百度评级降至持有 目标价大降27%至150美元

　　鉴于中国O2O领域竞争激烈，O2O投资对盈利的拖累在百度财务方面的影响将跨越数年，未来几个季度让投资者理解公司盈利发展趋势将变得越来越困难。决定将百度的评级从买进降至持有，目标价从205大降至150美元，后者基于2016年每股盈利预期给出20倍市盈率。

　　评级从买进降至持有 目标价从205美元降至150美元

　　概要：虽然整体而言我们对百度核心的搜索业务仍持乐观立场，但公司O2O举措最终命运的可预见性有限，原因是：(1) 市场领先的美团和大众点评等竞争对手拥有先发优势和强大用户基础，后者在较低层级城市尤其如此，而百度目前在这些城市没有直接的销售力量；(2) 当前中国市场的O2O消费者青睐大力度的促销和折扣，我们担心这一业务在未来近期到中期内的盈利潜力。更重要的是，鉴于中国O2O领域的竞争日益激烈，我们认为O2O投资对盈利能力的拖累在百度财务方面的影响将跨越数年，未来几个季度中让投资者理解公司的盈利发展趋势将变得越来越困难。因此，我们决定将百度股票的评级从买进降至持有，将目标股价从205美元降至150美元，后者基于我们2016年的每股盈利预期给出20倍的动态市盈率。

　　我们的行业调查表明，百度核心的搜索业务依然稳固，我们认为当前市场对百度2015年第三季和第四季营收的普遍预期是可以达成的。我们不久前进行的行业调查显示，中小企业业务保持强势，完全没有受到经济环境具有挑战性的影响。在较大型广告客户方面，鉴于今年稍早时就进行了预算的配置，百度今年第三季和第四季营收增长的可预见性很高。与此同时，由于广告主对超预算框架外的开支持谨慎立场，我们预计今年第三季营收相对公司早先预期范围的中位值没有显著的进一步上涨可能。出于类似的理由，目前投资者也不期待公司在9月财季的业绩电话会上将发布强劲的第四季营收预期。

　　虽然我们依然认为百度第三季和第四季将达成我们在营收方面的预期，但我们相信自己和华尔街当前对百度盈利的预期可能难以达成。我们估计，百度在O2O举措方面的激进投资将在较长一段时间内显著压制公司利润率。对于2015年第三季和第四季的销售、总务和行政开支(SG&A)，我们预计SG&A对毛营收之比约为33%，将明显高于去年的20.3%，因此我们预计2015、2016年的非美国通用会计准则(non-GAAP)运营利润率将依次降至16.7%、17.8%。

　　调降财测。在维持营收预期不变的同时，我们决定调降对百度利润的预期，以体现近期内的业务趋势和利润率预期。我们决定将2015、2016年non-GAAP每股盈利预期依次下调4.5%、13.9%，前者从5.92美元降至5.65美元，而目前市场对此的平均预期为6美元；后者从8.69美元降至7.48美元，而目前市场对此的平均预期为7.72美元。