基金：2月份场内交易基金投资策略

　　场内交易基金主要包括：ETF、传统封基、封闭式债基、分级基金、LOF等六部分组成，其中LOF基金成交活跃度较差，我们一般将其归入到场外基金来看待，我们在此不过多关注这类基金。

　　为了便于进行资产配置和投资选择，我们按照产品属性以及投资标的，将它们重新归类为：国内权益类、固定收益类、海外权益类和商品类等几部分。

　　一、国内权益类产品

　　经济增长疲态已经显现。去年12月份工业增加值同比增速为9.70%，连续两个月下行，而经济领先指标也开始走低：1月份中采PMI和汇丰PMI均大幅下滑，其中中采PMI指标为50.50，较上月下行0.5。在PMI细分指标中，新订单更是连续四个月下行，在新订单传到过程中，经济增速将逐渐放缓。去年三季度以来，经济企稳回升更多是政策驱动所致，随着相关政策的退出，经济增长疲态已经显现，预期经济增速将进一步下移。

　　在经济增速下移的过程中，流动性、投资者情绪和政策预期成为决定A股市场走势的关键力量。

　　从流动性来看，节后现金回流银行、新股发行节奏放缓仍有利于维持市场资金面的脆弱平衡；外围市场方面，美联储下次FOMC会议尚待3月中下旬，新兴市场国家中有大额经常项逆差和资本对外依赖较多的国家可能仍然比较脆弱，但中国2013年国际收支再现“双顺差”，全球流动性趋紧的预期暂时缓解的环境下，短期内新兴市场动荡对中国冲击较小。

　　虽然境内外流动性超预期的概率小，但随着信托兑付高峰的来临，信用违约事件可能再度发酵，不排除在新兴市场动荡和国内信用风险忧虑的双重共振下打击市场的风险偏好。

　　在经济下行以及流动性仍然易紧难松的情况下，A股大盘难有趋势性机会，市场仍将呈现一定的分化。行业配置上仍然以防御行业为主，关注主要消费、医药、农林牧渔、交通运输等行业投资机会。除此之外，一些转型对应的主题投资仍有一定的机会。

　　(一)、杠杆指基：继续关注医药B等

　　杠杆指基可以大幅放大标的指数的投资收益，是最佳的短期交易工具。虽然目前市场上40多只杠杆指基，但是杠杆指基成交活跃度差异非常大，部分产品在某些交易日甚至无成交。作为短期交易性工具，流动性是它们的“生命线”。

　　为了便于投资者参与，我们对杠杆基金进行梳理，选择一些具有代表性、成交较为获得为活跃的投资工具，供投资者选择(参见下表)。

　　对于杠杆指基来说，主要关注两点：(1)标的指数投资机会；(2)杠杆倍数。除此之外，距离向下不定期折算阀值、A类份额隐含收益率高低、整体折溢价率高低等因素也影响着杠杆指基杠杆倍数的发挥效果。

　　经济下行的趋势难以逆转，资金利率难以显著回落的背景下，医药板块具有防御性和成长性特点，而且目前医药行业盈利增速继续上升。在杠杆基金中，投资者可以关注国泰医药B的阶段性投资机会。除此之外，银华锐进、富国创业板B具有较强的弹性，投资者可以关注它们的交易性机会。

　　(二)、ETF：关注消费、医药ETF

　　ETF被动跟踪指数、资产配置透明度高、产品风格稳定，是良好的交易性工具和资产配置工具，但是目前ETF成交活跃度差异非常大：成交活跃的ETF日均成交量有几亿元~几十亿元，有些产品日均成交量仅有几万元左右，投资者的参与冲击成本非常高。

　　为了适应投资者的投资需求，我们将ETF进行梳理，将具有代表性、流动性较好的ETF进行汇总(参见下表)，这些ETF基本上满足了投资者的投资需求。

　　和杠杆指基的交易特征不同，ETF即可短期交易又可以中长期投资。在当前市场环境中，投资者可以关注主要消费ETF、医药卫生ETF的投资机会。

　　(三)、传统封基：关注具有一定封闭期、投资管理能力较强的传统封基

　　传统封基主要作为中长期投资标的，它的收益主要由三部分组成：基础市场上涨收益、基金管理人的主动投资管理收益、传统封基折价率收窄带来的额外收益，其中对于持有到期的投资者来说，传统封基折价率收窄带来的额外收益基本上是确定的。

　　传统封基的折价率和剩余期限保持着非常高的相关性(参见下图)，这也说明：(1)对于传统封基来说，剩余期限是影响传统封基折价率最主要的因素，而其他因素(比如：投资管理能力)对于传统封基折价率影响较小；(2)我们可以关注投资管理能力较强、具有折价优势的传统封基。

　　传统封基作为中长期投资工具，它的投资管理能力是最为重要因素，而短期市场风格对于传统封基的中长期投资决策影响相对较小。基金的投资管理能力分为选股能力和择时能力，其中选股能力是基金收益的主要来源。

　　从投资管理能力以及隐含收益率角度，我们建议投资者关注基金金鑫、基金汉盛、基金鸿阳、基金科瑞等。

　　二、固定收益类产品

　　目前债券市场环境有利于中高等级、中短期债券，这是因为：(1)经济面振荡下行，而通货膨胀吻合可控，有利于债市基本面；(2)货币政策转中性，货币利率将振荡。央行在春节巨额货币投放压低了短期资金利率，而且4季度央行货币政策报告重提“前瞻性”，强调SLF常规化，披露SLO操作有收有放，判断货币政策已正式由偏紧转向中性.(3)供给面冲击相对较小。

　　1月一年期国债收益率大幅下降60bp，10年期下降5bp。国债利率的大幅下降，源于政策转中性、流动性的改善以及信用风险的上升。4季度银行贷款利率下浮比例扩大，意味着优质信贷需求萎缩，因而也意味着国债等高等级债权资产价值上升。

　　2月月初大量逆回购到期，若央行继续投放逆回购维稳市场，则短券收益率有望在稳定资金面的助力下，继续下探。

　　(一)封闭式债基：中长期资产配置的良好品种

　　封闭式债基作为中长期资产配置品种，具有一定的优势：

　　(1)和开放式债基相比，封闭式基金的资金使用效率较高，具有一定流动性补偿。最近1年、最近2年，封闭式债基的年化净值增长率高于开放式债基1%~3%左右。

　　(2)封闭式债基作为交易性品种，它具有一定的折价优势，而在封闭期满，封闭式债基可以按照净值退出，投资者额可以享受折价率收窄带来的收益。目前封闭式债基折价率收窄提供的年化隐含收益率在4%左右。根据以上两部分析，相对开放式债基，即使不考虑债市收益和基金管理人的主动投资管理能力，封闭式债基就比开放式债基多出5%~8%左右的额外收益。

　　在中短期债券相对看好的情况下，我们建议投资关注一些投资管理能力较强、债券加权期限相对较短、隐含收益率相对较高的产品，比如：华泰柏瑞信用增利、工银瑞信双债增强、富国新天锋等。

　　(二)、杠杆债基：关注短久期、具有折价优势的杠杆债基

　　杠杆债基是利用B类份额向A类份额融资来形成的借贷杠杆。在母基金收益覆盖A类份额约定收益的情况下，B类份额可以获得正向杠杆效用。除此之外，封闭式杠杆债基折价交易，他还具有一定的折价优势：封闭式债基到期“封转开”，较高的折价率为杠杆债基提供了额外收益。

　　建议投资者重点关注长盛同丰B、长信利鑫B等：1、对于债券基础市场来看，我们较为看好中短期债券未来的投资机会。(1)中短期债券波动风险相对较低；(2)相比于长期债券，中短期债券利率存在下行的空间。根据四季报数据，长盛同丰、长信利鑫的加权剩余期限为在2年左右，期限相对较短。2、重仓债券的持有到期收益率高于A类份额的约定收益率，这为杠杆债基发挥正向杠杆奠定了基础；3、杠杆债基具有一定折价优势，其中长信利鑫B折价率为9.86%、长盛同丰折价率为4.39%。

　　在杠杆债基中，值得一提的产品还有：安信宝利B。作为杠杆债基，它还具有保本机制，即：到期折算时，安信宝利B的净值肯定在1元之上，这一点由担保公司担保。安信宝利B的剩余期限为1.45年，当前交易价格为0.911元，这就意味着：不考虑任何债市收益，该基金的保本收益为9.77%，年化收益为6.64%；

　　根据安信宝利四季报数据，该基金持有债券加权剩余期限为4.43年，债券的持有到期收益率为7.20%，远远高于A类份额的约定收益5.2%，这将有利于该基金发挥正向杠杆作用。

　　(三)分级基金的A类份额：关注有限期产品的持有到期收益率

　　对于融资型分级基金，A类份额可以类比为一个含有期权的债券。根据A类份额“本金”退出的期限，A类份额分为永续A类份额和有限期A类份额。

　　对于有期限的品种而言：它本质上就是一只安全性非常高的债券。我们主要关注该类产品的持有到期收益率和它的剩余期限。目前长盛同庆A、中欧盛世成长A的剩余期限在1.2年左右，它们的持有到期收益率分别为8.11%、7.86%，明显高于同期AA+企业债收益率，具有一定的投资价值。

　　永续A类份额，我们主要关注它的隐含收益率、向下不定期折算距离、折价率等。目前，双禧A的隐含收益率最高，为7.52%，其次是富国创业板A、信诚沪深300A等(参见下表)。对于折价交易的品种来说，当市场震荡下行，向下不定期折算将给A类份额提供额外的投资收益。

　　综合来看，投资者可以关注双禧A、富国创业板A、信诚沪深300A、银华稳进等，其中银华稳进距离向下不定期折算最近，当深圳100指数基金下跌8.72%，银华稳进就就会发生折算。

　　三、海外权益类产品：关注美股指数ETF的资产配置价值

　　最近半个月美国市场出现了不小的动荡。美国非农就业、PMI等数据震荡下行，而美联储进一步缩减100亿元的量化宽松规模。近期美国相关经济数据表现相对较差，可能是一些短期原因：多年不遇的寒冷冬季。从ADP就业报告中的行业分项、大型车厂的报告等微观迹象皆说明了这一点。随着天气的转暖，未来美国经济数据大概率将面临一轮较为强劲的反弹。

　　2014年我们仍将看好美国经济走势，根据相关国际投行预测，2014年1季度美国经济企稳之后，在二季度讲迎来经济复苏，经济增速将逐渐恢复到3%左右水平。

　　综合来看，我们仍持续看好美国股票指数ETF的资产配置价值，投资者可以关注国泰纳斯达克100ETF、博时标普500ETF的资产配置价值。