高盛建议投资者买入中国股票(3)

　　中国股市其实很经济

　　眼下，A股的投资者备受煎熬。虽然中国经济放慢了增长的脚步，但GDP(国内生产总值)增速仍维持在8%左右的高位，在全球经济体中，仍然首屈一指。背靠着热气腾腾的经济，主板市场却熊气弥漫。尤其是2009年以来，连危机源头美国的股市都复苏了，但中国投资者翘首以待的牛市始终难觅踪迹，指数越走越低。这种反差令人百思不得其解，让人不得不怀疑中国股市经济晴雨表的属性。

　　其实，中国股市带给投资者这样的困惑不是第一次。回顾20余年的历史，我们知道，类似的问题曾经出现过多次。2001年6月，上证指数高见2245点，由此开始了长达4年的熊市，直到2005年6月的998点才结束。这期间，中国经济总体上处在正常状态，GDP增速在8%以上，但上证指数却逆势下跌，跌幅高达55.45%。

　　而眼下的这轮调整始于2009年8月，虽然时间上已经超过了5年半，似乎创出了中国股市熊市调整的时间之最，但调整幅度只有42.1%(从2009年8月4日3478点至2014年2月27日2014点)，还算是比较温和的。而最惨烈的调整发生在1993年2月开始的那波熊市。上证指数从1993年2月的最高点1558点，到1994年7月的333点，调整幅度高达78.63%。可以认定，这样毁灭性的大调整堪比1929年~1933年美国大危机中的股市。但中国经济并没有出现百业凋敝、人心惶惶的惨状。而且，那时的股市尚处初创期，规模很小，沪深两市上市公司的市值在百亿级水平，与经济的关联度并不大。记忆中，那时市场面临的最大问题就是通胀。国债收益率，加上保值贴补，最高时超过20%。除此之外，中国经济的主流还是比较健康的。股市悲惨如斯，似乎也出乎大多数投资者的意料。从那个时候至今，股市背离经济似乎成了常态，成了中国股市独有的“风景线”，一直困扰着投资者。

　　然而，打开上证指数月K线图，连接上证指数1990年的低点95点与1994年的低点333点，可以画出一条穿越2005年低点998点的缓慢上升的直线。这条线可以看成是上证指数的原始上升趋势线。从上市公司的规模、所有制结构、行业结构、地区结构看，上证指数最充分地代表了中国的经济。因此，这条上升趋势线从一个侧面映射了中国经济的增长与演变的内在规律与发展趋势。而这内在规律的内核便是经济增长的质量与效率，而不是表面的规模与数量。因此，换句话说，这条线就是中国股市的效率线，与人们印象中的高速、兴隆与欢腾关系不大。

　　从技术分析的角度看，这条线对于股价似乎具有巨大的拉力，无论指数偏离该线多远，无论期间运行多长时间，最终都要回到这条线上。这条线因此成了中国股市的生命线与牛熊转折线。其含义是，如果指数升得太高，表明股市投资的热情太高，大量资金聚集于市场，投资者无法从股市得到合理回报。因此，唯一的结果是降低股票价格，使得股市投资的收益率回归社会资金平均回报率水平。这样来看，其实，中国股市并没有背离自己的本色，是很经济的。只不过，我们常常被表面现象所迷惑，看不到问题的实质而恣意纵情，最终迷失在疯疯癫癫的炒作中。

　　回顾中国股市的发展历程，我们看到，有太多的因素影响着股市的走势，使其偏离经济基本面。其中，最关键的包括四个方面：

　　首先，中国股市发轫于计划经济，投资者对制度与机制变革充满热情与期待，但这样的热情与期待往往被涂上了一层绚丽的玫瑰色，极易幻想制度变革的实际效果。

　　其次，在经济的制度转型与技术进步中，投资者容易轻视经济组织与经济结构调整以及技术变革中的困难，对新因素的结果与作用充满不切实际的幻想。其突出表现之一，便是投资者对公司重组、注资所抱持的乐观态度。但实际中的约束与羁绊非常多，常常让人空怀欢喜。

　　再次，法律的缺漏与执法的懈怠给市场炒作提供了机会，使得股价操纵成本寥寥，以致大量资金聚集在市场，消耗在追涨杀跌的游戏中。

　　最后，管理者对待股市的态度，也是干扰市场的重要因素。从好的方面看，我们需要股市，利用股市。因此，正面的激励、刺激少不了。这些对市场有直接或隐喻作用，而且其影响容易被放大，从而产生累积叠加效应，使得股指急速攀升。同样，从坏的方面看，我们难以容忍投机与不合规矩的亢奋，会借政策舆论打压过热的市场。这些对市场的冲击也呈现“放大效应”，需要漫长的时间去化解。这从一个角度解释了中国股市为什么“牛短熊长”。因此，本质上，中国股市就是一个偏离基本面的情绪性市场。

　　经由这条原始趋势线，我们可以得出几点朴素的结论：

　　第一，股市并不能无中生有，它的繁荣来自于实体经济的繁荣，任何偏离经济的指数最终都要回归经济基本面；

　　第二，股市上的任何题材、概念都只是炒作的噱头与借口，并不能保障可靠的投资收益。投资者如果纵情于概念、题材而恣意妄为，最终会成为高价的埋单人；

　　第三，作为市场的管理者，其所作所为的出发点与归宿点都在于提高上市公司的效率与股市交易的效率，对提高市场效率无益的监管与规范，不是达不到目的，就是给市场添乱。

　　最后，值得一提的是，如果上述趋势线继续有效，那么，目前上证指数2000点附近并不是入市的好点位，上证指数结束熊市的点位应该在1600~1700点区间。（证券时报）