中国债市首现违约事件：刚性兑付潜规则被打破

　　债市首单违约事件将影响机构投资者行为，令非标资金供给趋降，甚至可能影响社会融资总量。

　　债券市场迎来首例信用债违约

　　昨天(3月5日)晚间*ST超日(002506.SZ)公告称，无法在3月7日按时支付2011年公司债券(11超日债)8980万元利息，目前付息资金仅落实400万元。

　　近年债市不乏风险事件，但最终都通过政府兜底形式化解，违约个案的出现，打破了债市的刚性兑付纪录。“不破不立，风险释放有利于市场出清、结构调整和改革推进”，民生证券研究院副院长管清友(微博)表示。

　　国泰君安固定收益部研究总监周文渊指出，利息违约是第一步，会否出现本金违约还有待观察。“之前市场基本一致预期是无信用违约，如打破，市场将对此预期重新定价，”他说。

　　或存违规发行

　　“11超日债”于2012年3月发行，规模共人民币10亿元，票面利率为8.98%，存续期5年。2014年3月7日为该期债券的第二个付息日，去年此时，公司完成了8980万元的利息兑付。

　 　“11 超日债”的发行人超日太阳原以生产光伏太阳能中下游光伏组件为主营业务，上市后主动布局全产业链，还积极投资于海外市场。但随着光伏行业进入不景气周期， 终于在2012年底爆发流动性风险。过去两年中，“11超日债”信用连遭评级机构鹏元资信下调，主体及债项评级从发行之初的AA，至2013年5月降至 CCC。

　　市场对本次付息风险应已有预期。*ST超日2月发布的业绩快报显示，公司2013年预亏13.31亿元，营收同比预降58.18%接近六成。

　　国泰君安、中信证券等机构均在近日研报中提示投资者，11超日债3月7日不能偿付利息的风险很大；公司2013年经营状况未获得较大改善，现有的货币资金也不足以支付债券利息；如不借助外力，违约只是时间问题。

　　在最新一期评级报告中，“11超日债”评级机构鹏元资信称，光伏行业景气度低迷，产品价格大幅下跌，超日太阳营业收入大幅下降，经营活动现金流极度匮乏，融资环境较差，生产线开工率低，整体经营较为困难。

　 　评级报告还提到，公司存在有息债务逾期和供应商货款拖欠情况，债务程度大幅提升，面临较大的债务困境，主要银行账户及资产被冻结，资产减值风险较高，流 动性困难仍未得到有效缓解；股权重组事项亦被暂停，尚无实质性进展，而主要股东股权质押比例较高，不利于公司治理的稳定性。

　　*ST超日自2月19日起以重大事项为由申请停牌，市场分析人士推测，公司董事会可能已经在与重组方接洽。而“11超日债”债权纠纷仍在发酵中，部分债权人向深圳市中级人民法院提起诉讼，状告深交所和保荐机构中信建投“违规发行”。

　　市场或重估债市信用风险

　　回顾近年债市信用事件，包括滇公路、山东海龙、赛维、新中基等企业所发行的公司债、短期融资券等都曾面临兑付危机，但最终均由地方政府财政、关联国资企业兜底。

　　对投资者而言，超日债付息违约的一大实际意义，是其可能引发的信用风险重估；如果刚性兑付预期打破，信用债乃至股票等风险资产价格都可能迎来调整。

　　海通证券分析师姜超认为，债市首单违约事件将对民营高收益债产生系统性冲击；避险情绪升温，则将利好高等级债券等安全资产。

　　“事件将影响机构投资者行为，意味着银行信贷和投资将更重视安全，令非标资金供给趋降，甚至可能影响社会融资总量、加剧经济下滑，”他表示。

　　管清友预计，低评级债券将受超日债违约影响，而高信用短久期债券成为避风港，交易所资金紧张。而银行将更加谨慎，流动性或因此收缩；各类债券违约或进入倒计时。

　　不过，超日太阳违约个案会在市场掀起多大的波澜，仍有待观察。华泰证券策略分析师徐彪强调，民营企业利息违约未必能彻底打破市场刚性兑付的预期。

　　他认为，信用利差扩大将部分挤出带来的前期资金利率下行带来的发债需求，一季度冲贷款而存款增长乏力，未来银行贷款投放也面临一定压力，但短期宽资金的格局尚未受撼动，对市场仍有支撑。

　　周文渊指出，信用风险重新定价，首先会造成信用利差扩大；对利率债，违约消息是短期利好，但是否持续利好还是未知数。

　　如能真正打破信用刚性兑付僵局，利率债将迎来大牛市，资金也会超宽松。但他判断，这在短期可能难见到。