注册制推行在即：打新能否延续超额收益

　　进入2015年，注册制推行在即，两轮新股发行已有提速及扩容之势。迈向注册制的过渡期内，打新这一役又该怎么战？

　　新股申购表新股上会情况一览表

　　过去一年A股关键词有不少：IPO重启、打新、牛熊转换、风格轮动、蓝筹重估、打新，等等，交替成为阶段热点。有关“打新”的话题，却自始至终未离开股民们的关注范围。支撑这股热潮的背后推手，是供需失衡和限制“三高”制造的超额获益空间。

　　进入2015年，注册制推行在即，两轮新股发行已有提速及扩容之势。迈向注册制的过渡期内，打新这一役又该怎么战？

　　一波三折的打新年

　　2014年1月8日，我武生物(300357.SZ)、新宝股份(002705.SZ)接受网上申购，关闸一年多的IPO正式重启。但由于“三高”(指高发行价、高市盈率和高超募资金)未能切实得到抑制，老股过度减持套现等现象犹存，二季度起新股发行又被暂停。以打响头炮的前述两家上市公司为例，其发行市盈率分别达30倍、39倍。而去年初首批发行新股的平均超募比例也超过80%，与IPO关闸前的2012年水平相当。

　　至2014年6月，在监管层以市盈率超行业水平迟三周发行等多项规定力压“三高”后，IPO终于进入常规发行的轨道。更重要的是，在监管层表态下半年计划发行百家新股的导向下，市场对于新股发行节奏也形成稳定的预期。

　　跌宕却不曲折的IPO重启后的首年，共有125只新股完成发行上市，另有奥赛康等4只新股暂缓发行。“三高”情况在监管层调控下得到有效控制，新股在市盈率及超募约束下报价普遍偏低。去年全年IPO累计募资总额787亿元，单个新股融资规模约6.3亿元；较IPO关闸前的2012年分别下降21%、7.34%，这也是2006年股改以来的历史新低。

　　此外，去年发行新股的单只平均冻结资金达到534亿元，单只平均中签率为1.06%。想要中一签，则平均需要138万元。

　　虽打新代价不菲，但打新的超额收益更近疯狂。就2014年全年的打新收益来看，打新收益率均值为1.22%，上市后的一字涨停板平均为6个。若以6月份之后的数据来看，打新收益率则为1.3%，而上市后连续一字涨停板均值已超过8个。情绪最为高涨的去年9月和10月中更诞生了多只“涨停王”。其间，中科曙光以22个一字涨停板位居首位，合锻股份、九强生物等7只次新股分别走出12个至19个不等的一字涨停。

　　申万宏源分析师林瑾分析称，新股的网上申购倍数在去年第二季度冲高，此后居高不下；新增回拨档次的执行，致针对机构投资者的网下配售占比最低已至一成，网下中签率呈断崖式下跌。当“一九开”逐渐成为常态，网下配售单个新股收益率从第一季平均的9%，骤降至二季度的0.5%，收益低于网上。此外，网下询价和配售的价格发现功能近乎“形同虚设”，机构投资者之间也不再比拼对新股的价值判断，入围已论资金实力。

　　注册制预期下的新常态

　　对于年内的新股发行市场，一个重要的变量因素就是推行在即的注册制。早在去年IPO重启前，监管层就已发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下称“IPO新政”)。林瑾强调，该文件可视为后核准时代向注册制过渡的指导性文件之一，去年的新股发行制度改革虽仍有明显的行政化印迹，但注册制的改革方向却极为明确。

　　国泰君安研报就指出，注册制对新股发行的影响将主要显现在发行节奏、发行价上；在市场可接受范围内，预计2015年IPO募资额将同比提高3倍，发行公司数量将有较大增长。而综合行业分析师观点来看，今年新股发行数量的预期也多在200家至400家的区间内。广证恒生分析师表示，伴随新股发行扩容和募资规模显著放大，叠加未来相关资金流动性增加有限，新股发行会向供过于求的趋势转变，新股中签率有望普遍上升。

　　而2015年刚至，新股发行就已显现出提速和扩容的新趋势，打新收益则稳步提升；注册制预期的影响和推动，或已在过渡期显效。

　　年初以来的新股发行总数已达到46只，发行节奏与去年同期水平接近，但打新收益却相差迥异。去年前2月顺利发行的48只新股，打新收益平均为1.06%，连续一字涨停板不到3个。今年初顺利上市的22只新股中，仍有华友锆业(603799.SH)连续10个一字涨停未开板，目前平均连续一字涨停板数量已超过9个，打新收益超过1.5%。

　　而按照林瑾此前预计，当满足发行方式未有重大调整、发行节奏加快、大盘走势整体趋暖等条件时，打新中签率的上涨速度将超过上市溢价率的下降速度，打新收益还将进一步上升。

（2014-05-05）

（2014-04-29）