牛刀：人民币大跌将持续两年 跳楼也不解决问题

　　点击查看>>>人民币汇率走势

　　从2009年央行大印钞以来，人民币的币值究竟是多少就是我的研究课题。在研究过程中，正是中国的政治、经济、文化和社会高度泡沫化的年代，灾难正在降临。与我的预期相符的是，人民币在2014年2月5日开始大跌，中国的货币模型将会发生巨变。

　　在短短的9个交易日，人民币跌去2013年涨幅的四分之一，而这件事情发生之前的2014年1月份数据出来，人民币存款流失9402亿元，那很容易的解释就是房价见顶，投资人卖掉房子，接盘的人取出存款买房，这是导致存款大量流失的主要原因，这种现象就是爆发金融危机的前兆，因为最后的接盘人就是为泡沫最后的卖单人。而人民币的随后大跌，是因为这么巨额的资金不再存入银行而是换成美元流出中国，这必然会导致人民币的大跌。这种过程将会持续两年。

　　很多财经评人人云亦云，根本不看盘面就敢胡说，什么央行故意，什么大获全胜，多么恶心的话都充斥网络。首先我在盘面发现，2月25日，人民币开盘后就开始大跌，三个小时就跌去320个基点，随后有大资金进场抛空美元，将汇率拉回了近百个基点，但是，收盘时仍然跌去253个基点。这种大资金一定是央行才有这能力的。人民币的成交量一天一般是130亿美元，最多的时候是220亿美元，这一天成交量暴增到320亿美元，以此断定，央行实际卖出至少100亿美元。在事实面前，还有谁敢说是中国央行的故意吗？如果是故意的，那何苦抛出如此巨额的美元呢？动动脑筋吧，可怜的财经评论员们。上周五(2月28日)早盘，银行间市场人民币对美元即期汇率再次大幅下跌逾500个基点，美元/人民币汇价截至11:10已经大跌0.9%突破6.18关口，报6.1808，大跌560点。下午央行再次介入，抛出近300亿美元，将汇率拉回。这一天，人民币成交量爆出天量超过520亿美元的，不用说，央行在这一天抛出将近300亿美元。

　　在全球外汇市场，每一天的成交量都有6万多亿美元。这个市场是任何资金都无法操纵的，美联储会影响市场而无法干预市场，也就是知道这个市场不怕任何资金干预。中国央行的这种行为只能是把钱扔进汪洋大海。在写作《货币狼烟》时，依据2012年的货币数据，我建立模型后测算，人民币兑美元在汇率混战中会跌破20美元，因为人民币在2009年大印钞后币值已经发生变化，只值这个价。中国央行护盘是没有用的。试想，100亿美元只能拉回100个基点，这样下去，中国的外汇储备全部耗光也护不住汇率。

　　中国本身没有多少财力，却在全世界扮演有钱的老大，就像一个穷叫花子走到富人中大喊请客，装什么装。什么问题都用印出来的钱能解决？不可能。比方说汇率问题就是如此。顺便说一句，人民币大跌，所有人民币资产都会受到损失。这是无形的，一旦成为有形，很多人就是用跳楼的方式也解决不了问题。跌倒20元时，所有不动产都会下跌3倍。

　　人民币怎么了？

　　正如我们的全球首席投资总监Alex Friedman所说，我们都倾向于推断趋势。一旦某件事在足够长的时间内朝一个方向运行，我们自然就会假设该趋势将持续下去。

　　人民币升值就是近几年来最为持久的长期趋势之一。投资者纷纷利用这个机会，部分原因在于过去3年的信息比率(information ratio)达到1.5倍。企业也借机在离岸香港市场借入资金，并投资于在岸市场。香港银行业对内地企业的放贷总额目前超过4000亿美元 ，而2010年还不到1000亿美元。这是一种典型而稳定的套利交易。

　　但是在过去7天，境内人民币兑美元贬值超过1%。香港市场上离岸人民币的跌幅甚至更大。对于其他全球性货币来说，这种走势可能不足为奇，但是由于中国政府将人民币汇率浮动区间限制在正负1%，且人民币一直在稳步升值，所以此次下跌极为异常。

　　发生了什么？

　　资金流和政策是导致人民币大幅走低的两个触发因素。人民币中间价持续下行，加上汇丰银行中国制造业采购经理人指数(PMI)初值进一步下滑，削弱了投资者推断人民币进一步升值趋势的信心。

　　为何引导中间价下行？

　　我们认为有两个解释：第一，中国政府试图在推动货币市场进一步自由化，并将汇率浮动区间由正负1%扩大至正负2%之前，引导市场双向波动。这么做的一个方法就是降低中间价的可预测性。如果境内利率上行而人民币汇率中间价保持低波动性，那么人民币对套利交易的吸引力将进一步上升，从而可能损害中国的竞争力。

　　另一个方法是进行积极和不可预见的干预。在中国央行撤走流动性的同时，7天回购利率却在下降，而且人民币走软，这种异常情况表明央行实际上可能积极进行了干预，以遏制“热钱”。

　　不管怎样，看起来中国政府成功注入了短期不确定性。尽管长期期权的隐含波动性仍然较为稳定，但6个月以内的CNH期权的隐含波动性大幅升高。

　　第二，中国政府只是在对其他新兴市场汇率大幅下跌作出反应。上一次其他新兴市场汇率大幅走低之时，即2013年6月，中国政府曾将中间价设在较低水平，而人民币实际有效汇率仅在2013年一年就上涨了10%左右。

　　当然，如果近期政策的转变实际上标志着人民币升值时代的结束，将对全球产生巨大影响。中国的相对竞争力因人民币升值而在最近几年有所减弱，汇率趋平将放缓发达市场的“回岸”(onshoring)趋势，并可能推动中国再次以更快速度累积外汇储备。

　　投资影响

　　我们认为最终人民币将继续升值，近期的下跌带来了较长期机会。

　　中国的经常账户盈余仍达到GDP的2%，外国直接投资仍在流入。人民币进一步升值将与中国亟需的从出口和投资拉动向消费拉动增长的再平衡努力一致。鉴于中国外汇储备高达3.8万亿美元，即使遭遇资本外流，中国也应该有充分的抵御能力。但是，央行汇率定价政策以及中国经济增长的不确定性意味着人民币汇率波动有可能在未来几个月上升，尤其是离岸人民币，因其对外国投资者资金流更为敏感，而且CNH期权市场的规模已大幅扩大—许多人估计其已成为全球第二大外汇期权市场。

　　这意味着投资者应当警惕人民币期权抛售行为，并且应当通过直接买入离岸人民币或中长期期权来参与人民币长期升值主题，从而在人民币恢复升值或波动性加剧的情况下仍可获益。（证券时报）