巨资逆势抄底过剩产业 资源类股价触底？(6)

　　煤炭行业月度报告:从消极防御到积极防御

　　【研究报告内容摘要】

　　产量低速增长,主要产煤省地方矿减产:1季度全国煤炭产量增长3.37%,三大产煤大省中,陕西增长2.5%,山西微幅增长0.02%,内蒙古下降7.6%。减产的主要是地方煤矿,1季度山西地方整合矿同比增长0.56%,内蒙古乡镇煤矿、陕西地方煤矿则分别同比减少82.5%和3.35%。

　　需求增速低位分化:2014年1季度,火电发电量10609亿千瓦时,同比增长4.7%,生铁产量为1.80亿吨,同比长0.10%,生铁产量增速可以解释冶金煤价格跌破2008年低位的原因。

　　进口波动大,汇率成变量:1-3月份累计进口8396.4万吨,同比增长5.1%,占产量比重为9.8%。2014年以来美元兑人民币累计升值3.5%,一定程度削弱了进口煤竞争力,成为未来进口数量的新变量。

　　动力煤底部探明:原因在于:价格已经跌破部分企业的成本线,煤炭的成本主要构成部分是人力成本和政策性成本,具有刚性,调整空间不大;在目前的比价下,进口煤丧失优势,澳煤价格也在现金成本线附近,除非国内煤价大涨,否则进口煤暂时不会出现大规模的冲击。

　　冶金煤谨慎看多:在钢价和产能利用率下降的挤压下,下游铁矿石、焦炭等价格大幅下降22%,吨钢毛利结束了自2013年7月以来的单边下滑趋势,自2014年2月下旬以来亏损幅度逐步收窄,进入4月转正;钢厂高炉开工率仅为75%—82%,处于有统计数据以来的最低位,钢铁下游进入开工旺季,需求回升。随着钢铁产能利用率的回升,焦煤价格有望企稳,小幅回升。

　　投资策略:从中周期来看,我们判断煤价的急跌阶段已经结束,未来进入盘整阶段,影响行业的关键词由“空间”转变为“时间”,行业将出现大面积亏损,“去产能”阶段正式开始,并购环境也由此生成。从市场表现来看,从2012年5月我们下调行业评级以来,煤炭指数已累计下跌64%,近一年下跌41%,相对上证指数跑输34个点,煤炭景气下行的风险已经得到很大程度的释放。我们建议策略上从消极防御转为积极防御,关注可能有并购可能的公司,我们看好内蒙古西部、陕西和贵州,建议关注中国神华、陕西煤业和盘江股份。

　　风险提示:经济增速不达预期、环保从严,资源税从价征收。