阿里上市或标志美股见顶？

　　美股评论：阿里巴巴上市或标志市场顶部

　　如果说，我们这一轮大牛市，最终被发现其实是终结于上周五，终结于阿里巴巴(BABA)创纪录的IPO那一天，是不是很讽刺?

　　现在，我所追踪的投资通讯当中颇有一些似乎是持这样的看法，尤其是在本周主流股指和阿里巴巴股价纷纷下跌的情况下。

　　这些顾问们指出，其实历史上的那些重大的市场顶部，往往也都伴随着一些高调的，足以促使散户投资者抛弃最后一丝犹疑，拥抱市场的大事件的出现。

　　阿里巴巴的上市当然是足够高调，足够大事件，上周五成功亮相之后，几乎所有媒体周末的头版都被这家中国电子商务巨头垄断了，到处都是众多突然间成为百万富翁的中国人们的照片。

　　只不过，观察家们推测牛市结束，这显然不是第一次了，而至少之前的那些次，他们都被证明为错误了。我还记得，一些顾问谈论阿里巴巴眼下IPO与市场顶部关系的话，其实2012年Face book(FB)上市时他们就说过。

　　无论怎样，最近几个月以来，确实发生了一些令人心烦意乱的事情，让今日牛市的前景打上了大大的问号。至少，一位市场历史学家认为，这些发展已经告诉我们，市场不久后见顶的可能性是很大的了。

　　这位历史学家就是马丁(Hayes Martin)，纽约Market Extremes的总裁，他的公司是一家投资咨询公司，主要研究的就是市场重大转折点。我是从前纽约巴鲁大学金融学教授阿隆森(David Aronson)那里听到他的名字的。

　　阿隆森的评价是，他所自回到的人当中，没有一个人“对市场极端情况的研究深入程度超过马丁”。

　　马丁早年曾经学医，他告诉我，在医学研究当中，必须有足够高的临界值，以避免被“假阳性”所欺骗。从这个角度出发进行思考，马丁是不愿意在不确定的情况下去预言市场顶部的，而当他最终表示顶部就要到来，那就说明他判断正确的可能性很大。

　　遗憾的是，现在就是这样的时间

　　马丁并没有明确说阿里巴巴上市的上周五就是顶部发生的时间，但是如果顶部是在那一天，他显然不会感到吃惊。具体说来，马丁是在两个月前，即7月下旬时对自己的客户发出了警告，说顶部已经不远。尽管股市之后表现出的弹性多少有些让他吃惊，但是他告诉我，其实股市在他的指标做出见顶判断后再坚持几个月的情况并不少见。

　　马丁的研究所覆盖的指标极为广泛，而将这些指标汇编到一起的方法，则是他的独家秘诀了。马丁介绍说，这些指标可以分为三个大门类。前两个门类，正如我们将在下文当中看到的，是市场顶部出现的必要条件。当这两者就位之后，就要看第三个门类的表现了——这第三个我将晚些时候解释，但我可以提前透露，其情况尤其让人感到不安。

　　首先看看前两个：

　　情绪：马丁称，市场顶部往往都伴随着看涨情绪的极端化，而现在的情况应该说是合格的。在这方面，他提到的指标之一是，Investors Intelligence的调查当中，持看空立场的投资顾问比例非常之低，9月上旬的读数为13.3%，是近三十年来最低的。马丁还提到了流入Rydex 旗下看涨和看空指数基金的投资情况，Rydex的数据显示，投资者看涨的程度已经达到了2000年3月以来的顶点。

　　估值：根据马丁的研究，目前股市上估值问题最严重的领域，其实是那些市值较小的股票。他的指标分别覆盖了几个不同的领域，如市盈率、市销率等，目前显示罗素2000指数目前高估的水平达到了1984年创建以来的最高点。事实上，根据马丁的估算，如果罗素2000指数1984年前就存在的话，要一直追溯到1968年，才能找到何以和现在相提并论的高估。马丁补充道，1968年才真正是“小型股票市场顶部的祖师爷”。

　　下面我们要谈到马丁的第三大市场顶部鉴定指标门类了，当前两个门类先后就位之后，我们就可以开始研究市场背离情况了。马丁指出，背离的情况7月以来就一直存在，而且最近几个交易日越来越极端化了。

　　在这方面，马丁专门强调的指标之一是罗素2000指数每周的净新高和新低百分比，即用达到五十二周新高股票所占的百分比减去新低股票所得的插值。上周，尽管标普500指数和道指都达到了史上新高，但是这一指标却是-3.2%。在纳指那里，净新高和新低百分比则是-2%。

　　这些数据所显示的，无疑是一种极端背离的情况，在马丁看来，这说明市场的健康情况已经很差了，能够作为牛市基础的，只是数量越来越少的大型股票。马丁说，在过去，当这种大型股票趋向新高和较小型股票趋向新低的极端情况出现是，几乎都是重大的市场顶部。

　　马丁所预计的具体跌幅是，标普500指数这样的大型股票指标下跌13%到18%，而罗素2000指数这样的次级股票指标下跌20%至30%。

　　必须指出的是，如果事实真的如马丁所预计，则大型股票指数所遭遇的，其实算不上真正意义上的熊市——熊市是要至少下跌20%的。他说，我们之所以不会见到百分百的熊市，原因一定程度上在于联储，后者会“迅速介入，提供极端流动性，来阻止下滑”。

　　这也是马丁继续保持长期看涨立场的原因之一。如果说他的研究现在传达出了什么好消息，那就是即将到来的下跌将是短暂的，而不是长期和深度的，牛市很快就可以再度上路。