爱建股份：租赁步入快速发展期 推荐评级

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　　[摘要]

　　事项：2014年实现净利润增速8%/扣非后净利润增速46%。2014年营业总收入同比增37%，其中营业收入同比增97%，利息收入同比增13%，手续费收入同比增24%。ROE10.38%(-0.26pct,YoY)。爱建股份同时公布2014年分红预案，每10股转增3股，无现金分红。2015年1季度实现净利润增速27%/扣非后净利润增速6%。营业总收入同比增21%，其中营业收入同比增67%，利息收入同比下降4%，手续费收入同比增15%。ROE年化后为9.84%(+0.33pct,YoY)。

　　平安观点主营业务结构调整，租赁步入快速发展期2014年爱建股份信托主营业务维持稳健增长。爱建信托营业收入7.6亿元(20%YoY)，净利润4.6亿(25%YoY)，基本符合预期。爱建租赁全年完成1.3亿元营业收入，其中下半年的营收约为0.8亿元，较上半年增长近一倍，全年租赁板块占公司营收比重已提升到12%。全年租赁业务利润为4300万元，占集团净利润的比重为8%。爱建信托与爱建租赁贡献了集团90%以上的利润。

　　进入2015年，虽然公司营业收入(主要由租赁业务贡献)同比增速达到67%超出我们预期，但信托主业面临的挑战逐渐加大。1季度主要由信托业务贡献的手续费及佣金收入仅同比增长15%，利息收入同比负增4%，是营业总收入(21%YoY)低于我们预期(30%)的主要原因。我们预计伴随经济及地产项目的缓步复苏，信托收入增速会稳步提高。另一方面，爱建租赁业务15年在资本金再次补充之后仍将维持100%左右的收入增长。

　　公司营业成本率有所提升公司的营业成本率从2013年44%提高到2014年的56%，1季度仍然维持在55%的高位。我们认为主要原因包括：1)公司进入加杠杆阶段，财务费用及利息支出从14年下半年起大幅增长；1季度财务支出同比增长了5.6倍；2)公司13年起开始搭建“1+6”综合金融及财富管理平台，近几年仍处在投入期。

　　1季度管理费用增加25%；3)随着租赁业务快速収展，计提坏账损失成本增加。

　　我们预计在2季度成功収行20亿元公司债之后，公司的财务费用增速有望出现明显下降。(平安证券)