祁斌：关于多层次资本市场体系的十点思考

　　证监会研究中心主任祁斌5日在《清华金融评论》上撰文，透露了其对多层次资本市场体系的十点思考，现摘录如下：

　　一、交易所市场与场外市场

　　场内市场与场外市场本质上并不是对立的，在某种意义上，其界限是模糊的，也是可以转化的，差别仅在于流动性、价格发现模式(集合竞价或券商撮合)、券商参与方式等。

　　二、多层次资本市场将形成“正金字塔形”

　　从顶层设计的角度，我国可以形成交易所、全国性股权转让市场(“简称”新三板“)、区域性场外市场(简称“四板”)及券商柜台场外市场(简称“五板”)三个大的层次，服务于多元化国民经济发展需求和多层次投资者投资需求。

　　三、主板、中小板、创业板和新三板

　　适当放宽创业板对创新型、成长型企业的财务准入指标，建立专门层次，为尚未盈利的互联网和科技创新型企业在创业板上市创造条件，并实行不同的投资者适当性管理制度。新三板市场预计未来3-5年内，挂牌公司可达数千家。

　　四、四板和五板

　　统一监管下的场外交易市场包括四板和五板。四板将帮助解决更多基础层面企业的融资和改制需求，为高层次市场提供储备，区域之间不同市场未来亦可进行整合。五板将以单个券商为起点，尝试场外交易和业务，逐步扩展至券商间联网或联盟；亦可与区域性市场相互融合或协作。

　　五、转板机制

　　三个层次的企业之间可以自由转板，只要满足被转入板块的准入要求即可。如果把交易所比作大学的话，那么全国性场外市场可以比作全国电大、而区域性场外市场可以比作有牌照的补习班或培训机构。

　　六、新三板与四板的建设时序与风险防范

　　从时序来看，新三板市场和四板市场的建设，应以新三板为优先，但亦可差不多同时起步，两者并不矛盾，更多的是互为补充。新三板如果以较快速度建成并成规模发展，则建设四板的紧迫性会得到部分缓解。但从长期来看，因我国中小企业数目众多，对融资和完善治理结构的需求巨大，社会的财富积累和管理需求也激增，四板的必要性依然存在。

　　七、四板的监管与管理

　　为防止出现可能出现的风险和“一放就乱”的现象，四板的建设原则上可以根据省级行政单位进行建设，应遵照资本市场一般运行规则，以便形成统一市场体系；或改造条件较好的产权交易所，“成熟一个批一个”。投资者宜先限于本地区并有一定的资质要求。

　　八、四板建设应重视经济发达和具备战略意义的两类地区

　　四板建设可视经济发达情况和企业发展需求分批次进行，经济相对发达且企业资源较为丰富的地区，如北京、上海、广东、浙江、江苏、山东等地，条件较为成熟，可以先行推进。具有战略意义的地区，如新疆、福建和广西等地，亦应重点推进。

　　九、跨区域市场与区域市场整合

　　区域性市场的建设，因各地经济发达程度和建设进程不同，将不可避免地分批进行；区域性市场的发展初期，可限于仅对本区域企业开放；在发展到一定阶段后，可以引进一定的竞争机制，适度允许区域性市场对其他地区的企业开放，或适度允许区域性市场的跨区域并购，从而形成若干规模较大的区域性市场。

　　十、大中华区交易平台的整合

　　未来若干年，可考虑上海、深圳、香港、台湾四大交易所建立跨区域的统一交易平台或进行一定的整合，以提升市场交易效率，增强规模效应，并进一步强化大中华经济圈的概念，形成东亚金融和经济板块的核心，提升国际竞争力，与纽约、伦敦等国际金融中心形成抗衡局面。