金岩石：银行股何以集体破净 A股四大利空高悬(2)

　　中金：中国股市现6年来最大单周基金资本流出

　　中金近日发表研报指出，截止3月19日的一周中，EPFR 数据显示香港/中国股市资金流出量从前一周的13亿美元扩大到23亿美元，为2008年3月以来最大的单周流出。离岸追踪A 股的ETF 也出现较大额度的资金流出。市场情绪持续受到对企业债券违约的担忧，以及上周美联储主席在刺激政策退出中偏鹰派立场的抑制。

　　中金对比了2012年5月至7月上一轮人民币显著贬值时的情形，发现本轮贬值在更短的时间内贬值幅度更大、股市资金流出量更多，背后有今年以来美联储刺激政策退出、对国内金融风险和经济放缓的担忧等因素。对比这两轮的汇率贬值和资本流出，共同的特点是都受到海外市场风险(2012 年时的欧债危机)、增长动能较弱、央行扩大人民币交易区间带来汇率波动性增大等多个因素的影响。

　　国际方面，美国股市基金资本流入加大，但新兴市场流出量也出现增加。

　　日本股市在基金资本连续两周出现流出后，上周重新录得净流入。

　　3月FOMC会议改变了什么

　　中金指出，如果不是耶伦在FOMC会议后的新闻发布会上对美联储一直以来强调的将目前的低利率水平维持“相当长一段时间”首次给出了比较明确的定义——大约6个月左右，那么其接任美联储主席以来的首次议息会议或许将是相对温和而平淡的。最主要的两点变化：1)QE减量继续(每月降至550亿美元)、以及2)前瞻指引中的量化指标(6.5%的失业率门槛)改为定性的描述在此前也均已被市场所广泛预期。

　　然而从整体上来看，不论是否是耶伦的本意，此次FOMC会议最终的效果和传递出的信息均显得略微偏向鹰派，而这似乎也与历届美联储主席上任以来都是采取“先紧后松”的政策姿态不谋而合，具体表现在美国10年期国债收益率在新一任美联储主席上任后的短期内均会出现一定幅度的攀升。具体而言，主要体现在以下两个方面：

　　虽然说删除前瞻指引中的量化指标并改为定性描述是为了避免在临近门槛值附近时对于市场预期带来的扰动和混乱，但是相比市场此前曾预期直接调低当前6.5%的失业率门槛值的方式，此举显得并非那么“鸽派”；而且定性的描述相比来看更为模糊，有可能会导致美联储所希望传达的信息与最终被市场所解读的信息之间存在一定误差的现象，仅从这一点来看，此举也可以被视为在某种程度上的退步。

　　而另一方面，耶伦给出的“相当长一段时间”大约为6个月左右的定义，以及美联储参会委员对于未来利率水平预期相比去年12月的明显上移所传递出的信号也是如此。考虑到今年接下来的时间还将有6次FOMC会议，那么如果假设按照目前每次减少100亿美元的规模来计算，QE减量到今年年底就会完全结束，而“六个月”之后便是2015年中期。

　　A股策略：大盘股处于相对有利位置

　　对于A股市场，中金表示，大盘股处于相对有利位置。当前市场面临的格局是：“老经济”板块估值异常之低，反应的预期异常悲观；“新经济”板块，估值相对较高，隐含的预期也较为充分，且机构投资者仓位相对较高。往前看，虽然关于增长下滑、过度借贷等问题的担忧仍在，政策已经在开始微调(货币和汇率政策、房地产政策、京津冀协调发展等)，而制度改革措施，包括资本市场的改革措施(新股发行制度、优先股、创业板发行与再融资等)在陆续出台。这样的格局整体对大盘股相对有利，而不利于高估值、高预期的中小市值个股。

　　针对目前情况，中金给出如下操作建议：1)适度降低对中小市值高估值个股的暴露风险，中小市值股票投资要非常有选择性；2)选择性地投资一些估值基本合理的“新经济”与消费相关的龙头个股；3)老经济板块，部分之前预期过于悲观的个股和板块，在政策调整预期下可能会有相对表现。我们看好地产、保险以及估值较低的建材、钢铁等板块。银行股受优先股引入的影响，也将会有表现。中金对模拟组合进行微调：调出组合中到目前为止表现较差的几只相对偏小盘的个股：特变电工、江南高纤、美邦服饰，对应的权重均等加到估值较低的北京城建、招商银行。（赢富财经网）