郭施亮：加快去杠杆化 A股转型“健康牛”

　　===本文导读===

　　郭施亮：加快去杠杆化 A股转型“健康牛”

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　　郭施亮：中国股市的高杠杆不能解困中国经济　　

　　股市进入加快“去杠杆化”阶段，给当前的疯狂股市起到了一定的降温作用，此举最终结果还是为了使股市成为“健康牛”。

　　借助股市走牛来助力实体经济，其实已成为新时期下的主要任务。然而，在管理层力挺牛市的背景下，行情却演变成“疯牛”。由此一来，也给管理层带来了不少的“烦恼”。

　　近10个月时间，A股累计上涨幅度超过120%。可以这样认为，中国股市用了不到一年的时间，却完成了欧美成熟市场近10年的涨幅。于是，面对如此疯狂的上涨行情，实则倒逼着管理层那双“看不见的手”出击。

　　近一段时期，随着股市上涨节奏的加快，证监会也逐步强调股市的风险。期间，证监会主席肖钢也在重要场合上提示了股市的投资风险。由此可见，此时股市的表现似乎有点过了，而证监会的发言也起到了一定的降温作用。

　　事实上，股市走到现在，何时才是真正的顶部没有人能提前预知。但时至今日，政策环境以及市场环境的变化情况依然深刻影响着市场的走向。甚至可以认为，这两点属于未来股市走向的决定性因素。

　　从政策环境看，正如上文所述，证监会开始强调股市的投资风险。与此同时，也在一些领域上加大了“去杠杆化”的力度。

　　其中，以券商两融为例，中信证券、广发证券、华泰证券等知名券商纷纷进行调整可抵充保证金证券的担保折算率，并以此实现“去杠杆化”的目的。与此同时，在证券公司不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动的政策限制下，券商的伞形信托业务也遭到了叫停。

　　值得注意的是，在券商“去杠杆化”压力持续加大的前提下，不少银行出于风险考虑，也先后停止了伞形信托的配资业务。如此一来，股市“去杠杆化”的影响也是相当显著的。

　　从市场环境看，目前A股市场正处于“三高”的状况，即两融业务规模持续高企、市场单日成交量能持续维持高位以及A股较H股的溢价率高居不下。

　　从两融业务规模来看，目前沪深市场的两融业务规模已经突破1.8万亿的水平。然而，在去年同期，该业务规模仅有4000亿的水平。而在今年年初，券商两融的业务规模也仅有1万亿上下的水平。显然，在股市持续高涨的背景下，券商两融也给股市带来了不少的新增流动性。

　　但是，具体来看，目前不少两融标的证券的融资盘已经超过流通市值的20%水平。更有甚者，已经逼近流通市值25%的上限区间。根据相关规则，当单只标的证券的融资余额达到该证券上市可流通市值的25%时，交易所可在次一个交易日暂停其融资买入。换言之，当市场多数两融标的证券逼近该敏感位置时，往往预示着市场或将面临阶段性的拐点。

　　再者，从沪深市场的单日成交量能分析，近一段时期，随着股市新增股票账户数量的持续增加，给市场带来了源源不断的新增流动性补充。对此，股市单日成交量能维持万亿以上的水平已然成为了市场的常态。但是，当市场的表现与成交量能出现明显的背离，或市场单日成交量能无法维持强势市场的成交均量水平时，往往会形成市场的阶段性拐点，该信号也值得投资者去重点关注。

　　最后，从A股较H股的溢价率分析，目前该溢价率维持在30%上下的水平。显然，该水平与前一段时期相比，略有回落迹象，但与去年11月之前的数据相比，A股较H股的溢价率却持续攀升，最高值达到35%以上！

　　自“沪港通”落地后，“深港通”推出的时间或许已经不远了。显然，无论是沪港通，还是深港通，其本质意义在于实现两地市场的“互联互通”，最终实现两地市场在交易制度、交易体系以及交易估值上的逐步趋同。然而，在A股较H股溢价率持续高居不下的大环境下，实则暴露出H股的低估值优势，同时也是对部分存在过高溢价水平的A股股票敲响了警钟。时下，中国股市已经进入了加快“去杠杆化”的阶段。对此，在股市“去杠杆化”压力日趋增大的预期下，实则对A股市场构成一定的冲击影响，同时也给当前的疯狂股市起到了一定的降温作用。但是，笔者认为，从大方向看，股市加快去杠杆化的举措无需过分解读。归根到底，此举最终还是为股市实现“健康牛”的目标。（金融投资报）