交通银行：市净率最低的公司

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　　交通银行(601328)是全国第一家股份制商业银行，也是第一家在境外上市的国有控股大型商业银行。我们选择这家银行进行研究，主要出于这样几点考虑：第一，经营稳健估值低;第二，可能率先从混合所有制改革中获益;第三，理财业务具备单独公司化的条件;第四，公司有可能获得证券业务牌照。

　　市净率最低的公司

　　在沪深两市的所有上市公司中，交通银行凭借1.05倍的市净率成为了市净率最低的公司。若是从市盈率的角度看，交通银行目前6.77倍的动态市盈率水平也是处于最低的一批公司中，是两市市盈率第六低的公司。这样的市盈率和市净率水准，给公司提供了极高的安全边际。

　　从公司的经营角度上看，尽管业绩算不上出色，但至少能称得上稳健。从2014年年报来看，公司全年实现营业收入1774亿元，净利润660亿元，分别同比增长8%、6%。年末公司总资产6.27万亿元，较年初增长5%;贷款总额达到3.35万亿元，较年初增长5%，增量占全部资产增量的53%;存款余额4.03万亿元，较年初下跌3%。同业存放首破100亿，贡献了所有的负债增量。而从2015年一季报来看，一季度末实现营业收入494.1亿元，同比增长10.5%，归属母公司净利润189.7亿元，同比增长1.4%。其中，同业负债成本偏高的问题有所改善。

　　综合来看，交通银行并没有交给投资者一份非常靓丽的成绩单，但凭借其极低的市盈率与市净率水准，安全边际已经很高了。

　　或率先从混改中获益

　　正如在文章开头所说，交通银行既是全国第一家股份制商业银行，也是第一家在境外上市的国有控股大型商业银行。在改革的进程中，交通银行似乎总是扮演着一个先行者的角色。

　　2014年7月28日晚间，交通银行率先发布公告称，目前正高度关注国家在混合所有制经济以及金融体制改革等方面的要求，正在积极研究深化混合所有制改革、完善公司内部治理机制的可行方案，以此推动公司改革的深化。还有境外媒体报道称,交通银行已上报“实施混合所有制”申请。

　　申万宏源分析师徐冰玉认为，交行作为改革先行者，将成为本轮银行混合所有制改革的优先受益者，率先享受改革红利。“作为第一家股份制银行，相比其他上市银行，交行的改革基因由来已久，向来是银行业先行先试试点行。其次，交行在混合所有制改革方面具有得天独厚的优势，源于交行股权结构相对分散，外资占较大比例。且与其他国有大行相比，交行国有资本持股比例少，仅为31%，在混改的过程中，受到的阻力也相对较小。交行高管已率先通过二级市场增持公司股票，不仅彰显管理层对公司未来发展的信心，而且拉开了本轮银行混合所有制改革的序幕。未来，员工持股计划和考核分配机制改革等，是交行推进混合所有制改革的重点和难点，也是提高经营效率的关键所在。凭借混合所有制改革，交行将再次先享改革红利，重新焕发活力。”

　　而交通银行于上证e互动平台上也在回答投资者提问时表示：“本行历来具有改革基因和创新活力，深化改革可谓正当其时。去年，本行陆续推出了事业部制改革、网点经营模式改革、差异化绩效考核等改革措施。今年及未来一段时期，本行将在探索有中国特色的公司治理机制、完善用人薪酬考核机制、建立发展责任制、健全风险责任追究制度等方面迈出新步伐。 ”

　　理财业务公司化成看点

　　理财业务的单独公司化，也是交通银行的一大看点。

　　在今年1月银监会举行的全国银行业监管管理工作会议上，银监会主席尚福林就表达了对拆分的态度：要探索部分业务板块和条线子公司制改革。条件成熟的银行可以对信用卡理财私人银行等业务板块进行子公司改革试点，实现法人独立经营。

　　在这之后，光大银行率先启动了改革。光大银行3月27日晚间公告称：“董事会同意本公司全资设立理财业务子公司，该事项需报请监管机构审批”。

　　而实际上，交通银行也具备分拆理财业务的资格与条件，而且似乎也有一定的意向。

　　“我们关注到光大银行董事会通过了设立理财业务独立法人机构的议案。本行一直在推动理财业务发展的管理优化问题，以促进财富管理业务持续快速发展。2014年，本行按照国际成熟经验，在资产管理部的基础上成立了资产管理业务中心。该中心按照事业部制进行管理，实行责权利相统一、专业化经营和集约化管理的业务运营模式。2014年以来，本行资产管理业务取得快速发展，人民币表内外理财规模突破万亿大关，创造中间业务收入超过35亿元人民币，同比增长67.33%，理财产品发行能力、收益能力排名市场领先。未来，本行将按照监管政策指引，进一步优化理财业务的经营管理。”在回应投资者要求交通银行也分拆理财业务的呼声时，交通银行如是表态。

　　悬念中的证券业务牌照

　　另外，交通银行还有可能通过收购华英证券33%的股权取得券商牌照。如果收购行为真的完成，交通银行又将成为先行者。

　　3月9日，彭博新闻社援引不愿具名的知情人士表示，苏格兰皇家银行 (RBS)拟售出其所持华英证券33.3%的股权，交通银行有意接盘。其中一位消息人士称，交通银行已经将收购计划上报国务院。据华英证券公司网站，华英证券为RBS与国联证券设立的合资证券公司，其中国联证券出资比例 66.7%，RBS出资比例33.3%。而在此前，中国证监会3月6日在官方微博称，正在研究商业银行等其他金融机构在风险隔离基础上，申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排。

　　对于这一传闻，交行的态度非常微妙。交行既没有承认这件事，也没有否认这件事。华英证券的股权出让方RBS则明确表示对此不予置评。

　　“此前媒体曾多次出现过交行有关收购的报道。‘两化一行’是交行的既定发展战略。本行关注到，监管部门正在研究银行等其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照有关制度和配套安排事项，但该项政策尚无明确时间安排。我们将严格按照有关政策规定积极开展相关工作。”对于投资者关于华英证券的提问，交通银行给出了模棱两可的回复。

　　在目前市场火热的背景下，银行板块已经成为了难得的估值洼地。考虑到交通银行同时具备若干可供炒作的题材，我们认为这家公司值得关注。