中金公司：A股投资散户化问题严重 投资者结构待变革

　　中金最新的研究报告认为，虽然过去二十多年A股制度建设不断完善，参与主体更加成熟，但投资者结构依然呈现结构失衡化，规模小型化，投资散户化的问题，这是阻碍我国资本市场健康发展的重要因素之一。数据显示，A股市场一直以中小投资者为主，20%的市值占比，80%的交易占比，机构持股市值占比仅为17.0%。这种比例不但跟美国和英国等发达国家，韩国和台湾等新兴市场有巨大差距，甚至对比印度，A股在海外投资者也比例悬殊。在融入全球市场方面，A股市仍有一些制度上的限制需要打破，近期正式获批的沪港通是增加海外机构投资者影响力的有益尝试。

　　研报重点

　　长期以来，A股市场一直以中小投资者为主，20%的市值占比，80%的交易占比，横向比较其他主要市场都是之最。主要的机构投资者也呈现出结构失衡化，规模小型化，投资散户化的问题。这一定程度上导致A股市场形成了重博弈、轻投资的风格，政策制定和实施的效率也较低。与其凡政策必提“保护中小股东的权益”，不如加快壮大专业机构投资者，对内发展社保养老基金，对外引入海外机构投资者，这两方面改革的空间都很大。

　　中国社保养老基金与资本市场的距离

　　美国的社保养老基金与资本市场形成良性循环。固定缴费制的私人养老基金投资于股票和共同基金的比例高达75%，受益于成熟的资本市场实现长期增值，与此同时也推动了机构投资者的崛起，共同基金管理资产的30%都是养老金。智利的社保养老基金则与资本市场一起成长。1980年社保制度改革引入个人账户和私营的养老基金公司竞争管理，投资风险资产的比例逐渐放开至60%以上。改革以来，养老金投资实际收益率年均值高达10.7%。智利养老基金直接在资本市场参与国企改革，为私营企业提供长期贷款，推动了风险评级业的发展，新的金融工具的产生，以及证券市场的规模扩大和效率提升。

　　不论从资产配置的限制看，还是从投资管理的效率看，中国的社保养老基金离资本市场还很远。

　　中国A股市场与融入全球的距离

　　韩国、台湾和印度资本市场开放之路显示海外机构投资者影响明显增加发生该市场在加入MSCI新兴市场指数之后。2012年A股市场上QFII的市值占比不足2%，相比台湾的24%，韩国的15%，甚至是印度的13%差距很大。这三个市场都是在90年代初开始实施QFII制度，后来逐步放开，并先后分阶段加入MSCI新兴市场指数，融入全球资本市场。这个过程中，海外机构投资者占比提升，股市从交易量、投资者结构、市场风格、与全球市场的相关性等方面都发生了明显变化。

　　A股市场距离融入全球资本市场仍有一些制度上的限制需要打破。我国从2002年开始实施QFII制度至今已经十多年，QFII额度和获批家数不断上调，但制度本身并未发生根本性变化。近期正式获批的沪港通是增加海外机构投资者影响力的有益尝试。

　　投资者结构变革的重大影响

　　增量资金是其一，关键是对制度实施效率的提升。初步匡算发展机构投资者有望带来近20%流通市值的新增资金，而这仅是其一，更重要的是影响市场的投资风格，提高市场制度制定和实施的效率。在一个以专业、大型机构投资者为主导的市场中，新股发行有序，退市制度生效的难度都有可能降低。机构投资者积极效用的发挥是以一个完善的资本市场体制和生态环境为前提条件的，而机构投资者本身的发展也是资本市场不断完善的一部分。