郭施亮：股市暴跌怎能归罪于余额宝？

　　周一，A股市场再度暴跌。截至收盘，上证指数报收于1999.07点，大跌2.86%，再度回落至2000点下方的位置；深证成指报收于 7118.44点，下挫2.87%。而创业板指数的整体跌幅略大于主板市场，报收于1407.07点，重挫3.67%。至此，股市重回“1时代”，马上引 发了市场的热议。

　　有评论认为，鉴于近一段时期股市的疲弱表现，更大程度上在于各种互联网金融产品的兴起。而在此背景下，“各类宝”助推了存款利率，无风险利率得以大幅度提升。于是，大量流动性涌进了互联网金融产品，进而加剧了股市的流动性危机。

　 　确实，在近几个月内，以余额宝为主的互联网金融产品出现了迅猛式发展。其中，以余额宝为例，当期余额宝的用户数已经突破了8100万，且在不足半个月 的时间内实现了2000万用户数的增长。更有数据统计，当前余额宝的用户数已经超越了A股股民的数量。因此，余额宝们的发展速度引发了社会的高度关注。

　 　不可否认，在交易便捷、低投资门槛以及相对较高的年化收益率等因素的作用下，不少投资者更愿意将资金转移至各种互联网金融产品。当然，在资金规模式转 移的过程中，对传统银行业也产生了实质性的影响。但是，这一个资金搬家的过程却加速了利率市场化的进程，从而加快打破传统银行业长期垄断的局面。

　　至于A股市场，因无风险利率的大幅度提升，加上股市本身的风险溢价并不理想。于是，在这一场资金迁移的运动中，A股受到的影响也是不可忽视的。

　　今年市场面临着巨额的信托产品到期，且各种不利的因素袭击，这也为股市带来沉重的压力。同时，余额宝们加速对市场流动性的抽离，年内A股的表现恐怕不容乐观。话虽如此，但以此将股市暴跌的主因归罪于余额宝们，则显得不大合理。

　　自2009年股市见顶3478高点后，就呈现出长期下跌的格局。2013年6月中下旬，沪市创出了1849低点，累计最大跌幅近47%。纵观近几年全球股市的整体表现，A股的表现确实熊冠全球。

　 　2013年6月13日，余额宝正式上线。而在随后近9个月的时间内，余额宝的发展速度非常迅猛。不过，从上述的数据可以发现，在余额宝上线之前，中国 股市的整体表现也并不乐观，因此，余额宝们的集中崛起并不能认为是股市长期下跌的主要原因。虽说流动性决定着股市的走势，但是笔者郭施亮认为，近期股市暴 跌的根源来自于市场对股市改革不满的充分体现。而从股市中长期的表现来分析，则是来自于市场对股市腐败的真实反映。

　　以股市改革为例， 尽管本轮股市改革方案曾经陷入搁浅的被动局面，但是经历了多次的修改后，也于前期正式颁布。遗憾的是，股市改革的内容并不如人意，奥赛康(行情,问诊)等 事件更是凸显出当前的股市改革方案漏洞百出。新一轮的股市改革已然成为了利益团体的利益瓜分盛宴。确实令人感到惋惜！

　　值得一提的是，部分具有实质性意义的改革内容因存在法律的障碍而被迫搁浅。那么，为何相关的法律法规迟迟未能完善呢？

　 　自2005年第一次修改证券法以来，已经有8年多的时间没有完善证券法的相关内容。多年来，法律法规无法跟上市场的变化节奏，而相关的改革也存在着法 律的障碍。当然，法律法规迟迟未能完善的原因有很多。不过，更为关键的是，部分内容因涉及庞大的利益链条而难以深入推行。对此，无论股市改革的内容有多么 地完美，却因法律障碍等因素，最终导致政策难以深入开展，进而严重阻碍了证券市场的健康成长。

　　目前余额宝们的年化收益率较之前略有下 移，但仍然能够维持在5%上方的年化收益率水平。相比之下，传统银行的活期存款利率仅有0.35%，一年期定期 存款利率也不过是3.3%左右。而作为风险性较高的股票市场，过去几年的年均收益率竟然录得了负数。可见，余额宝们真的存在明显的优势。

　 　余额宝们实际上属于利率管制下的产物。而余额宝们的迅速崛起也必然提升社会无风险利率的水平，加快了传统银行业的经营模式转型。但是，随着利率市场化 的深入开展，在利率达成新的平衡之后，也将会逐步恢复常态。至于股市，也会受到无风险利率等因素的影响而出现大幅波动的走势。

　　笔者认为，中国股市的长期下跌，特别是近期的暴跌并不能完全归罪于余额宝们。毕竟中国股市自身存在的问题甚多，股市的整体吸引力也正逐渐下降。即使没有余额宝们的出现，股市也未必能够出现大幅上涨的行情。