皮海洲：经过本轮救市后 股市有望重回牛市怀抱(4)

　　===本文导读===

　　皮海洲：经过本轮救市后 股市有望重回牛市怀抱

　　唐骏：牛市没结束 股市应暂缓推出注册制　　

　　资本市场正经历“犇市牪市牛市”去牛化

　　===全文阅读===　　

　　皮海洲：经过本轮救市后 股市有望重回牛市怀抱　　　

　　上个交易周(7月6日到10日)，可以称为是救市攻坚周。在叫停IPO与21家券商联合设立平准基金消息的刺激下，股市多头力量从周一开始向空头宣战，当天上证指数跳空高开288.29点，涨幅高达7.82%。但最终无功而返，两市当天跌停的个股多达900余只。

　　周二、周三，多方仍然还是节节败退。其中周二两市跌停的个股达到了1740余只。到周四，股指探底3373.54点，随后出现反转走势。当天两市在1400余只股票停牌的情况下，有超过1200只股票涨停，其中，创业板全线涨停。这一走势在周五基本上得到延续。因此，一周的救市攻坚战，整体表现为先抑后扬，多方至少是站稳了脚跟，消除了投资者对空头的恐惧感。

　　本轮救市工作取得成功是没有疑问的。投资者充满疑问的是：本轮救市行情结束后股市怎么走？股市是重回牛途，还是滑向熊市？这是经过了1800点暴跌之后，当下投资者非常关心的一件事情。个人的看法是，牛市并未远走，股市完全可以重回牛市的怀抱。

　　而投资者之所以担心股市滑向熊市？显然是被6月15日到7月9日这段时间的1800点暴跌吓破了胆。这1800点的暴跌不只是表现为上证指数下跌了35%，更重要的是，这种暴跌就象是一场瘟疫，表现为一种“秒杀”，以连续跌停的方式，甚至是直接开跌停板的方式，让投资者连逃命的机会都没有。它不仅是对投资者财富的一种摧残，更是对投资者信心的一种摧毁，不少投资者对牛市的信心因此发生了动摇。更何况，目前的上证指数不仅远离了60日线，甚至连120日线也跌破了。从技术上，股市已经进入熊市。

　　之所以认为牛市并未远走，首先是基于对1800点暴跌属于非正常性下跌的认识。对于造成1800点暴跌的原因，当然是仁者见仁。但1800点暴跌的不正常，却是公认的，不然也就不会有政府方面兴师动众的救市了。这次救市包括央行、财政部、国资委、证监会、银监会、保监会、公安部等七部委都参与进来了，其阵容之庞大是历史上绝无仅有的。因此，我们不能根据这种非正常的暴跌来对行情作出“熊来了”的判断。

　　当然，更重要的是改革牛的逻辑并不会因为本次的暴跌而发生改变。本轮牛市被定性为“改革牛”，包括证监会主席肖钢曾明确表示“改革牛成立”。虽然经过了本次暴跌的打击，但改革红利对于股市来说丝毫都没有减少，这是有利于股市继续行走在“改革牛”的轨道上的。而且就当下的中国经济发展来说，仍然需要股市的稳定发展来提供支持。而一个跌跌不休的熊市显然是不可能支持中国经济发展的。

　　不仅如此，在经过本轮暴跌之后，A股市场的高估值现象得到了极大的改观。因为在本轮暴跌中，一些高价股、高市盈率股充当了下跌的急先锋，大批股票的价格被腰斩，有的股票价格甚至被跌去了60%以上。可以说，本轮暴跌很好地起到了去泡沫化的效果，这也更有利于下一步行情的发展，为一些个股下一步的上涨腾出了空间。

　　尤其重要的是，在经过了本次暴跌后，股市救市成为一个多部门多方面的全方位行动，一些救市政策也是接连出台，这其中的一些救市政策并不会随着救市的结束而中止，还会在未来一段时间里有效。比如，根据证监会7月8日下发的《中国证券监督管理委员会公告》(〔2015〕18号)，从即日起6个月内，上市公司控股股东和持股5%以上股东(大股东)及董事、监事、高级管理人员不得通过二级市场减持本公司股份。可以说，在未来6个月里，股市将面临着一个较之前更好的政策面环境的支持。

　　也正因如此，在经过本轮救市之后，股市有望重回牛市怀抱。当然，经过救市后的牛市，不应该再续之前的快牛、疯牛，而应该是慢牛。毕竟只有慢牛才会走得更长久，更符合改革牛的精神，也更符合广大投资者的利益。（来源：凤凰网）

　　唐骏：牛市没结束 股市应暂缓推出注册制

　　7月以来，上证综指从4000点一路下滑，散户们自然是开心不起来，但是更加忧心忡忡的是政府和金融机构。

　　在过去的一周时间，21家证券公司、25家公募基金公司纷纷制定了救市方案，1200亿资金投入股市，并且增持股票。政府多次表态，释放利好，表明维稳决心。

　　近一年多的时间，“互联网+”、“中国制造4.0”等概念，让中国股市进入了一个疯狂阶段，一家没什么名气的公司，只要和“互联网+”沾边，或者买几组机器人，摇身一变就成为热门上市公司，成为一只受到追捧的股票，股价节节攀升，市盈率超过百倍，甚至千倍。这样的股票，稍有市场的负面干扰，一夜间就可能摔得粉身碎骨。

　　中国股市需要良好的治理

　　现在的中国股市就像一个没有治理好的水库，水位正在严重下降。

　　在我看来，短期内要维持股市的稳定，让水库水位下降的问题延缓，首先需要做的就是停止对水库进行主动抽水，也就是说暂缓IPO这台抽水机的运作。新股发行日市场要冻结的资金体量很大，今年第九批IPO公司，共28只新股，据统计总共冻结资金4万亿，这种短期抽水对当前的市场来说，影响巨大。

　　其次，就是要给水库加水，投入资金。巨量资金从哪里来？盘活养老金、住房公积金等巨量资金盘，将成为提振市场的长期资金来源。

　　目前我国有3.5万亿左右的基本养老保险金，理论上可以有超过1万亿养老金入市。而根据最新全国住房公积金公开数据预测，全国公积金存缴余额在4万亿左右，若按25%的比例入市，也将有1万亿的资金注入。当然，在监管上必须有相应的举措，来保证这些资金的有效运用。

　　第三，也是最重要的一步，就是要充分治理水库。在中国股市里，很多上市公司出现了300倍以上的市盈率，创业板的平均市盈率超过150倍，纳斯达克的平均市盈率也就在20多倍。

　　接下来就是垃圾股、亏损股，我们还没有一个合适的退出机制，导致这些股票仍然霸占着市场里的资金，对于投资者来说，这些股票可以说是“赌石”，稍有风吹草动，就能带来惊人的收益，这是市场的吸血虫。

　　还有就是空壳公司，一家几乎没有主营业务的公司可以市值超过50亿。对于一家壳公司而言，它的价值仅仅就在于未来有可能被借壳上市，没有业绩支撑，完全靠市场炒高的价值，本身就是一种泡沫，而且这种泡沫可以被轻而易举地打破。如果把这些资金流通到真正需要发展的企业上，带来的效果可想而知。

　　中国股市应暂缓推出注册制

　　在理顺股市存在的这些问题前，我认为应暂缓注册制的推出。

　　就在前不久结束的陆家嘴金融论坛上，证监会主席助理对注册制作了系统的阐述，这是注册制改革方案核心内容第一次公开。

　　自去年11月底，证监会将注册制改革方案初稿上报国务院开始，各界对注册制改革的猜测、评论接连不断，有消息称注册制最快将在今年下半年推行。

　　股票发行注册制是发展的必然趋势，也是资本市场走向市场成熟的标志。资本市场发展最为成熟的美国，其注册制度很大程度地帮助了美国的企业快速通过资本市场来实现高速发展。同样，美国市场也帮助了许多其他国家的企业在美国市场获得发展，包括像百度、阿里巴巴等中国互联网巨头。

　　然而，目前中国如果推出注册制，势必会影响中国股市。

　　推出注册制，让中国资本市场更加市场化，当务之急是要解决股市泡沫。因为注册制一旦推出，那些市盈率过高的公司将会受到重挫，特别是像之前因为在线教育概念而爆炒的“全通教育”这样的股票。

　　面对注册制，壳公司的市值将不再那么值钱，从50亿退回到20亿，甚至10亿。面对这样的冲击，最受伤害的一定是投资者，而在这么多中国投资者中，受伤最多的是80%的散户，这对于散户主导的中国股市来说，其实是致命的。

　　注册制推出之前应该取消上市公司收购兼并的审批流程。自去年开始，上市公司并购重组程序虽然已经简化，比如“取消对不构成借壳上市的重大购买等行为的审批”、“上市公司并购重组实行并联式审批”，这些改变确实极大地缩短了并购重组的实施时间，但并购重组依然受到很大程度上的审批制约。

　　只有让上市公司通过重组，让优质资产注入上市公司，那些高市盈率的公司以及价值虚高的壳公司才能实现着陆，不再出现无故的大幅震荡，重新找到市场价值所在。

　　所以在注册制推出之前，先让现有的上市公司进行市场化的重组兼并。为了保护股东利益或防止大股东输送利益，可以采用全体股东2/3的表决方案，只要全体股东2/3通过重组方案(目前是出席股东的1/2)，无需证监会进行批准。通过这样的方式，让中国股市的硬伤逐步缓解并痊愈，为注册制的实施做好铺垫准备。

　　中国股市的治理环境还有待进一步完善，而具体的制度建设顺序则需要细致的考量。

　　中国牛市并没有结束，未来也会有许多企业在中国资本市场里获得发展所需的融资。投资者不必过度悲观，现在是中国股市走向成熟的一次考验。（来源：中国经济周刊）

　　资本市场正经历“犇市牪市牛市”去牛化

　　近期股市大起大落，市场对此轮牛市的界定产生分化。摩根士丹利华鑫副总裁章俊提出，中国此轮牛市正经历“犇市、牪市、牛市”去牛化的路径，A股市场终将进入相对稳定的慢“牛市”。

　　章俊说，从“犇市”的“犇”来看，是“流动性牛”和“杠杆牛”者两只快牛， 抬着“改革牛”这只慢牛一路狂奔，从而造就了此前A股的暴涨。

　　A股市场去牛化

　　证券时报记者：最近几周，股市出现罕见的大幅波动，您对此怎么看？未来的走向是怎样的？

　　章俊：在我看来，A股此轮牛市经历了“犇市、牪市、牛市”的过程。

　　去年四季度以来的这轮暴涨行情，我觉得较难用一个简单的“牛市”来界定。因为，市场快速上涨的背后并不是单一推动力，而是一个多重复合推动力，这包括预期下的“改革牛”、实际层面的“流动性牛”，以及“杠杆牛”的三重驱动，所以用“犇市”来描述这波行情。

　　具体说来，从各国资产价格泡沫破裂而引发金融危机的经历来看，“流动性牛”和“杠杆牛”从来都被证明是“快牛”，而绝非“慢牛”。因此，从“犇市”的“犇”来看，是“流动性牛”和“杠杆牛”者两只“快牛”， 抬着(或者说绑架了)“改革牛”这只“慢牛”一路狂奔，从而造就了A股的暴涨。

　　随后，此轮行情连续大跌，始于证监会清查场外配资。根据目前的政策面和市场反应，“杠杆牛”在未来相当一段时间里将不再是驱动市场的因素，从而，“犇市”开始变成“牪市”，即杠杆牛离场。

　　回顾此轮行情的发展，央行的货币政策离场对A股市场短期内的轨迹具有决定性的影响。如果三、四季度实体经济在货币与政策“双宽”的支持下出现明显企稳，股市也逐步稳定，央行货币政策随即极可能转向中性，即“牪市”中的“流动性牛”离场。剩下的就是基于经济转型的“改革牛”市。以“改革牛”一己之力是否能拉动A股市场重新获得上涨的动力，我们认为还是要取决于改革的成效和投资者的信心。

　　步入相对稳定慢牛

　　证券时报记者：在经历A股市场大幅波动之后，对于中国资本市场良性、健康地发展，您有哪些建议？

　　章俊：我有三个方面的思考和建议：

　　第一，建立“一行三会”协调机制，或者成立凌驾于这几者之上的金融监管委员会，在目前混业经营大趋势的背景下，显得十分迫切。

　　第二，此外，经历了此次A股市场大幅波动，也让我们重新审视“资本账户开放”这一命题。央行此前在各种场合曾表示，将在今年加快资本账户开放的进度，力争在年底之前实现资本账户的基本可兑换。从全局考虑，毋庸置疑，因为，目前政府在人民币国际化方面有诉求，这涉及“一带一路”、亚投行等相关事宜。

　　但是，我认为，通过加快资本市场开放，来倒逼国内金融改革的潜在风险巨大。理顺国内利率和汇率机制，推进改革银行体系，并建立相对完善和成熟的宏观审慎监管框架，是开放资本账户所需的先决条件。再从外围环境来看，美元进入二战以来的“第三轮大升值”，据以往的经验，新兴市场国家在资本外流的过程中都面临巨大的风险，特别是存在结构性经济问题以及资产价格泡沫的经济体。中国选择在这个时间点加大资本账户开发，无疑会提高国内金融体系的风险程度。所以说，监管层需慎重评估资本账户开放的风险，特别是针对短期跨境资本流动的监管不宜过快放松。

　　第三，与成熟市场相比，A股市场的中小投资者占比过高。监管机构在规范投资者行为的同时，需特别注重和加强对中小投资者的保护。值得一提的是，资本市场的“改革牛”是建立在实体经济转型的基础上，换而言之，“改革牛”是需要扎扎实实干出来的。在改革措施真正落实、经济转型初见成效之前，资本市场还是要慎谈“改革牛”。

　　证券时报记者：对于今年下半年的宏观经济，您怎样看？

　　章俊：预计今年8、9月份，经济会企稳。初步判断，经济已经于6月触底，伴随着财政政策和货币政策的“双宽”影响下，三季度经济将呈现企稳迹象。

　　因此，今年三季度末或四季度，实体经济将在货币和财政政策“双宽”支持下，出现明显企稳迹象。鉴于企业盈利改善要滞后于经济周期一两个季度，那A股市场在四季度末和明年一季度将获得企业盈利改善的支撑。

　　当然，对A股市场而言，将可能再一次出现调整信号，因为这意味央行货币政策可能会转向中性，即“牪市”中“流动性牛”的离场。（来源：证券时报）