加加食品：维护股价动力强

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　　加加食品(002650)是一家从事于调味品行业的企业，其主营业务为酱油、食用植物油和其他调味品的研发、生产和销售。我们选择这家公司进行研究考虑到这样几个方面：一、调味品行业仍存在成长性；二、公司中报业绩不错；三、公司一系列举措表现出对股价关注；四、电商等有较明确进展。

　　行业仍处于发展期

　　“从生命周期看，调味品是少数几个仍处于发展成长期的行业。”安信证券发布研究报告这样阐述。

　　分析师认为，调味品是目前食品饮料中少数几个集中度提升和结构升级均有较大空间的行业，其中长期可持续增长可期。在今年上半年整体消费需求疲软，行业增速普遍下降的背景下，调味品仍保持两位数增长。

　　“目前酱油全国产量为900多万吨，醋为将近400万吨，料酒为200多万吨。随着在外就餐占比提升，行业量增仍有空间。”安信证券这样认为。根据统计，我国目前在外就餐占比相比美国仍有1倍以上的提升空间，而在外就餐对调味品的人均消费量是家庭消费的1.5倍，在外就餐对量增贡献明显。参考日本25元/L和上海普遍消费的六月鲜20元+/L，目前市场平均消费不足10元/L，至少还有2倍以上升级空间，这是行业可持续增长基础。

　　另外，行业集中度提升虽然已经历数年，但提升进程依然未完成。参考其他消费品和国际调味品，行业发展成熟后Top5的集中度往往提升到60%以上，而目前龙头公司Top5的份额还不足20%，未来集中度提升空间大。“在集中度提升背景下，龙头企业成长性将持续超越行业。”分析师指出。

　　观察发现，调味品行业的高端化趋势明显，一方面由于单价低、消费周期长，消费者对价格敏感度低，上海市场对六月鲜(是普通酱油价格的3倍)的高接受度说明高档需求旺盛，只要产品卖点突出，品质优秀；另一方面，行业参与者也积极引导消费向高端升级。主动与被动因素均配合行业高端化升级，调味品10元时代正在来临。同时，耗油、料酒、调味酱等复合调味品的品类创新不断，催生更多元化的需求，而其替代的是盐和味精等低价基础调味品。

　　行业前景看好的同时，加加食品的表现也颇为争气。

　　2015年上半年，公司实现营业收入9.08亿元，同比增长8.55%，净利润1.48亿元，同比增长81.99%；净利润率16.35%，同比上升6.6个百分点，EPS0.32元。其中第二季度单季实现营业收入4.5亿元，同比增长9.02%，净利润0.95亿元，同比增长154.95%；净利润率21.18%，同比上升12.12个百分点。

　　分产品来看，上半年酱油类、味精类、食醋类、鸡精类、食用植物油收入同比增速分别为13.88%、-53.83%、30.26%、18.21%、15.91%，味精收入增速大幅下降拖累整体状况，但其余品类均保持稳健增长势头。公司酱油及茶油新增产能已投产，预计年底开始产生效益，未来产能将逐步释放。

　　长江证券(000783)分析师刘舒畅认为，公司“大单品”战略方向正确，紧随消费升级，优势资源聚集着力打造“原酿造”及“面条鲜”两大单品，预计今年酱油类中高端产品销售占比有望提升至20%以上，原酿造增速有望翻倍。

　　“上半年海天、恒顺、中炬的收入增速分别为12%、10%、13%，加加酱油品类将近14%的增速超越行业整体，公司正扭转过去一度不增长的颓势，开始赶超行业。”安信证券分析师苏铖指出，目前加加食品整体吨价在4000左右，严重低于同行，预计原酿造的吨价为加加当前均价的3倍左右，随着原酿造下半年放量，以及其他产品的产品升级，公司将成为行业中结构升级弹性最大的公司。

　　维护股价动力强

　　从公司今年来的一系列举措看，公司对于股价有较强的信心，维护股价也较为积极。

　　公司上半年推出股权激励方案：以 2014年业绩为基准，2015年至 2017年各年度公司实现的营业收入和净利润较 2014年增长分别不低于 25%、56%、95%和 15%、30%、45%，即未来三年营业收入复合增长率约为25%，净利润复合增长率约为 13%，二者增长率差异主要在股权激励费用的摊销。同时，股权激励行权价为停牌前的收盘价18.93元(除权前)，无任何折价，按照如今的股价，股权激励方案已无激励可言，这为股价增加了安全边际。

　　从近期股灾中的表现来看，公司也有颇为积极的应对举措。公告显示，公司近期推出员工持股计划。该员工持股计划所持有的股票累计不超过公司股本总额的10%，任一持有人持有的员工持股计划份额所对应的股票数量不超过公司股本总额的1%；该计划涉及的股票拟通过二级市场购买等法律法规许可的方式取得；计划持有人范围为公司董事、监事、高级管理人员、公司及全资子公司的在职员工。

　　此外，公司近期刚刚进行了10转15的高送转的分红。尽管这一分配形式还有颇多争议，但确实能够看到公司维护股价的决心。

　　电商有明确进展

　　另外，公司的电商项目“云厨电商”，也有了较为实质性的进展。

　　云厨电商是针对社区居民进行菜米油盐酱醋茶等生活必需品的销售配送。它将每个城市的社区网格化，每500户为一个网格，每个网格设置一个端口，并通过云厨为平台，以社区端口为连接点，由云厨从厂家拿货给端口，一旦消费者有需求，便能通过PC、手机WAP、APP、400电话呼叫等方式反馈给云厨平台，社区端口在指定时间内将订购商品送给消费者，它能满足各个年龄阶段使用习惯，帮助社区居民更省钱，更安全，更方便地购买菜米油盐酱醋茶等生活必需品。

　　据了解，云厨三个月实现130万用户前期积累，覆盖长沙两千多个端口，日订单逾3万单，日成交额在100万左右。云厨电商实现高速发展，前期积累初步完成，平台效应有望持续显现。

　　综合来看，目前加加食品21.6倍的市盈率水平提供了一定的安全边际。考虑到加加食品维护股价决心较强，行业确实存在通过外延扩张的空间，我们认为该公司值得关注。