四方股份：直流及配网业务 有望拉动明年反转

　　四方股份(601126,咨询)发布三季报，报告期内公司实现营业收入20.07亿，同比下降1.2%；实现归属上市公司股东净利润1.47亿元，同比下降14.80%。公司业绩情况符合市场预期。

　　电力自动化投资放缓，公司表现优于行业，且业绩降幅逐渐收窄。四方股份主要面向网内自动化市场，且以变电自动化业务为主。从统计的国网变电继保设备集招量可看出，近两年需求基本维持平稳， 110kv及以下产品价格还略有下滑。除招标外，今年还受审计及人事调整因素影响，电网建设出现延滞，导致设备企业的在手订单交货推后。在行业内横向比较来看，四方股份今年业绩降幅已明显优于其他竞争者。

　　利润降幅高于收入，主要源于管理费用率及投资收益影响。在毛利率整体保持稳定的前提下，公司利润降幅高于收入主要基于两点：1、公司管理费用率同比提升1.8个百分点至19.23%。主要由于公司在微网、军工等领域进行了较多研发投入；2、投资收益主要来自于子公司四方abb 贡献。前两年其新增直流订单下降，导致今年公司投资收益仅800多万，同比下降37%（13年高峰期全年5400万）。

　　明年直流及配网业务有望带动公司盈利出现较大反转。对于明年业绩展望，公司传统变电自动化业务维持平稳的概率较大，判断两大增长点将拉动其业绩反转：1、直流业务。子公司四方abb今年8 月中标晋北-江苏800kv 直流工程中一套换流阀，价值7.3亿，实现了特高压市场零的突破。测算该订单对应利润1.3 亿，对应报表利润6500 万（16及17年确认）。此外，预计年底前还有1-2条特高压直流招标，届时四方有望斩获更多订单；2、公司配电自动化业务在市场有较好地位，是少数中标过主站的企业之一。今年8月发改委发布《配电网建设改造行动计划》，提出要加大“十三五”期间全国配网投资规模。规划中除提及硬件改造外，对自动化率也提出了更高要求。从我们跟踪的情况看，目前国网已开始大幅提升硬件招标量。判断16年起二次主站及终端的需求要将启动，届时将为四方股份带来较大的业绩弹性。

　　预计公司15-16年EPS分别为 0.40、0.49，维持“买入”评级。