沪市颁开放式基金新规：T+0挤压套利空间

　　面对杠杆交易的持续火爆，12月10日，上交所发布“《上海证券交易所上市开放式基金业务指引》的通知”(下称“业务指引”)。

　　“业务指引”称，上交所会员可以参与上证LOF交易、分级基金分拆合并业务;经上交所及中国结算认可的具有基金销售业务资格的上交所会员还可参与上证LOF的认购、申购、赎回和转托管业务。

　　而且，不同于深交所现有交易制度的是，对符合上交所要求的分级基金分拆、合并将可实现T+0。

　　对此，招商证券一位投资顾问直言，“此前，所有分级基金的子代码都在深交所上市交易。上交所新规一出，必将打破现有的局面。除了交易活跃度大幅提高外，部分资金也将转战上交所进行交易。目前，深交所分级基金仅有子份额上市交易。母基金是不能交易的。投资者购买母基金的价格是收盘以后才确定的，买的时候只能填购买金额，并不能确定价格。”

　　而随着“业务指引”的正式发布，这也意味着上交所分级基金的推出已进入倒计时阶段。截至目前，已有多家基金公司向证监会上报了有关分级基金的募集申请，市场业务和技术也已就绪，预计上交所分级基金产品正式推出已为期不远。

　　散户套利空间受挤压

　　前述招商证券投资顾问称，上交所分级基金实施T+0交易制度之后，料整体套利空间会大幅收窄。

　　“太容易分拆合并，套利空间就不会这么大了。届时，机构可以通过计算机监测，程序化交易实现快速合并分拆，但个人投资者一般不具备这个能力。无疑，散户套利空间明显会受到挤压。”该人士预计,“可能是近期套利交易太过火爆，成为了助涨助跌的一个"杀器"。从管理层的角度考虑，肯定不希望市场因为工具的原因而放大了波动。”

　　另据深交所数据显示，继本周一和周二分别有近50 亿元和 80 亿元套利资金入场后，10日入场套利资金进一步升至 90 亿元，再创单日入场资金新高。三个交易日下来，深市分级基金累计入场套利资金高达 220 亿元。

　　具体来讲，“业务指引”与深交所现有规定亦有多处不同。

　　前述招商证券投资顾问称，上交所母基金份额和子份额均可上市交易，而深交所分级基金仅子份额上市交易。不过，上交所分拆合并门槛相对要高。上交所分级基金分拆、合并份额要求不低于50000份;而深交所分级基金分拆合并份额仅要求不低于100份。

　　此外，上交所买入赎回效率和分拆合并交易效率更高。当日买入的基金份额，同日可以赎回。深交所当日买入的基金份额，次日才可以赎回;上交所当日买入的母基金份额、同日可以分拆，当日分拆母基金所得子份额，同日可卖出。当日买入的子份额，同日可以合并，当日合并子份额所得母基金份额，同日可卖出或赎回。深交所当日分拆母基金，次日获得子份额才可以卖出;当日合并子份额，次日获得母基金份额才可赎回。

　　对机构投资者而言，未来折溢价套利策略更加丰富，套利效率提升。二级市场母基金份额可与子份额实现T+0折溢价套利，一级市场母基金可与二级市场母基金、子份额实现T+2溢价套利，一级市场母基金与二级市场母基金、子份额实现T+0折价套利。而深交所分级基金仅能实现一级市场母基金与子份额之间的T+3溢价套利，一级市场母基金与子份额之间的T+2折价套利。

　　多只产品密集报备

　　华泰证券研究员楼栋表示，随着行情的演绎，会有更多投资者熟悉杠杆基金这一投资工具，也会有更多基金公司热衷于该类产品的研究和发行。“未来 2到 3年中国经济和资本市场将经历汇率市场化和利率市场化的巨大变化，从量化投资的角度分析，未来投资者的主要投资策略将从传统趋势交易转变为资产配置策略及行业轮动策略。”

　　21世纪经济报道记者调查发现，仅在11月向证监会报审的6只创新型基金中，就有5只为分级基金。

　　“从创新基金11 月份的上报情况看，最值得关注的是行业(主题)分级基金的上报。覆盖的行业指数包括电子、军工和新能源汽车。” 楼栋称，“杠杆基金在牛市行情中，会因为其高杠杆率，带来大幅超越市场的收益。杠杆基金是抢反弹的利器，也是牛市行情中最佳投资标的之一。”

　　截至目前，已处于报审阶段的分级基金分别是 4 只股票分级基金和 1 只债券分级基金。股票分级基金均跟踪行业指数，关注军工、新能源汽车、健康产业和传媒行业等。

　　其中，由前海开源基金公司担任管理人的中航军工指数分级基金、中证健康产业指数分级基金已分别于今年11月6日和13日递交所申报材料，其显示的受理时间为11月19日和24日。

　　余下3只分级基金分别为中证新能源汽车指数分级基金、鼎兴分级债券型基金和申银万国传媒行业投资指数分级基金，分别由富国基金、东吴基金和申万菱信担任基金管理人。上述3只分级基金已分别于11月6、13日和17日递交了报备申请，并分别于19日和24日获得受理。

　　不过，值得一提的是，目前分级基金申报走的是普通程序审核，而不是简易程序审核。楼栋称，根据有关监管政策，对于分级基金、理财基金、跨市场(境)ETF 以及其他有特殊安排的基金产品，考虑到产品尚不成熟或运作机制复杂，暂不实行简易程序，审核期限均为 6个月。