机构散户化不利于A股稳定

　　证监会前副主席高西庆近日接受媒体采访时表示，不能说中国散户不成熟，而是现在的管理模式下机构炒股都像散户。

　　A股交易由散户占主导，监管层多年来一直致力于多渠道引入境内外长期资金，壮大专业机构投资者队伍，完善资本市场投资者结构，提高市场的稳定性与成熟度。监管层还在政策层面鼓励长期投资，例如，今年9月8日起，调整股息红利税差别化征收政策，对个人持有挂牌公司股票超过1年的暂免征收个人所得税，从而进一步拉大了不同持股期限的股息红利税差别。

　　可问题在于，尽管A股市场中的机构数量逐年增加，但机构投资存在较为明显的散户化特征，同样热衷于“炒短”及炒作题材概念。上海证交所研究中心负责人2012年在一个券商发布会上指出，“中国证券市场几乎没有长期投资者”，包括QFII和社保基金等机构在内，平均持股期限不超过半年。

　　国泰君安今年5月公布的一份研究报告认为，导致中美牛市不同的一个因素是投资者结构，中国股市是散户主导的追涨杀跌，美国股市是机构投资者主导的价值投资。在散户主导的中国股市中，机构投资者只能顺应市场特征，并未起到市场稳定器的作用，机构投资者的投资行为也呈现短期化的特征。以主动型股票和混合公募基金为例，基金经理们在短期考核的压力下，投资风格日益呈现散户化的特点，换手率从2004年的平均113%提高到2013年的334%，而美国股票型基金1980年至2013年间的平均换手率为61%，2013年为41%，2013年中国股票基金的换手率为美国的8.14倍。

　　A股市场上，近年增加了私募机构的力量，但同样存在散户化特征。华泰证券首席经济学家陆挺此前在一个论坛上指出，本轮股市暴跌，除了杠杆，还有一个重要原因是大量机构化的散户，即年轻的公募基金经理和民间炒股高手成立的私募基金。前者年轻气盛缺乏风险意识，而后者受强制止损线约束，在急跌中被迫清仓，加剧了市场动荡。

　　机构本该发挥股市稳定器的作用，成为价值投资的引导者，而其散户化特征不利于市场稳定。今年前9个月A股暴涨暴跌，暴露出不少机构与散户一样热衷于非理性投机，热衷于炒作题材概念，缺乏必要的风险辨别及风险防范意识。对于高估值风险的股票，机构仍热衷于推波助澜，火上浇油。有的机构利用资金优势进行大肆炒作，吸引散户盲目跟风，追涨杀跌，加剧了市场波动风险。更不可忽视的是，个别机构甚至存在违法违规行为，扰乱了市场秩序。例如，证监会10月23日公布的违法案件中，吴某乐和深圳市某基金管理有限公司涉嫌合谋操纵“特力A”、“得利斯”股票价格。证监会拟没收该基金管理有限公司的违法所得14741.57万元，并处以44224.72万元罚款。

　　提高A股市场稳定性，促进市场长期健康稳定发展，需要改变机构中存在的散户化、短期化及投机化特征，促使其增强社会责任及对客户的信托责任。尽管A股市场从不成熟走向成熟，从投机盛行走向价值至上仍有一个较长过程，但就监管层而言，亟待从两个方面下更大功夫：一是进一步引入长期资金，提高机构的占比。特别是引入追求长期、稳定收益的养老金，使其成为A股价值投资和长期投资的典范，促进培养其他投资者的长期投资行为。二是进一步打击各类违法违规行为，迫使市场参与者无法游走于法律灰色地带，遏制过度投机炒作行为。这将有助于改变A股市场的投资文化，使价值投资理念逐渐得到推崇，从而改变市场预期，改变部分机构随波逐流的投资行为。