李大霄：股市中应该冒着敌人的炮火前进

　　18日，在由大众证券报举办的第十届中国上市公司竞争力公信力调查评选颁奖峰会上，英大证券首席经济学家李大霄表示：“现在这个阶段我认为绝大部分股票还是高估的，但是少部分优质的公司又重新回到了价值区域。逻辑是在婴儿底这个地方，之前离抗日战争纪念70周年还不远的时候，我借用了当时的一个情景，在婴儿底这个地方，我们要向着自由，向着解放，冒着敌人的炮火前进。”

　　全文如下：

　　尊敬的贾康老师，尊敬的李总，尊敬的各位来宾，大家上午好。我今天的题目是《中国股市在婴儿底重生》。

　　整个市场从5178点第一轮下跌到3300，第二轮下跌到2850，整个市场两轮下行，总体来看经过5178到2850下行就已经结束了，这是我一个基本判断，为什么得出这个判断呢？以下用一个非常短的时间向在座的各位汇报我的一些观点和支持它的论据在哪里。

　　为什么大多数人都是错的？我跟大家讲道理，为什么很多人都是错的？道理在哪里？我的一个观点是什么叫朋友？每个人身边有无数的朋友，有人有当省长的时候，有当部长的时候，这个时候上门送金条的人是非常多的，高朋满座，上门拜访的人是络绎不绝的，万一这个人下岗的时候，登门拜访的人是非常少的，更可怕的是当这个人暂时被冤枉关进牛棚的那一刻，上门送一碗粥的人是绝无仅有的，这就是社会现状。

　　我的理解什么是朋友，送给你一碗粥的人才是你真正的朋友，而不是登门拜访送金条的那一批，投资跟做朋友的道理是一模一样的，也就是说不要在他飞黄腾达的时候送金条，而是在他最需要你帮助的时候送一碗粥，这是我的观点跟其他人的观点不一样的地方在这儿，而投资很多人是搞反了，什么样一个情况呢？到底上市公司刚上市的时候好，还是变成老股的时候好？为什么我们要给老股5到10倍的价格去交易呢？也就是说当

　　新股刚上市的那一刻，这个时候买股票就是送金条，而变成老股的时候，这个时候可能是最艰难、最困难的时候送一碗粥，而这位先生告诉大家，不要在48.6元的时候买中石油？为什么？因为这个时候回报要一百年才能回得。这位先生又告诉大家不要在1900美元买黄金，因为这个时候是送金条的时候，这个时候又告诉大家不要再高点买创业板，为什么？这个时候买就是送金条，这个先生再告诉大家在市场一片悲观和绝望中间，中国股市钻石底出现了，我今天再告诉大家钻石底长什么样子？

　　钻石底长这个样子，非常标准的钻石形状，刚提出来的时候是2132点，它还打穿了，打穿了没有关系，还有钻石肩，中国的股票市场只有四个地方才可以买股票，第一个地方是在3250点，第二个地方是在998点，还有一个1664点，只有一个地方是钻石底，这是中国股票市场从来没有出现过的形状，也就是说我非常痛心的是，我在钻石底呼吁了三年，这个时候国家的养老金应该在这个时候进场，我非常痛心的是，这个时候上市公司该做什么事情？

　　上司公司什么叫好老板？中国有一个好老板，他姓任，任正非先生，他自己只有1.4个(%)持股，绝大部分的股票是给员工持有，这才叫好老板，而在钻石底里面多么有优秀的上市公司是以净资产一半的价格在交易，这个时候是做员工持股计划的最好时机，很多人搞反了，是什么道理呢？在高点做员工持股计划是对员工利益最大伤害，而在底点做员工持股计划是对员工和高管最好的。这位先生告诉大家在市场一片黄热的时候，中国股市的地球顶出现了，为什么？因为它太贵了。

　　我们再看看地球顶出现的时候，只有一个人告诉大家这是地球顶，其他人说六千点不是梦，八千点是很正常的表现，一万点也有可能，中国股市真正的希望在18000点，为什么？没有数据，光在那里喊，我们再看看地球顶成立有五个理由，第一个理由我们看看估值水平已经到极限，地球顶上一块钱只能买创业板7分三厘钱的净资产，在主板只能买13.8分钱的净资产。我们再看看第二个逻辑，我的逻辑是什么？股票投资要跟着国家走，吃喝啥都有，跟着大股东走，吃喝啥都有，第三个理由当发行大股票的时候，发行国泰君安的时候，这是供求关系的彻底变化，当发行股票开始大量出现的时候，地球顶就成立了。第四个理由是双向交易，最重要的是第五个理由是收杠杆，当收杠杆的过程开始地球顶就成立了。我的观点是这个是一定要我牢记的，遵守的准则是，当国家需要我们的时候投资，意义更大，胜算更高，我的道理是要做好人，买好股，才能得好报，我的观点是投资是一场比赛，投资是一场比马拉松比赛更长的时间，投资是告诉后一代或者是更后一代，当你做了爷爷奶奶的时候，告诉你的孙子跟孙女们，我若干年前给你买了一个李嘉诚，给你买了一个巴非特，给你买了一个中国平安，给你买了一个招商银行，留给他做创业的资本，留给他做以后生活的保障，而不是告诉他孙子孙女们，我若干年前给你买了一堆股票它不见了，投资是这么一个过程，而且我的理解是提供，一本叫超越人性，一本叫李大霄的投资战略，供大家批评指正。

　　A股估值水平是什么样一个水平？我们怎么样去看？首先我们观察，第一个是看德国的利率水平，美国国债的收益水平，还有中国国债十年期的情况，大家可以看到整个国债的下行趋势还没有结束，德国也是接近0利率的水平开始反弹，说明整个中国国债收益率水平在下行，再看经济称重器，我们出现40%的时候，当股票占GDP的比例40%的时候，是绝对的底部，而当现在60%的时候，也是一个相对的底部，我们再看看美国是多少？美国是100，当它到120的时候就见顶，而当他回到80的时候就见底，而我们是60,60就是相对的底部。它有什么共通的地方呢？第一个是3250点，第二个是地方是998，观察到横坐标也是10倍，第三个地方也是10，第四个地方也是10，而2850是15倍？现在是多少？是18倍，整个水平不高，也就是说整体的水平我们现在仍然是处于一个低位这样的水平，问题在哪里？问题在这里，也就是说这个是没问题的，这个是没问题的，问题在哪里呢？问题在这里，也就是说有一些板块是有问题的，有一些板块是没有问题的，我们再把它细分来看，这个给大家参考，在2850的时候，上证50的股息率就达到了3.66，我们十年期国债收益率是破三，说明什么问题？在2850年的时候，是蓝筹股已经建立了，我们再看问题在哪里？问题在这里，我们把整个市场细分来看，问题在这里，这个是超过100倍市盈率的股票占比，我们在5178点的时候，是占60%的股票超100倍，现在是多少？现在是占37%的股票超100倍，问题在这里，也就是说我们整个的市场结构来看，站在我左手边这个是有问题的，站在我右手边这边，现在紫色这部分出现了曙光，也就是说蓝筹股这边开始好，而其他的板块这边还是偏高，这是现在的市场现状。我们再看看整个市场细分来看，刚才我们说四星股比较贵，就是紫色这条线，经过70%的下行，现在到这个位置，第二贵是黄绿色这条线，小股票比较贵，小股票经过50%的下行，现在又开始反弹，红色这条线是中韩股现在也比较贵，虽然经过50%的下行，现在还是这个位置，唯一市场上比较便宜的股票是蓝色这条线，也就是说整个的市场结构里面，只有这个是安全的，其他是偏高的，这个给大家这么个结论。

　　我们再看看创业板的情况，创业板是从155倍PE摔下来，现在到66,18倍的PB摔下来，到6这个水平，还是相对比较贵，是这么一个结论，它不排除有反弹，但是我认为它还是比较贵，为什么？既然说创业板那么好，为什么它会经过上市之后会有这么大幅度的下行？说明什么？说明从原来二三十家股票经过扩容之后变成四百家，所以它的估值水平就从这里变成了那里，现在是四千多家创业板，假如变成四千家的时候，还能维系7.3倍的PB吗？大家想想这个问题。再有我认为，这是我个人的观点，幼儿园、小学生、中学生、大学生，这是一个咱们国家的多层次资本市场一个结构，非常稳定，也就是说幼儿园多，大学生少，但我们现在的现状是这样，大学生在这里，幼儿园的工资比大学生还要高，中学生的工资比大学生高，最高的是创业板的工资，比大学生高，反过来我说不合理，不合理就可以利用不合理赚钱，买不能买创业板，但是在座的上市公司们，卖第一上市公司的地方就是创业板，第二就是中小板，第三是新三板，第四是主板，既然买不行那就可以卖，是这个道理。

　　我们再看看整个市场到现在是什么阶段？整个市场到现在红色这条线是上市公司减持的，蓝色这条线是上市公司增持的，到现在这个阶段上市公司增持开始增加，减持开始减少，市场建立了。我们再看看每个上市公司在减增呢？这些上司公司在增持，这就是好人，他们对市场有正面的作用。哪些上市公司在减持呢？这些上市公司在减持，从6月份以来，哪一些上市公司在增持呢？这一些在增持，招商银行、浦发银行、万科、兴业银行这些在增持，6月份以来，哪一些上市公司在减持呢？这一些上市公司在减持，还是要非常谨慎和小心的。刚才我们讲第五大理由是收杠杆的过程，我们看看收杠杆的过程伴随着市场的剧烈下行，到现在2.27万亿到9000亿不到，现在是又慢慢的回升了，也就是说收杠杆的过程已经结束了，现在是重新加杠杆的过程，市场就建立了。我们再看看整个市场杠杆率，现在的杠杆率是2.3，美国杠杆率是2.51，应该说收杠杆的过程彻底结束了，我们再看看婴儿底成立的五个理由，什么叫婴儿底呢？来自黑格尔的名言，我们倒脏水的时候不要把婴儿一起倒掉，第一个理由是估值已经到位，第二个是杠杆已经正常，第三个是做空已经暂停，第四个是限制减持及暂停IPO，第五个是救市措施渐渐发挥作用，包括人民银行双降向市场提供流动性，特别是长期持股可以减少毛利税，这个给整个供求关系发生了根本性的变化，特别是IPO的暂停，我是这么一个结论。当很多人去开户的时候，地球顶就到来了，而当没有人买股票的时候，底部就到来了。

　　我们再看看整个的市场后续的展望将是怎么样的呢？从5178到2850下行就已经结束了。后面是振荡上行的阶段，低估的蓝筹股机会在2850重现，黑五类还是要警惕，这五类股票在5178点最短的回报期要550年，最长的回报期要2211年，也就是说当孔圣人的时候买股票到现在终于回本了。后面市场有五大变化，第一个市场化、国际化、注册制、双向交易，还有退市，这五大变化都会使得市场从高估变成合理，这五大变化都会使得市场从无序变成有序的推进过程，这五大变化都会使得资本市场会朝着资源配置更加合理的方向运行。

　　机会在哪里？第一大机会在这里，是香港的恒生国企股指数，第二上证50，第三香港恒生指数，上面的那个还是相对比较贵，而在地球顶的时候，这条柱子一直伸到这边，非常昂贵，机会在哪里？第一大机会银行，第二大机会非银行金融，保险和证券、信托，第三大机会是这些，在没有金矿的地方去挖金矿，有这么大的金矿放在这里不去找，是非常可惜的事情。

　　我们再看看整个上市公司的结构来看，站在我的左手边，都是比较昂贵的，站在我的右手边是从低估变成合理，比较低的是这个银行、非银行金融，这些比较低，比较高的，特别提醒比较高的是这个，不要被忽悠了，它虽然从高的地方摔下50%，他现在仍然还有151倍，太贵了。

　　我们再看看这些应该是有机会的地方，银行、房屋建设、铁路、证券、保险，还是相对比较便宜。资产配置来看，第一个从大类资产配置来看，低估的蓝筹股估值又重新回来，而黑五类还是有很大风险，有两条主线，一个是传统行业在过度低估之后的投资机会，第二个新兴行业有无穷无尽的投资机会，但是要注意一点，他们是要彻底回调之后的长期投资机会，什么叫彻底回调？当深圳的比亚迪汽车爆炸的那一天，比亚迪的股票就是彻底回调，当无锡上德破产那一天，所有的新能源股票就是彻底回调，是这个观点，我们买股票一定是要在非常低的位置买。

　　这个提供给大家参考，这是我在钻石底的时候推荐的组合，为什么现在讲呢？现在不是买进的时候，只不过假如手头有的话，我认为这些是我心目中的好股票，还可以拿一拿，是这样一个思路。第二个是低风险的组合，我认为这是一个低风险的组合。第二个中风险的组合，这个是适合中年人去进行资产配置，第三个是高风险的组合，是适合一揽子配置。总的来说在市场5178到2850之后，市场下行阶段已经结束，后续将会展开振荡上行，是这么一个结论。后面五个主要的军规就是抓大放小，重价值轻成长，当然成长好，最好是又有价值又成长，但是要注意它的估值，第三个是挺主办避创业，第四个是抱低估蓝筹弃垃圾，第五个是守老股远新股。我的观点是人在世上活了一圈，有的人赚了小钱，有的人没有，仅此而已，但有人不同，有人留下了一段音乐，有人留下了一段映像，我觉得这些人获得更精彩一些。从地球顶开始的下行，如果没有不可抗力，应该不会重新回到钻石底，乐观点来看，3000点将是未来的地平线，我非常坚定。三句话，钻石底亮晶晶，地球顶沉甸甸，婴儿底抱紧紧。6月14号的时候我在微博发了这一条，同志们这是什么水果？什么意思？可惜我在广州演讲的时候，他们说这个叫车厘子，学会普通话很重要。现在这个阶段我认为绝大部分股票还是高估的，但是少部分优质的公司又重新回到了价值区域，我的逻辑是在婴儿底这个地方，我们现在离抗日战争纪念70周年还不远，我借用当时的一个情景，在婴儿底这个地方，我们要向着自由，向着解放，冒着敌人的炮火前进！

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