水皮：神创板泡沫大到谁也不敢去承担刺破责任(5)

　　===本文导读===

　　水皮：神创板泡沫大到谁也不敢去承担刺破责任

　　中国股市泡沫飞溅　　

　　机构：一信号致牛市结束 大盘股泡沫可能先破　　　

　　估值合理化需注册制新规跟进 新兴战略板对冲注册制估值泡沫

　　===全文阅读===

　　水皮：神创板泡沫大到谁也不敢去承担刺破责任　　　

　　主板在5000点关前反复，但是神创板却是勇往直前，指数顺利突破4000点，再一次刷新了只有神创板自己能够打破的纪录。

　　市盈率多少？

　　这个问题OUT了。

　　市梦率多少？

　　这个问题也OUT了。

　　现在神创板不能用市盈率衡量，那是主板的价值投资的概念；神创板也不能用市梦率来衡量，那是美国纳斯达克创业板的概念；神创板只能用神创板发明的标准来衡量，那就是人有多大胆，地有多大产，这叫市胆率，大跃进在中国发生不是偶然的，50年后群众基础依然是如此的雄厚。

　　必须承认，水皮对于创业板，也就是神创板是没有发言权的，早在4月初蓝思科技上市之际，水皮就妄猜创业板届时泡沫会破灭。为什么？因为蓝思科技是创业板中惟一收入过百亿的利润过十亿的公司，标准的创蓝筹，理所当然是创业板的标杆，其作用和当初中石油在A股的地位相当；所以想当然地认为，蓝思上市涨停板打开之时，创业板泡沫就差不多了，而其时创业板的市盈率已经达100倍(问题就在这里，套用了市盈率这个标准)，创业板指数当时在2500点，但是现在指数在4000点，所以对于创业板指数的判断是完败，至于败给谁不重要，是机构还是散户，总之，市盈率是不足以来关照创业板的，什么时候大家精疲力尽可能才是创业板回归人间的时候。

　　但是蓝思科技却不得不让人关注。

　　因为这个创业板的大佬宣布要定向增发60亿，而这仅仅距离其上市挂牌3个月，如果顺利通过，这意味着当初的IPO就是一个走过场，融资规模的管理就是一纸空文。要知道蓝思当时的发行价也就22.99元，募集的资金是15.1亿元，在创业板中是数一数二的量，但是上市之后最高的价格却冲到151.59元，打开连板的位置在103元，对于公司而言，既然市场如此热捧，再发点定增又有什么不可以的呢？乐视网贾跃亭减持100亿，二级市场照样把股价推向涨停的位置，蓝思同样是为公司募集资金为什么不可以呢？这也许就是市场疯狂的必然吧。上一轮大牛市后期中国平安也曾经抛出过千亿的融资计划，在市场中引起剧烈反响，虽然最后不了了之，但是资本的属性让人记忆深刻。现在的市场相当多的资金来自银行高利贷，而游戏也越来越像传销方式，完全是钱生钱的交易，散户在市场每天进进出出，2万亿的成交量不到半个月就足以把实际的流通盘翻炒一遍，既然散户在场内以互相抢钱为乐，那么也就别怪大股东以圈钱为目标了，不圈白不圈，圈了不白圈，白圈谁不圈。但愿蓝思只是一个个案，如果连乐视网或赢富财经也紧跟其上，后果又如何？唉，忘了，乐视网早就宣布了75亿的定增，但是不知道为什么，蓝思宣布定增，股价暴跌，但是乐视网却在6月3日和赢富财经成为神创板冲击4000点的功臣，乐视收盘时涨了9.54%，价格78.98元，市值1462亿，赢富财经则涨停，价格为95.48元，市值为1617亿，蓝思收盘跌9.29%，价格127元，公司市值855亿。

　　神创板的点位让很多人大跌眼镜，国泰君安是这一轮行情积极看多的券商 ，即便不是极度乐观，至少也是相当乐观，国泰预测神创板会冲击4000点，时间是三季度，但是话音刚落，神创板已经一步跨到，下一步跨向哪里？4500点？或者超越上证指数 ？也许在市胆率面前，一切皆有可能。

　　神创板是中国股市在中国经济转型时期，特定情景下的传奇神话，机构的诱导，散户的狂热，管理层的投鼠忌器让这个泡沫越吹越大，大到谁也不敢去承担刺破泡沫责任的程度。在做多者看来，这不仅代表产业转型，更代表未来方向，还有所谓“国家意志”，既然泡沫来了不拥抱会被其伤而且破灭之时谁也跑不掉，那么不如投身其中。这是极其危险的思维，记住，你只是个股民，不是股东(当然炒股炒成股东也是必然的)，这些东西忽悠别人可以，千万别忽悠自己，千万别弄假成真，真去扮演“侠之大者，替国接盘”的角色，如果真的为国捐躯也就算了，如果是为蓝思之类的老板献身，不如洗洗睡了，做个发财的美梦。（来源：华夏时报）

　　中国股市泡沫飞溅

　　如果你是一名普通的中国工人，在过去的一年，你可能在辛苦工作谋生；或者，你可能通过炒股票赚了一笔，在沙发上躺着数钱。过去一段时间，中国股市出现了一轮史诗级的牛市。反映整个A股市场的沪深300指数(CSI300)在过去一年中，上涨了1倍多。但是，与涨幅高达两倍的创业板市场相比，这看上去相当苍白无力；更别提与在创业板上市的在线教育公司全通教育的股票相比了——从2014年挂牌上市到本月中旬，全通教育的股价上涨了13倍。该公司的高管已经提醒投资者，警惕“无知的炒作”。

　　估值过高的迹象随处可见。大多数科技企业上市的深交所，目前股票平均市盈率已达64倍。在中小板上市的股票平均市盈率是80倍(对大多数股票来说，市盈率超过25倍就已经相当贵了)。创业板的股票正以接近去年盈利140倍的价格被交易——这种情形与科技股泡沫最疯狂的时候，美国纳斯达克交易所的估值相当。在香港和上海交易所上市的股票，交易溢价为30%，接近4年来最高点。尽管内地的资金现在更容易南下进入香港市场，但是在内地，有些股票的价格仍是其港股的两倍。

　　在股市牛熊交错的历史中，散户投资者一直被称为“博傻者”。现在，他们正在大量涌入股市。仅在4月份的一周内，中国股民就新开了400万个交易账户。根据一项研究，超过2/3的新股民在15岁之前就离开了学校。那些将自己包装成高科技公司的建筑公司们正亲眼看着自己的股价翻倍。

　　市场疯涨得太厉害了，在某个点位就会崩盘。准确的时间无法估计，但是一些警示信号正在逐步显现。两家在香港上市的中国企业——汉能和高银的股价近期暴跌或许是麻烦出现的早期信号。大型城市的房地产市场再次升温，这很可能导致投资者将钱从股票市场撤离，重新投向房地产市场。即便是中国监管层也开始警示风险。以往，每当市场出现调整信号时，他们都失去理智，鼓吹股价将冲得更高。然而，比猜测何时会崩盘更为重要的问题是，一旦崩盘，对经济的影响将有多严重，而可以肯定的是，对某些人来说，短期的影响将是痛苦的。一旦市场崩盘，那些激进的投资者们，不论是机构还是散户，都将深陷麻烦。许多中国人都在举债炒股。融资——即投资者从经纪人那里借钱并为股价的反向变动提供额外担保的机制——总额在过去一年中达到了两万亿元。据瑞士信贷测算，加上其他形式的债务融资，靠信贷支持买入的股票市值已经达到了总市值的9%，这比大多数发达市场水平高出了5倍。

　　即便如此，市场调整对中国经济的影响将不像泡沫破裂对美欧市场的影响那样剧烈。中国的股票市场占整体经济的比重较小。自由流通的市值约为GDP的40%，泡沫严重的创业板市场则为GDP的10%不到。在大多数发达资本市场，这个数字一般高于100%。因此，股市对中国经济的增长并不如想象中那样重要。很多观点认为股市大涨将带动消费——因为投资者变得更有钱了。事实上，中国家庭投入股票市场的钱不到他们财富的10%。

　　股市逆转机制也会减弱泡沫破裂的影响。港股市场没有所谓的“断路器”机制——即规定股价在多大范围内上涨或是下跌才是有效的，这有助于解释在汉能和高银股价的巨幅震动。但相反，内地市场对每日涨跌的幅度有10%的限制，这意味着向下调整将会形成长期缓慢的螺旋，而非断崖式下跌。

　　更多的忧虑则是担心崩盘可能给中国股市的发展投下长期阴影。2007年，上一次中国股市崩盘之后，股价停滞了将近7年。投资者失去信心，监管层放慢了，甚至冻结了新股的发行。

　　类似的寒意在今天将会让中国付出更大代价。原因有二，首先，近些年来中国经济过分依赖举债，债务总量占GDP的比重已经从2008年的150%升至现在的250%。为了让企业融资渠道多样化，减轻深受不良贷款重压的银行体系的负担，发展股票市场，拓宽企业直接融资渠道是必要的。

　　其次，崩盘将会拖慢金融自由化的步伐。近年来，中国的监管层正在大力推进金融市场自由化。例如，放开了银行的贷款利率和储蓄产品的浮动利率，放松了资本管制。一次崩盘可能会吓到他们，使其不敢推行更多的市场化政策。

　　然而，这未必是明智之举。为了使中国股市有一个更坚实的基础，中国监管层需要有更多市场改革措施，而不是更少。让卖空变得更容易，则悲观的投资者能给不断攀升的股价施加压力；给内地投资者更多进入国外股市的机会，则一部分投机资金将离开中国；加快上市进程，则股票供应将更充足，从而可满足不断上涨的需求。否则，资金就只能在现有的股票池中逐利。中国不可能消除其资本市场中的疯涨大跌，但是可以通过改变现有的扭曲机制，改善这种状况。（来源：界面）

　　机构：一信号致牛市结束 大盘股泡沫可能先破　

　　俗语云：二十年后又是一条好汉，A股则连20天都没等到，隔了一个交易日似乎又变成了一条“好汉”——昨日(6月1日)是“5·28”大跌后第二个交易日，A股“满血复活”，沪指狂飙217点，收于4828.74点，创业板指暴涨4.81%，盘中创下历史新高3722.86点。

　　昨日大小盘股齐涨，但泡沫终究有破灭的一天。“未曾行兵先看退路”，搞清大盘股和小盘股在泡沫破灭时谁先下跌，就有助于我们届时保住胜利果实。

　　“央妈”献礼助涨

　　此前，汇金减持银行股曾一度让A股陷入恐慌，不过，今年多次解救A股于危难的央行则在暴跌后又一次呵护A股。

　　《每日经济新闻》记者注意到，5月29日，央行发布《中国金融稳定报告(2015)》，表示要促进股票市场平稳健康发展；应继续壮大主板、中小板市场，积极推动证券交易所市场内部分层；在上证所推出战略新兴板，全面推进创业板改革，提高服务实体经济能力。

　　报告还指出，要研究“新三板”的内部分层，丰富挂牌公司融资方式，完善交易机制。规范发展服务小微企业的区域性股权市场，继续发展证券公司柜台市场。

　　分析人士认为，央行这份报告无疑对刚经历暴跌的A股投资者情绪起到了明显的安抚和提振作用。另一方面，“水牛”最重要的支撑——流通性目前仍然充裕。

　　近期，市场盛传央行针对特定银行进行PLS操作以提供基础货币。

　　星石投资认为，若相关传言属实，此次PLS利率大降，意味着央行为支持实体经济再度加大了货币供给力度，这就是A股暴涨的幕后原因。这些措施将让股市资金供给更充裕，让牛市持续发展。

　　此外，数据显示，今年以来公募持续扩容，新基金首募规模超过7500亿元，基金产品数量已超过3000只。目前已在证监会公示，待发的基金产品超过228只。

　　财汇数据统计显示，截至5月29日，今年以来新成立基金307只，使得公募产品数量突破3000只，达到3020只。年内新产品首募规模合计7505.62亿元，5个月不到就突破2012年首募近6500亿元的年度发行历史纪录。

　　沪上一位基金经理认为，流动性宽松的牛市根基并未改变，当前的调整不会影响A股向上的整体进程，但鉴于A股前期快速上涨，目前市场已进入风险收益共存阶段，下一步投资将呈现分化局面，震荡加大。

　　A股成交明显缩量

　　一方面，基金“供水”源源不断；另一方面，央行提振市场投资信心。在经过5月29日一天的纠结后，昨日沪指高开高走，一路震荡上行，最终大涨4.71%，收复4800点，报收于4828.74点；上周同样遭遇重挫的创业板指更是强劲反弹，创出3722.86点历史新高。

　　然而，《每日经济新闻》记者注意到，昨日沪市成交仅为9345亿元，成交额连续两个交易日环比下滑，创业板市场成交额更缩至2000亿元以下，仅为1885亿元。分析人士认为，这说明IPO发行对二级市场资金有一定影响。

　　大摩投资认为，从基本面来看，昨日发布的制造业PMI数据依然不理想，显示目前内外需的改善仍不明显，制造业仍面临较大的下行压力，短期经济依然需要稳增长托底。大盘短期仍有上涨动力，等释放完周初的新股申购压力后，沪指有望突破5000点整数关口。也有市场人士指出，政策慢牛意图明显，监管层压制疯牛的动作也尚未完结。短期暴跌暴涨并非良性运行，因此不排除政策降温动作再度出手，投资者需要注意市场高位的震荡，心理上需要保持平静，切勿追涨杀跌。

　　未来大盘股泡沫或先破

　　昨日A股市场的特点是大、小盘股齐涨，这再度引发各方对于牛市性质、牛市长短和风格的探讨。

　　《每日经济新闻》记者注意到，不少机构认为，本轮牛市性质属于估值推动而非盈利推动。国金证券分析师李立峰、研究助理袁雯婷认为，一轮牛市上涨大致可分为两类：一类是由于经济周期启动、企业盈利改善。市场更多依靠盈利(EPS)推升指数上行，这是“货真价实”的牛市；另一类牛市则是由于大类资产配置发生变化、居民资产再配置转移，使极度充裕的流动性转型虚拟经济，市场更多依靠估值(PE)来推动指数上行。这样的牛市由于企业盈利并未改善，不能跟上股价上涨，因此估值膨胀被更多视为泡沫。该券商认为，接下来投资者要从“躺着赚钱”过渡到“站着赚钱”。

　　广发证券分析师陈杰则表示，根据他们的交流和观察，目前机构投资者存在一个一致观点和一个争议点。

　　一致观点是：更多的人相信经济会在下半年实现企稳甚至弱复苏，且一致认为经济回升也是牛市快结束的信号。

　　一个争议点是：经济复苏以后，到底是大盘股还是小盘股先跌？广发证券认为，2014年以来主板和创业板上涨中，估值贡献明显大于盈利贡献，主板涨幅中有85%都是估值贡献的，创业板涨幅中有69%是估值贡献的，因此虽然创业板涨幅远大于主板，其实主板泡沫比创业板还大。

　　广发证券最后表示：一旦未来经济复苏导致政策放松预期收敛，大盘股泡沫反而可能先破。（来源：每日经济新闻）

　　估值合理化需注册制新规跟进 新兴战略板对冲注册制估值泡沫

　　注册制渐行渐近。相关数据显示，注册制或将进一步推升两市估值，而多层级市场的搭建和新板块的不断登陆，有望对冲估值泡沫，从而有助于牛市行情不断向深层次演绎。

　　估值合理化需注册制新规跟进

　　近期市场的强劲上涨，引发了市场对于估值泡沫破灭的忧虑。数据显示，以A股市场成长性较好的上证180、沪深300成分股与美股中同样品质的标普100成分股进行比较可发现，标普在2009年后的6年牛市中市盈率至今仅放大54.26%，而国内市场在短短14个月内已增长110%以上，这确实存在阶段涨幅过大的忧虑。加之注册制等在内的国内体制改革已进入深水区，股市也需要阶段性为改革让路，故区间震荡或在所难免。不过，如果考虑到2009年3月标普100成分股中包括通用电气、微软等个股在内已经成长为大体量公司，而国内初级市场的发展还需要很长的路要走，故平均市值的延续性孵化将有利于以流动性推升的本轮牛市行情进一步深度发酵。

　　注册制有望在今年的推出，显然已是市场不争的事实。而就注册制后央企市值管理所牵引的估值虚高和泡沫化是否会进一步加剧，一直为市场存疑。数据显示，2014年6月IPO窗口伴随新一轮发行制度的改革，在时隔4个月后再度打开。因IPO新规取消了发行市盈率平均25%的限制，同时放宽了创业板财务准入指标，特别是在股东锁定期和减持与新股上市20个交易日表现相挂钩的新规定令新股上市后连续涨停的极致炒作成为一景。数据显示，2014年6月至今共发行新股222家，首发市盈率平均仅21倍，但20日后市盈率平均已跃升至77.48倍。考虑到平均市值低于市场平均市值近一半对该PE折半计算，IPO的实际抬高估值效应也已经极为明显。

　　而比较2009年6月至2011年1月间新股高PE发行但对市场影响有限的先例，记者发现，由于当时是在证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》后，对股份锁定数量较多、不利于抑制市场炒作增加了“适时调整股份发行政策，增加可供交易股份数量”的内容，随后新股上市后多样化甚至破发都相对正常，甚至2012年上半年还出现了半数破发的现象，故整体来看，当时新股上市20日后市盈率并未出现急剧推升的现象。因此，对比目前，针对新股发行高节奏、上市后剧烈炒作的现状，注册制有必要通过强化规则约束和监管机制等来引导新股的发行机制向更健康的方向行进。

　　新兴战略板对冲注册制估值泡沫

　　在5月19日上海证券交易所副总经理刘世安高调提出上交所正在酝酿新兴战略板，并有望和注册制同步推出。目前华东地区2300家科技创新型企业有意登陆A股市场，而全国约有5万多家公司具备了该上市条件。由于新兴战略板致力于在助力中国经济转型升级的同时，推动尚未盈利但具有一定规模的科技创新企业上市，而该类企业面临的相对低估值或重新的估值有利于压低A股市场日渐高企的估值水平。

　　而且，相对于IPO的估值拉抬效应而言，新兴战略板或在未来“收编”回归的中概念股，这也有利于对IPO后泡沫化进行相对有效的对冲。近年来随着混水、黑石等做空资金对中概股做空操作的升级，很多中概股回归A股意愿也逐渐强烈。今年以来，以拆分VIE去外资化为主的回归模式已不断在被运作。

　　而且在美上市的中概股平均市盈率14.28倍(表1)，远低于目前国内水平。因此，加快新兴战略板块的成立和促进以巨无霸类为主的中概股的回归，将有利于拉低两市的估值，也有利于未来牛市格局的健康深入演绎。

　　注册制引发并购重组与IPO需求背离

　　随着注册制推出消息的发布，上市公司主观意愿参与、相关政策支持下顺利完成并购重组的比例今年已呈现非常明显的下降。2010年2014年间，并购的完成比例持续保持在60%~70%附近，而今年却已出现大比例下降。24.37%的数据已经是近五年的历史低点。

　　除了并购完成率的大幅下滑，证监会的审批今年4月后也有明显收紧的态势。数据显示，今年4月后共有6家并购重组意向未得到证监会的通过，而如此多家数的遭拒在2010年后从未有过(仅2011、2013年的上半年各一家，表2)。虽然仍需要考虑到行政审批环节确有不小的障碍，但放在同等条件下比较目前的新情况，还是可以看出重组申请增加后已出现良莠不齐的局面，而重组方主观上基于注册制后标的增加及阶段股价涨幅已大等前提下更理性的考量，并购重组的热情已大幅开始调低。前述所及随后并购重组确有望会出现放缓趋势。

　　与并购放缓相反，IPO的快速推进已不可逆。数据显示，2014年122家新股首发实募195.32亿元，今年145只新股的规模则已经放大到757.62亿元。总体来看，量化宽松下，注册制推出、新三板扩容、“深港通”开通及上证新兴战略板的预期等，会引发并购重组预期的降温导向。虽然绝对并购重组量级会进一步放大，但总体比较会远低于2013年前后的水平。壳资源的价值将快速降低，特别是中小盘类品种。后续通过注册制资产证券化等方式登陆A股市场或吸收实体企业的启动、运营或成更为普遍的选择。

　　参股IPO、创投园区受益注册制

　　注册制的推出，虽然会拉低并购重组的热情，但对于参股新股的上市公司则构成明确的利好和股价的上行牵引。从去年开始，伴随一级市场中签率的下降，二级市场对新股和参股新股概念的参与热情则呈现大幅的升温。2014年以来的相关数据显示，包括景兴纸业、轻纺城、羚锐制药、青海明胶等都因参股IPO企业而阶段性股价出现飞升。以景兴纸业为例，该股因参股新股莎普爱思20%(980万股)，而出现股价在短短15个交易日内累计大涨118%的盛景。获得类似接近翻倍表现的还有北京城建(参股国信证券3.43亿股、占比4.9%)等。

　　近期来看，新一批IPO在即，相关参股IPO上市公司华域汽车(参股亚普汽车)、北新建材(持有理工光科753.57万股)、湖北双环(140.25万股)、钱江摩托(持有康隆达360万股)、雅戈尔(持有创业软件801.43万股)、上海金桥(持有东方证券1.65亿股)、长城信息(持有东方证券1.43亿股)、上海建工(持有东方证券1.33亿股)、苏州高新(参股预期上市企业中新集团、江苏银行、南京金埔园林等)等值得关注。

　　在注册制推出的大背景下，包括证券法在内的一系列法律法规也面临进一步的修订，在退出机制的进一步完善下，此前缺乏市场化运作的创投类公司、园区企业等，有望获得更多VC和PE关注和战略性投资，以园区开发等为主题的概念股有望借注册制东风成为未来重要的投资风口。相关上市公司如中关村、苏州高新、津滨发展、南京高科、张江高科、鲁信创投、大众公用、电广传媒、钱江水利等。

　　不过，与参股IPO概念不同，虽然注册制推出、新三板扩容、“深港通”及上证新兴战略板的推出等预期会带来券商平台及券商影子股的盈利空间的放大，但时值目前时点，理性看待，券商股及券商影子股涨幅已相对较大，如非多重利多题材概念，阶段性会出现伴随券商股的走弱，相关个股以回避为宜。（来源：证券市场红周刊）