央行再次引导利率下降 “牛”不停蹄(5)

　　海通证券A股策略：亮点不断 牛不停蹄

　　本文作者海通证券首席策略分析师荀玉根

　　上周各类指数均再创新高，我们一直强调，本轮牛市是增量资金入市的趋势行情，大类资产配置转向股市是个中期维度，目前仍在演绎中。政策面向好提振市场情绪，赚钱效应本身又吸引资金入市，形成正向循环，"牛"不停蹄。

　　1、方向：资产配置转向股市进行时

　　地产新政是稳中求进基调的延续，强化资金入市逻辑。3月30日四部委联合发布《关于个人住房贷款政策有关问题的通知》，这是14年以来偏松地产政策的延续，在落实14年7月29日的政策定调。14年6月《拨云见日》、7月《增量策略》后我们一直强调市场生态已经变化，从存量博弈演变为增量入市，除了年初开始的资金利率不断下行外，风险偏好和盈利预期两个变量那时也开始变化，7月29日中央政治局会议是标志性转折点。此次会议上周永康被立案审查、四中全会主题确定标志着国家治理完善、改革加速，风险偏好提升。且会议为宏观政策定调，即中国经济转型的方式是稳中求进，而非先破后立，改善盈利预期。此后央行的降准降息、财政部的地方政府债务置换、地产政策放松都在贯彻落实这一个大方针。此次地产政策放松并非09年式的强刺激，而是进一步排除经济硬着陆风险，为改革、转型再添防护栏，对股市而言是提高风险偏好和改善未来盈利的预期。

　　资金入市趋势不变，且不断蔓延。在人口结构变化的背景下，地产需求不同以往，房地产的实物投资收益率不可能重现2000年之后盛况，利率继续下行、改革不断推进、转型稳中求进，大类资产配置转向股市的趋势不变。当前中国居民财富配置中股市占比仅3%，远低于美国的29%，居民权益资产配置需求仍有较大提升空间。从资金入市节奏看，我们在《牛市新阶段》中分析指出，目前已进入到牛市的增量资金入市的第二阶段：15年3月以来资金加速入场，从结构上看，中户更明显，超级大户、大户、中户、小散户账户规模环比增速分别为18.7%、22.8%、23.5%、18.7%，增量资金已由早期个人投资者中的超级大户、大户，逐步向中户、小散户蔓延，详见《资金入市系列1-5》。

　　2、节奏：亮点不断，资金入市正反馈中

　　政策亮点多，赚钱效应继续虹吸资金。3月"两会"开幕后资金入市第二次加速，指数向上突破，源于各类正面信息，如财政部万亿债务置换、上海等地国企改革提速、央行和证监会[微博]领导对股市表态积极、"一带一路"愿景与行动文件发布。目前政策面、信息面仍向好，将继续提振市场情绪。4月3日央行发布《中国人民银行公告〔2015〕第7号》，正式推行信贷资产支持证券发行注册制，叠加国务院公布《存款保险制度》及二套房贷放松，金融改革推进中且货币政策从宽货币走向宽信贷。此外，国务院原则同意《长江中游城市群发展规划》，媒体报道"一带一路"领导小组"一正四副"名单确定，商务部将和沿线国家加强沟通共同推动实施一批重大合作项目，《京津冀协同发展规划》或于4月底下发，"水十条"已在国务院常委会议审议通过，落地时点渐行渐近。改革、发展的政策不断会强化市场信心，而赚钱效应本身又吸引资金入市，15年来，公募新发股票及混合型基金1114亿，其中成长投资型基金占57%，这与创业板指表现优异相关。

　　风格上，重视"低价股"。我们一直强调增量趋势市里价值成长唇齿相依、轮番上涨，以14年7月增量资金入市作为起点，代表成长股的创业板指与代表价值股的上证50指数累计涨幅均在90%多，差异不大。风格角度建议重视低价股，《牛市中期掘金"低价股"-150401》分析指出，05年6月-07年10月、08年10月-09年8月牛市，低价股在牛市中期表现更为靓丽。07年1-4月10元以下低价股连续跑赢中高价股，5元以下低价股相对50元以上高价股的累计超额收益高达80%。09年1-5月10元以下低价股同样持续领先。这可能与资金入市节奏有关：牛市第一波，入市资金通常是专业/职业投资者，领涨的个股通常有政策催化或是基本面支持，行情深入，股市赚钱效应开始吸引更多中小投资者入场，市场开始进入散户主导的第二波炒作浪潮，他们对基本面关注少更偏好股价低、涨幅少的公司。从本轮行情启动来，低价股在前期表现并不如人意，但进入3月后这一情况正开始发生变化，低价股开始逐渐跑赢中、高价股，这与前文分析的资金入市在蔓延、扩散有关系。

　　3、应对策略：牛不停蹄，保持积极

　　继续乐观，积极出战。我们14年6月底来一直坚定看多，近期报告《策略周报－迈向新高－20150316》、《策略月报－牛市新阶段－20150330》鲜明提出资金入市第二次加速，市场迎来全面上涨、齐创新高。大类资产配置转向股市的大趋势未变，近期股市上涨的赚钱吸引资金入市加速，正在自我正循环中，政策面、信息面偏积极背景下，此趋势延续，未来阶段性调整需要新的变量出现。增量入市的趋势行情中，价值股、成长股轮涨。当前阶段，价值股中金融值得重视，信贷资产支持证券发行注册制等金融改革创新推进，3月股市成交同比增长372%。成长股中我们3月来一直强调大环保(新能源汽车+环保)，已经开始表现尤其是上周涨幅居前。区域角度，继续看好大上海(国企改革+科创中心+迪士尼)，详见系列报告1-4。

　　再议大环保(新能源汽车+环保)。《互联网后，谁来接力？--对后续行情的思考-20150226》指出大环保望阶段性接力互联网+，《从机构行为剖析：创业板为何"升升不息"-20150402》指出资金入市效应望助推大环保。政策面上，3月27日环保部科技标准司副司长刘志全透露，总投资达2万亿的"水十条"方案已在国务院常务会议审议通过，经修改完善后即将发布实施，汽柴油国五标准将提前至2016年底全面推行，新能源汽车领域的十三五补贴、充电桩、电动大巴政策、深圳大巴招标等也有望陆续落地。基本面上，比亚迪等新能源厂商三月销量超预期。资金流入角度，目前已经募集完毕在建仓的新能源分级基金约94亿，而中证新能源指数80只成份股合计自由流通市值仅为5500亿，资金涌入将显著提升板块热度，如14年11-12月证券B。在资金面、政策面、基本面共振下，大环保主题有望延续。