昆仑万维：泛互联网战略格局可期待

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　　再度加码趣分期，掌握优质用户入口：公司自4 月1 日认购Source CodeQFQ Linkage L.P.1200 万美元基金间接投资趣分期后，迅速在4 月7 日再度出资5000 万美元持有其20%股权，成为趣分期D 轮融资的领投者。“趣分期”为国内领先的面向大学生提供分期消费的金融服务平台，一端对接天猫、京东等大型电商及线下商户(“趣店”)，一端对接自有 P2P 投资理财平台(“金蛋理财”)为用户提供优质分期消费服务，现覆盖全国近3000 万大学生，平台2014 年交易量6.23 亿元，2015 年3 月单月交易高达3.23 亿元，截至3 月31 日累计商业化用户120 万，并重磅推出“来分期”以拓展互联网+白领垂直分期市场，以及面向孩子消费分期金融服务的“孩分期”。我们预计公司本次D 轮融资将重点投向针对大学生的创业平台“趣店”，通过提供创业基金补贴及丰富线下资源，协助在校大学生在所在学校开设自己的“趣店”，构建校园O2O 本地生活化平台，在提升“趣分期”品牌影响力的同时，极大增强用户粘性，从而实现2015 年交易额突破百亿的战略目标。我们认为，“趣分期”为互联网金融优质用户的入口，“分期消费平台+P2P 理财平台+O2O 本地生活化平台”模式具备较高竞争壁垒，且其用户与公司原有产品的目标用户群有相当程度重叠，在投资收益、业务协同两个维度均值得期待。

　　外延布局果断，泛互联网战略格局显现：公司自1 月上市以来，外延布局迅速铺开，陆续投资了信达天下科技(1500 万元，15%)、Dada Nexus(300 万美元)、和力辰光(6000 万元，3%)、趣分期(6200 万美元，25.71%)，涉足互联网金融、O2O 现代物流平台、影视版权平台等领域；同时公司还曾携手东方富海(芜湖)合计出资4100 万元认购国内领先移动营销服务商广州优蜜7.21%的股份(公司出资1600 万，2.812%)，并投资了Daesung、TalkTalk、Knetp 等优质互联网资产，布局大互联网、卡位入口思路明确。此外，公司在互联网产业影响力广泛，关联PE/VC丰富，我们判断其未来外延布局有望持续推进，助力公司加速实现泛互联网布局。

　　核心团队动力充足，自研游戏厚积薄发：公司日前推出股权激励计划，拟对53 名中层管理人员及核心骨干授予股票期权(21.376 万份，行权价79.71 元/股)及限制性股票(875.88 万份，授予价36.94 元/股)，激励力度极大；且公司现有高管层均已直接/间接持有公司股票，公司各层管理人员及业务骨干与公司利益已高度一致，上下动力充足。自2014 年起，公司大力推进游戏研发力度，募投项目中包含14 款移动网络游戏、6 款网页游戏，预计将于未来3-5 年内逐步上线。近期，公司重磅打造的MMORPG 手游《无双剑姬》内测期间即实现次日留存率超50%、3 日留存超43%的S 级品质标准，公测将于4 月15 日开启，有望借助公司的优势国内外发行渠道实现较大突破；硬派武侠手游开山之作《武侠外传》已于4 月9日开启内测；另一款重磅游戏《代号S》也将于6 月附近上线，值得期待。

　　维持“推荐”评级：公司为游戏境外发行龙头，研运一体化协同发展，携手和力辰光有望带来丰富IP 资源，围绕互联网相关产业的布局持续开展，股权激励将为公司成长注入充足动力，我们看好其长期发展空间，维持“推荐”评级。