传化股份：注入资产业绩底气从何而来

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　　A股市场上，资产重组历来都是热门题材。如果大股东通过注入优质资产做大做强上市公司平台，其股票往往会收到投资者热捧，牛股诞生的概率也显著提升。不过如果是假借上市公司注入资产之名，涉嫌利益输送、隐藏关联交易，就会遭到投资者“用脚投票”的结局。

　　鉴于IPO处于暂时停发状态，并购重组概念不断升温，日前重大资产重组方案获得证监会有条件通过的传化股份，就成功吸引住二级市场的高度关注。实际上，公司重组预案一经披露，股价便逆市连收8个涨停板，经过反复摸高，一度创下25.96元的阶段高点，虽然其后跟随市场调整而出现下跌，但整体依然显著跑赢大盘。以重组停牌前的收盘价9.07元计算，传化股份累计涨幅已高达186%，远远跑赢同期大盘指数。

　　公告显示，此次传化股份所募集资金45.025亿元配套资金，将用于进一步建设公路港网络和物流网平台升级。对此，分析人士表示，传化物流打造的“物流+互联网+金融”全新产业生态系统，在A股市场上尚属首例，属于稀缺“概念”。无论是从发展空间、盈利模式、运作方式来看，此次资产重组后，在双轮的驱动下，传化股份将有望实现“戴维斯双击”。

　　传化股份董秘朱江英表示，传化股份可以通过本次交易避免单主业带来的行业风险，提升抗风险能力；同时，利用上市公司平台优势，结合丰富的融资渠道，积极促成产业与资本的融合，把握产业格局变迁的机会，推进传化股份的转型升级，实现跨越性的发展。本次交易有利于进一步提高上市公司资产质量，增强抗风险能力。

　　值得注意的是，为了进一步保护中小股东的利益，传化集团承诺在前期补偿协议承诺利润的基础上，增加传化物流2021年度的相应承诺利润；即2015年至2021年，传化物流累计经审计的扣非后净利润总数为50亿元，净利润总数为56.88亿元。

　　对此，海通证券表示，本次公司追加2021年承诺，彰显出公司大股东做大传化物流大平台的超强信心。

　　据介绍，传化物流以“个体货运司机”、“物流企业”、“货主企业”三大公路物流主体为服务对象，以基础设施网络、诚信体系、整合与标准化作为三大支撑，围绕“物流价值链”与“增值服务价值链”构建自身业务产品线，形成“物流+互联网+金融”的商业模式，打造实体公路港平台、线上易配货、易货滴、运宝网等网络交易平台，最终形成物流运输大平台。

　　中期来看，传化物流未来盈利具备两大保证。一是公路港物流平台能够持续稳定盈利，表现为公路港运营中的租金、管理费、服务费、卡车维修和油品销售。以目前运行较为成熟的成都公路港为例，2010年-2014年成都公路港分别实现营业收入6085.51万元、10479.02万元、9728.22万元、13851.26万元、18344.73万元，年均增长率达到34.96%。2015年1-7月营收达到11634.07万元。传化物流经过15年的不断探索和试错，积累起丰富的经验可供借鉴与复制，未来公司将在全国范围内建设170个实体公路港，形成全国性的公路港共享平台网络，实现线下货物与车辆的集聚与匹配网络。而网点快速复制后带来的规模效应，将为传化股份提供稳健的业绩基础。

　　另一方面是网络交易平台的供应链总包服务收取的服务费。基于会员对于线上平台的粘性，传化物流拟于2017年下半年开始根据易配货、易货嘀、运宝网等线上业务平台的平台交易总额收取交易佣金及会员费，以及根据支付金融交易量收取交易佣金。业内人士表示，当传化物流的平台壮大到一定的规模，各类物流交易的抽佣收入、会员服务收入以及基于流量和大数据带来的金融服务等将贡献大量的利润。

　　因此，有机构分析称，凭借建设全国性的公路港网络，传化物流有望在公路物流O2O领域构筑起宽广的护城河，未来将跻身成长性较高的白马股阵营前列。