马应龙：关注药价放开后的变化

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　　马应龙(600993)是肛肠用药第一品牌。我们选择这家公司进行研究是考虑到以下几点：第一，市场空间大，将受益于药价放开；第二，民营医院、眼妆等逐步进入盈利期；第三，移动医疗等带来想象空间。

　　受益于药价放开

　　马应龙是治痔类细分市场的龙头企业，是国家首批认定的“中华老字号”企业。2011年，“马应龙眼药制作技艺”成功入选国家非物质文化遗产。在治痔领域，马应龙产品约占40%左右的市场份额，主导产品马应龙痔疮膏和麝香痔疮栓等市占率和渗透率较高。

　　痔疮任何年龄都可发病，且随着年龄增长，发病率逐渐增高。据中国肛肠协会调查显示，目前我国肛肠疾病的发病率高达59.10%，其中痔疮的发病率最高，占发病总人数的87.25%，痔疮用药市场潜力巨大。在痔疮用药领域里，外用药是主力，马应龙则是这个领域中受益最大的。

　　尽管市占率高，但在过去这些年里，马应龙的盈利水平算不上抢眼。受制于最高零售价限制，马应龙的产品定价往往偏低，带给药店的利润偏少。“马应龙麝香痔疮膏/栓历史悠久，产品可靠，安全性和有效性均名列前茅。但在痔疮外用药销量靠前的品种中，传统的麝香痔疮膏最高限价大幅低于其他药品，仅为9.3元/10g;随后推出的麝香痔疮栓最高限价也远低于同类产品，为24.8元/12粒。最高零售价过低的天花板造成马应龙产品定价远低于同类痔疮药物，致使终端缺乏销售马应龙药品的积极性。”长江证券分析师刘舒畅介绍。不过，情况在近期发生变化。2015年5月5日，发改委会同多部门发布《关于印发推进药品价格改革意见的通知》，通知明确自2015年6月1日起，除麻醉药品和精神药品暂由发改委实行最高限价外，其他药品政府定价均予取消，同时加强药品价格的监管。

　　“我们认为，马应龙痔疮膏/栓为单品价格和日用药金额偏低的优秀品种，专业市场调查表明，肛肠疾病(痔疮)患者对20元以下产品的价格敏感度较低，不会因此选择其他品牌，公司产品具有较大空间。另一方面，渠道空间提升将会有更大的积极性去推广产品。参考其他品种日用药金额，马应龙痔疮膏/栓等品种定价大幅低于竞品。政策落地有望给公司业绩带来较大弹性。”刘舒畅认为。

　　民营医院、眼妆步入盈利期

　　除了肛肠用药以外，马应龙在民营医院与眼妆领域都已有多年布局。如今，这两方面已逐步带来盈利。

　　公司2006年开始筹划建立肛肠专科医院，目前通过自建和收购的方式已运营7家医院，病床数量达到1000张。医院选址定位于消费能力较强一线城市和各省会城市，设立方式为收购、新建等多种方式。医院整体定位中高端、注重患者体验与个性化治疗。

　　经过前期摸索，马应龙肛肠医院经营持续向好，营业收入从2009年的247.25万元增长到2014年的7570.84万元，年复合增长率达到98.24%。北京马应龙已是专科三甲，门诊量充足。2014年，公司肛肠医院毛利出现小幅下降，主要系北京马应龙长青肛肠医院扩大营业面积、新区装修，以及西安马应龙肛肠医院有限公司在2014年5月搬入新址，致使营业成本增加较多所致。随着新址门诊量的逐步走高和诊疗业务步入正轨，医院收入将保持较快增长，毛利率将稳定回升。除了传统的自建医院和收购优质标的培育外，公司于2014年与山东临朐县人民医院等合作经营肛肠专科，进行新的探索。

　　眼妆方面，公司推出 “八宝眼霜”系列与“瞳话”系列。八宝眼霜的线下渠道主要在北京、武汉、长沙、长春四大城市的连锁药店进行推广，侧重药妆形象保持，线上在官方商城、天猫和京东均已全面铺货。“瞳话”系列线下渠道主要走屈臣氏、万宁等专卖店渠道，目前已在全国主要市场铺货，同时网络是其重要销售渠道之一。随着化妆品网上销售取得快速增长，马应龙的药妆业务已经开始贡献利润。

　　互联网基因带来想象空间

　　值得注意的是，公司在互联网领域有所尝试，提出了不少创意设想，这为公司带来了想象空间。

　　公司在2013年成立 “互联网医疗事业部”，积极推进“肛肠健康云”的建设，目标是依托“肛肠健康云”实现产业链闭环。所谓“肛肠健康云”，是瞄准了病人诊疗过程中的全程管理。病人的诊疗主要有六个阶段：第一阶段是自我健康管理;第二阶段是亚健康自诊方案，以自检为主，辅以保健食品的使用;第三阶段是初病阶段，主要是轻问诊，自我药疗为主;第四阶段是重病阶段，去医院诊断;第五阶段是手术阶段;第六阶段是康复期，以随诊为主要表现形式。公司拥有药品生产、配送、医院、医生和庞大的数据库资源，加上肛肠疾病特有的慢病特征，希望通过移动医疗串联自身优势业务打造健康管理闭环。

　　据了解，公司拟推出马应龙自己的智能终端设备——马桶盖，直接监测生命体征、统计清洗数量、甚至采集粪便样本，通过传感器收集客户数据，监测客户行为指标，将数据集成到移动APP等平台上，或植入“肛肠健康云”等其他大平台。目前在西安医院已经开始销售马桶盖，后续将向其他马应龙医院推广并进一步扩展到全国其他医院。

　　整体上看，在连续下跌之后，马应龙目前的股价仅为一个月前的一半左右。考虑到药价放开可能产生的利润提升，再考虑到其他的刺激性因素，我们认为该股值得关注。