹不是底，是底不反弹！

　　在春节前我们判断底部，这不是说自己加仓而不对市场发表观点，但是我们公开向市场提出一个观点，大家印象也应该比较深刻，就是“中级大反弹”。我们认为今年的市场不会像很多人说的那么差，跌倒2000点甚至更低，相反我们认为市场会从2638点展开中级大反弹。当然，到现在过了几个月的时间，第一波反弹接近3100点，又因为各种利空又回调到2800点，当然这并没有破坏市场见底回升的趋势。下半年随着养老金的入市，再加上深港通开通以及经济逐步企稳等，我认为下半年仍然是延续中级大反弹。

　　我前段时间提出了一个很重要的观点：“反弹不是底，是底不反弹”。意思就是，市场下跌的过程中，都会伴随着一些急速反弹，熊市开始的时候，反弹力度会非常大，但是随着市场的见底，这种反弹力度会越来越小，最后就变成涨两步退一步。在去年三轮股灾中，第一轮股灾到7月8日，7月9日随着国家队的入市展开了大反弹，当天从跌停到涨停，随后是三个涨停，大概从3373点一直到4100多点，但这个极速反弹只能说明市场还没有见底。第二轮股灾是8月份，这轮股灾之后市场也有一波反弹，但是没有第一波那么快，而且用了一个季度的时间，从2850点反弹到3600多点，这波反弹中很多中小股翻了一倍，说明还有很多投资者对A股没有死心，对市场还有信心，那么市场就没有跌透，只要有反弹就不是底。所以很快，市场到元旦时经历了两次熔断，创新低到2638点。

　　中国有一句老话叫事不过三，前两轮股灾中，有一部分投资者比较淡定，大家都还相信A股，相信市场，但三轮股灾以后，很多人不相信市场，很淡定的人都骂娘了，这时候市场再反弹，力度就比较弱了，所以最近的反弹都是涨一个月，两天就跌回去了。为什么说这次是真正见底了，因为从各个指标和历史规律来看市场都到了底部。

　　那到了底部之后会不会在底部待很长时间呢？我们认为不会的，因为现在的市场已经不是原来的市场了，现在是一个有杠杆的市场，所以就变成了牛市很短，熊市更短，盘整的时间也会比较短。因为很多投资者都是在加杠杆和去杠杆中把本金亏掉了。市场一旦有反弹机会，加杠杆的资金就有机会卷土重来，如果亏的时候是加杠杆，反弹的时候没有杠杆，那这辈子都不可能回本了。加杠杆就像毒品一样，吸了以后就戒不掉了，所以我一直是反对加杠杆，因为加了杠杆以后，相当于你就是离亏光本金那一天不远了，但是没有办法，有了杠杆工具以后肯定还会有人加。

　　4、从海外市场看A股方能洞若观火

　　前段时间我写了一篇文章，我们不能从国内经济看A股，也不能从A股看A股，这样看你是看不懂的。因为A股从资金上来看80%是散户，从交易量上看90%是散户产生的，你靠散户为主的市场引领全球和债券定价，那是不可能的。极端一点说，A股的定价从来就没有对过，一直在纠错。就举最近的例子，从2010年到2014年这5年的时间里，美联储三轮量化宽松，全球股市都是牛市，特别是美股，当时道琼斯指数从6500点涨到15000点，现在的高点又到了18000点，创了历史新高。但A股市什么样的呢？A股是5年熊市，大概从3478点跌到了2000点，另外A股是远远落后于全球股市，但是没有关系，A股纠错能力强。2014年7月，我们用不到一年的时间，大盘从两千点涨到五千点，涨了2.5倍，这和道琼斯指数从6500点涨到18000点的涨幅是一样的，他们涨了5年，我们只需要1年。但是A股往往都是矫枉过正的，一不小心就涨过了，特点是小盘股，涨了五六倍，创业板指数从2013年598点涨到4000点，涨幅过大，又开始纠错。美国从18000点的道琼斯指数回调到16000点，回调10%，我们则从5000点回到2600点，创业板指数跌了100%多，我们回调的时候也是矫枉过正，现在又到了什么阶段呢，现在又到了我们跌过头了，又是一个回升的时候了。

　　5、债转股方案将排除企业债危机爆发可能性

　　在两会上，李总理第一次提到债转股的概念，这次的债转股和1998年那次完全不同。当时把不良资产转到资产管理公司做债转股。这次中央明确了，这次债转股是以银行债权人为主导，银行感觉哪个企业值得债转股，将来还有救的就债转股，如果这个企业没有前途就不会债转股，保证了债转股的道德风险降到最低，这就是有选择的债转股。当时我写了一篇报告，债转股方案，相当于把中国债务危机发生的可能性基本排除，把中国经济硬着陆的可能性排除。现在大家最担心的问题是，中国企业债大规模爆发，现在有几家已经出问题了，但是我认为政府有能力、有意愿，再加上债转股的方案，我觉得债转股危机爆发的可能性基本排除。这个利好，它的级别相当于前年的地方债置换。

　　前两年股市为什么一直熊市，大家担心地方债爆发，后来推出了3万亿的地方债置换，把危机至少是推后了，当然并不能说完全排除。这次的债转股的方案相当于把债务危机爆发的可能性基本排除了，企业危机爆发的可能性降低，就是企业的利好。

　　6、A股是大类资产配置首选

　　现在从资产配置角度来看，我建议大家减少对楼市、债市的配置比例，多投资股市的配置比例。因为一线城市的房价见顶是确定的，也就是未来的收益会大幅下降，债市牛市终结也是确定的。股市现在在历史的底部，我们看沪深300，我们加仓的主要方向也是白马股，所以虽然我们仓位很高，但风险很低。经过三轮涨跌之后，大家也不太相信别人的故事了，有一句话是说“你可以欺骗我，但是请注意次数”。今年绝对是价值股的投资机会来临，下半年的反弹应该是确定的，可能我现在讲这些大家还不理解，但是我觉得没关系，涨上去以后，大家就理解了。

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