中航系防务资产混改进入关键期

　　8月初以来，中航系A股上市公司密集停牌，引发市场对中航工业集团军工资产注入的强烈预期。不过，停牌不到两周的中航系公司在18日晚间携手归来，齐发公告宣布，拟联合向中国航空工业集团旗下的成飞集团和沈飞集团增资约合50亿元，并于19日起复牌。受此消息影响，虽然19日沪指一度大跌5%，中航资本仍强势涨停。机构人士在接受本刊独家采访时表示，此次中航工业集团相当于引旗下上市公司战略入股其核心军工企业，是国企混合所有制改革的重大进展，同时也标志着中航工业集团军工业资产证券化进程加速，核心防务资产混改进入关键阶段。

　　携手增资两大战机集团

　　8月19日，曾因突然集体停牌而引发市场巨大猜测的中航系4家A股上市公司，中航资本、中航电子、中航飞机、中航机电集体复牌，共同解开了停牌的神秘面纱：4家公司将联合在港上市的中航科工，共同对沈飞集团和成飞集团现金增资总金额合计不超过49.89亿元，用于航空防务行业的长期发展。其中，中航资本及在港上市的中航科工担当此次增资的大头，各参与增资19.06亿元左右，中航电子、中航飞机、中航机电则分别增资5.39亿、4.41亿、1.96亿元。

　　沈飞集团和成飞集团作为我国歼击机的整机制造单位，是国防主力战机的研制基地。目前，中航工业集团和华融资产对其持股分别为94.15%和5.85%。而成飞集团为中航工业集团100%控股。值得注意的是，公告中提到，在增资价格确定后，增资各方在各自的增资金额上限内分别确定对于沈飞集团、成飞集团的增资金额，最终使增资各方在增资完成后在沈飞集团的持股比例等于其在成飞集团的持股比例。民生证券军工行业分析师陈龙在接受本刊独家采访时表示，“同等持股比例”的设定让沈飞集团、成飞集团未来的资本运作充满想象。他说：这其实是中航工业常用的资本运作手段，先把钱注资进入想要资产证券化的资产，然后通过二级市场减持等方式退出，使得这部分资产得以成功证券化。

　　中航开启核心防务资产证券化

　　四家公司复牌当日，中航资本无视A股前一个交易日大跌6%，低开后快速翻红，盘中虽略有波动，午后强势封涨停。不过。随着沪指行情的回落，3只个股股价受到打压，截至当日收盘，中航电子上涨3.11%、中航飞机和中航机电分别收跌0.52%和1.4%.

　　其实沈飞集团和成飞集团的资产注入一直都是市场关注的焦点。在本次增资之前，成飞集成曾计划以发行股份的方式购买两家公司的全部股权，将中航工业旗下歼击机及空地导弹等业务注入成飞集成。事情最终搁浅，是因为在去年12月份国防科工局认为“按照该方案实行后，将消除特定领域竞争，形成行业垄断，建议中止本次资产重组”。

　　但多家分析机构表示，成飞集成重组方案夭折，并不影响中航防务装备板块在资产证券化方案上继续探索。本次参与增资的单位中，中航资本、中航机电、中航飞机、中航电子都是去年成飞集成方案中参与配套融资的单位。中航系5家上市公司此次增资类似于PE投资，未来随着成飞集团、沈飞集团资产证券化，5家上市公司将极大受益。

　　陈龙表示：“本次中航工业集团相当于引旗下上市公司战略入股其核心军工企业，军工证券化进一步深化。成飞集团和沈飞集团是中国空军战斗机生产的核心基地，主要订单主要来自军方。此次中航资本联合集团内4家上市公司共同投资成飞、沈飞，是国企混合所有制改革的重大进展，为核心防务资产证券化埋下了伏笔，同时也标志着中航工业核心防务资产混改进入关键阶段。”

　　分板块整合未来整体上市是目标

　　中航工业早在2008年就启动了资产证券化，到2014年底其证券化率达到58.38%，虽然远不及国外军工集团的70%~80%，但在国内十大军工集团中却是市场化水平最高、改革步伐最大的企业。

　　在军工题材备受A股市场追捧的行情下，中航工业对于旗下资产的梳理思路为整个资本市场所关注。陈龙表示，目前来看，中航工业仍坚持“集中力量办大事”的原则，将零散的资源集中化，分板块整合资产，“中航工业未来的目标是整体上市，未来中航工业集团在飞机、直升机、发动机等领域将形成多个千亿级以上的大公司。”在投资机会上，他建议投资者把握好两条主线，一是按板块来选股，二是关注有科研院所资产注入预期的个股。

　　目前，中航工业集团的专业化整合进展较为顺利，例如此次增资中出资占比最多的中航资本是中航工业旗下惟一的金融控股和产融结合平台，不仅可以为成员公司提供金融服务，还可以对集团成员参股，为其业务发展提供支持。从8月19日披露的今年半年报来看，中航资本实现归属于母公司净利润14.42亿，同比增长28.1%。其中投资业务上，减持中航黑豹兑现净利润3.62亿。而今年以来累计涨幅翻番的中航飞机作为中航工业运输机和轰炸机的整合平台，目前形成了军机、民机、航空零部件和国际转包四大支柱业务。

　　中航电子被确定为集团航电业务板块整体上市的平台。目前已经以资产注入和并购的形式将中航工业旗下几乎所有航电板块企业收入囊中，同时还托管了包括光电所、无线电所等主要科研院所。中航机电则被确立为中航工业机电板块专业化和产业化发展的惟一平台，2014年已经托管了机电公司的18家企业，公司已经公告拟收购托管企业中的4家，且并购1家海外公司。未来托管的公司将逐渐纳入上市公司平台中。此外，航天机电系统内的两个事业编制研究所，609所和610所在未来也有注入上市公司的可能性。

　　此外，中航工业旗下的中直股份未来有望注入哈飞、昌飞武装直升机总装资产、602所(直升机所)资产；中航黑豹有望注入中航旗下的特种车辆制造资产；与中航动力相对应的则有606、608、624、649等中航空天发动机研究院改制注入预期；中航三鑫可能注入通飞板块石家庄飞机工业有限责任公司以及特飞所等资产，值得关注。