浦发银行：向金控集团方向发力

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　　浦发银行(600000)是一家国有控股全国性股份制商业银行，总行设在上海。我们选择该公司进行研究主要出于几点考虑：一、公司经营稳健，增长尚可;二、收购上海信托加强金控布局;三、分拆理财子公司提升利润水平;四、移动金融领域的布局较积极。

　　经营保持稳健

　　从 2014年年报和2015年一季报来看，公司业绩增长稳健，资产质量尚可。

　　公司2014年实现营业收入1231.81亿元，同比增长23.16%;拨备前净利润862.23亿元，同比增长28.84%;归属净利润470.26亿元，同比增长14.92%。报告期末，公司不良贷款额279.17亿元，占比1.06%。具体分析来看，净息差小幅回升4bp，说明存款成本控制较好。不良率尽管上升37bp，但不良率处于行业较好水平。

　　2015年一季度，公司实现营业收入330亿元，归属母公司净利润112亿元，同比分别增长19.5%、4.5%，营收依旧保持了较快的增长。而从结构来看，一季度手续费及佣金净收入增长38%，预计是由于收入结构改善、投行业务及理财业务高增长所致。资产质量压力仍存，但公司也相应的加大了拨备水平，以提高抵御风险的能力。公司一季度拨备计提93亿元，同比增长106%，拨贷比环比提高24bp至2.89%。不良贷款余额245亿元，较年初增加13.6%;不良贷款率1.18%，较2014年末上升12个BP。

　　“公司整体业绩增长稳健，虽然不良上升较多，但整体资产质量仍好于同业。”东莞证券分析师邓茂这样评价。

　　收购上海信托加强金控布局

　　如果说，稳健的经营与较低的估值提供了安全边际。那么，公司向着金控平台方向的努力，则提升了公司的想象空间。发生在本周的收购上海信托，受到了市场关注。

　　浦发银行于6月15日晚间发布公告，拟向上海国际集团、上海久事等11名交易对象发行10亿股购买其合计持有的上海信托97.33%的股权。本次交易对价为163.5亿元，定增发行价格为17.12元/股，较停牌前股价折价7.1%(考虑本年派息调整后定增价为16.36元/股)。

　　被收购的上海信托是上海国际集团控股的非银行金融机构，旗下持有上投摩根51%的股权。2014年度，在全国68家信托公司排名中，上海信托注册资本位列第17名，信托业务收入位列第18名，信托资产规模位列第11名，净利润位列第7名。盈利能力高于陕国投以及上市银行控股的其他信托公司，2014年末公司的ROE达22%。

　　“交易对价低于上市信托公司的平均估值水平。目前上市信托公司2015年动态PE平均水平为48.7倍，PB为5.7倍，考虑到部分上市信托公司存在国企改革预期导致估值溢价，我们认为信托公司合理的平均PE大约在20-30倍左右，PB大约在4-5倍之间。此次浦发银行收购上海信托支付的交易对价为163.5亿元，对应上海信托静态PE14.6倍，PB为2.8倍，估值较上市公司折价约50%，收购的对价对浦发相对较为有利。”平安证券分析师厉雅敏表示。

　　厉雅敏同时表示，浦发银行2014/15年底核心资本充足率为8.61%/8.64%，资本充足率为11.33%/11.00%，急需补充资本金。此次定增完成后，将提升公司核心/资本充足率51bps/84bps至9.12%/12.17%。“收购上海信托完成之后，浦发将获得基金、租赁、资产管理、证券(香港)等众多平台资源。这将有利于公司发挥协同作用，完善在泛资管领域未来的业务布局广度和深度。后续我们预计有关上海农商行的改革方案也会落地。”她同时说。

　　此前，浦东于6月11日召开国资改革大会公布了首批改革方案，并确定了五大改革重点。对于浦发银行来说，后续可能还有其它变动。

　　分拆理财子公司提升盈利预期

　　上海浦东发展银行于5月26日发布董事会公告称，同意以全资子公司的方式设立浦银资产管理有限公司，该事项须报监管机构核准;这是继光大银行后第二家计划分拆设立理财子公司的上市银行。在分析师看来，这将提升公司理财业务的盈利水平。

　　“一、公司2014年末理财余额占总资产比 21.45%，仅次于光大(31.23%)，继光大之后成立资管子公司在情理之中。二、公司理财业务收益率较低，公告收入的上市银行中仅较光大高，公司理财业务收益提升可以期待。若可以达到行业平均的75bp左右的收益率水平，则收入增长60%以上。公司资管子公司有望享受规模与收益率双重提升的增长弹性。三、银行将理财业务拆分为资管子公司，一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本，最重要的是为实现市场化的激励考核机制，吸引优秀的资产管理人才。作为知识密集型的资产管理业务，人才团队建设将成为竞争力的核心。”在中信建投分析师杨荣看来，分拆子公司能够有这样一些好处。

　　“浦发银行明确综合化、国际化等方面就是公司发展的方向，作为上海金融国资整合的核心，未来推动金融综合化预期强烈，理财业务分拆迈出了积极的一步。”杨荣说。

　　积极布局移动金融

　　6月2日，中国移动旗下全资子公司—咪咕文化科技有限公司与浦发银行在北京签署 《战略合作协议》，双方将在互联网金融、消费、文化及新媒体领域开启全面合作，携手进军互联网市场。中国移动总裁李跃、副总裁沙跃家与浦发银行行长刘信义、副行长姜明生、冀光恒出席签约仪式;咪咕文化董事长刘昕与浦发银行副行长姜明生签署协议。

　　值得关注的是，中国移动是浦发银行的第二大股东。2010年时，浦发引入中国移动旗下的广东移动做战略投资者，广东移动占据了20%的股份。在这之后，双方建立了较为密切的合作关系。如今再度开展新的合作，有望在移动金融领域有更大的发力。

　　根据浦发副行长商洪波六月份一次公开演讲中的表述，浦发银行与中国移动合作以来，双方共同发行了国内首张非接触式手机支付银行卡，发展用户近百万;推出了国内首个基于中国自主知识产权NFC-SWP手机支付产品，并利用中国移动的客户消费大数据进行实时小额授信，率先在全国范围内实现市场应用。同时，公司加快手机银行建设，打造综合移动金融服务平台。面对个人和企业客户在“碎片化”时间内的金融服务需求，浦发银行推出了涵盖苹果、安卓、WindowsPhone等平台，智能手机全覆盖的手机银行服务，为客户提供随时、随地的移动金融服务，涵盖投资理财、融资信贷、汇款支付、账户管理等全金融服务内容。近年来，浦发银行手机银行用户规模已经连续3年保持翻番增长，目前已经超过750万户。此外，公司还与中国移动联合发布了移动金融3.0标准。

　　综合来看，浦发银行稳健的经营和仅为7.1倍的动态市盈率提供了较高的安全边际，考虑到公司在金控平台方向上的拓展与上海国资改革的刺激，我们认为该公司值得关注。