成长股宽幅震荡 防御思路浮出水面

　　近期市场在多重利空叠加下出现较大的波动，尤其是房地产市场出现拐点的判断让市场恐慌情绪持续升级，市场风险偏好急剧下降，并引发前期强势股聚集的创业板指数大幅调整。房地产市场的风吹草动之所以能引发如此大的反应，体现出市场对于中国面临“经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加”下能否独善其身的深层次担忧。而且短期内，上述风险既无法被证实也无法立即被证伪，这对当前市场的高风险偏好带来不确定因素。

　　因此，在创业板大幅震荡背景下，高风险偏好特征或进入下半场，后续个股走势将出现明显分化，投资个股更需优中选优，重点回避涨幅较大、预期过度乐观的成长股，总体上宜逐渐降低仓位，开始谨慎配置。

　　基本面存在变数

　　上周末市场关注的焦点无疑聚焦在房地产。一方面，杭州、常州等二三线城市部分楼盘大幅降价促销；此外，兴业银行暂停房地产夹层融资和供应链金融，多个银行收紧房贷额度，房贷利率上浮，最高传言首套房上浮比例达30%。这引发房地产市场拐点担忧，并打破原有的高风险偏好推动下的结构性行情格局。

　　由于房地产与市场普遍关心的地方债务风险、银行不良贷款以及经济底线能否保持平稳密切相关，事关中国经济是硬着陆还是软着陆的大是大非的问题，自然会引发极大关注。而自去年以来，地产股估值持续下滑，其蕴含的内在逻辑就在于利率市场化、债务偿还性融资需求持续上升下，流动性宽松格局已不再。因此，市场普遍认为，去年由新“国五条”逆向刺激下的房价上涨、销量攀升的格局难以延续，地产“黄金十年”基本结束，而刚刚进入2014年的2月份，就已经有部分城市、部分楼盘降价抢跑，这无疑强化了市场这一预期。目前市场就正处于空头逻辑兑现的过程，而短期风险点就在于，尽管未见得这一断言正确，但也无法证伪，毕竟银行的确在收缩房贷，房地产销量萎缩也是现实。因此，一段时间内这一担忧都将成为制约A股走势的主要因素，而短期需要密切关注的是房地产销售数据的变化。

　　目前相对较好的消息是，部分楼盘降价效果显著，杭州打折盘基本抢购一空，表明市场的需求仍在，只是价格虚高抑制了部分需求，如果销量不急剧萎缩，那么，至少当前房地产股票的估值就不会面临继续大幅下挫的风险。

　　除了房地产之外，在京津冀持续雾霾之下，河北淘汰落后产能的步伐在进一步加快。2月23日，河北省政府分别在唐山、秦皇岛、刑台、张家口等4个区市集中拆除15家钢铁企业的16座高炉和3座转炉，压减炼铁产能671万吨、炼钢产能149万吨。尽管此前市场对行政淘汰落后产能的进程表示怀疑，但目前来看，淘汰落后产能正迈出实质性步伐。按照河北省之前定下的目标，今年要完成压减粗钢1500万吨的目标任务，而淘汰落后产能就意味着一季度的经济增长情况可能或并不乐观。因此，在经济基本面依然未有见底迹象背景下，估值较低的周期股，诸如金融、地产、煤炭、有色以及白酒股将依然乏人问津。

　　布局防御 精选个股

　　综合来看，目前经济正处于“经济增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期三期叠加”的特殊阶段，而“市场之手”叠加“政府之手”正促使经济结构调整加速，短期虽面临阵痛，但“不破不立”也是中国经济转型并有望浴火重生的必经阶段。短期而言，由于一季度经济局势或不乐观，又面临3月份后IPO继续开启后的供给冲击，2013年以成长股为代表的创业板指的结构性牛市格局遭遇负面压制。目前来看，创业板指在经过大幅上涨过后，这种制约效应正逐渐显现，此前的强势股正遭遇强势调整，如影视、手游等，基金多杀多局面正在上演。

　　那么，在经济基本面正面临“破”的痛苦阵痛背景下，低估值品种仍不敢买，而高估值品种又透支成长风险，市场将可能从此前的结构性普涨格局逐渐开始分化，并逐步过渡至结构纵深阶段即个股的进一步深入挖掘。在这个过程中，个股的把握难度将进一步加大。因此，建议逐渐降低仓位，谨慎配置，逐渐减磅前期涨幅较大、估值较高的成长股品种，而剩下的底仓中，只能优中选优，适当保留景气拐点型行业或行业成长大方向仍未更改的行业，诸如医疗器械、特高压、新能源、旅游等板块中估值相对合理、涨幅不大的个股。