华润信托产品亏损四成 负责人：投资者自担风险

　　一年前代销方预测的10%~15%收益率一年后到清算时变成了亏损37.87%，这让“华润信托·稳益6号”次级受益权投资人金先生难以接受。

　 　2012年末，金先生投资100万元，成为“华润信托·稳益6号(兴拓-三宝2期-中银债富)结构化固定收益投资集合资金信托计划”(下称“稳益6 号”)次级受益权投资人，运营期满之后，他的100万元只剩下了64.6万元。他在质疑违规销售的同时，甚至怀疑相关方存在利益输送。

　　 而作为稳益6号的投资顾问，北京三宝资产管理有限公司(下称“北京三宝”)负责该产品的许雪祥对《第一财经日报》说：“如果说自己投资没本事我也就认了， 但是说利益输送和欺诈投资者的行为却绝对没有。”他表示，该产品的亏损主要是由于去年下半年债券市场的暴跌，作为投资者，尤其是劣后级投资者本来就是承担 高风险、高收益的，不可能出了风险就强行要求“刚性兑付”。

　　遭遇“黑天鹅”

　　次级受益人亏损38%

　 　稳益6号于2012年12月28日成立，2013年12月27日终止。金先生向《第一财经日报》提供的《资金信托合同》和《说明书》显示，该信托计划募 集资金规模预计为5亿元，优先级受益权对应信托资金与次级受益权对应信托资金比例不超过9∶1，中国银行浙江省分行为该信托计划的唯一优先受益人享受固定 的预期年化收益率5.2%，北京三宝为投资顾问。

　　金先生提供的推介资料显示，该产品投资方向主要用于购买信用评级AA-以上债券，次级 受益权的投资人资金主要是通过北京三宝和上海兴拓投资管理有限公司 (下称“上海兴拓”)两家公司募集。上海兴拓的宣传页显示，次级受益权的预测收益率约为10%~15%。由于购买企业债券的固定票息在7%左右，中国银行 享受5.2%的固定收益，次级客户的收益包括债券的固定票息和中国银行5.2%固定收益和债券固定票息的息差部分。

　　一份由北京三宝提供的投资报告显示，稳益6号于2013年12月27日运营期满终止，投资收益率为1.91%，在扣除优先级资金成本和产品费用后，产品净值为0.9621，对应次级受益权亏损37.87%。

　　对于亏损的原因，许雪祥对《第一财经日报》表示，去年下半年债券市场暴跌，这种市场“黑天鹅”行为并不能预测，尽管操作的时候已经非常保守，但是去年即使是国债的价格都有所下跌，后期不仅仅是产品亏损的问题，甚至为了“出券”，市场上几乎无人愿意“接盘”。

　　许雪祥表示，作为稳益6号的投资顾问，去年在债券投资上让投资者亏了钱，公司也损失惨重，目前北京三宝处于即将倒闭状态。尽管如此，他认为作为投资者，尤其是劣后级投资者本来就是承担高风险、高收益的，不可能出了风险就强行要求“刚性兑付”。

　　上海一名信托行业资深人士在接受《第一财经日报》采访时称，这种投资债券和股票市场的信托产品性质类似于阳光私募，劣后级投资人一般享受的是高风险、高收益，该类产品亏损信托公司一般不承担刚性兑付的责任。

　 　尽管如此，上述资深人士认为优先级和劣后级的比例为9∶1的杠杆比例过大。“业内该类产品的杠杆比例普遍在3∶1和4∶1之间，这种高风险、高收益信托 产品的劣后级买家普遍非常信任投资顾问，并认可其投资能力，才会进行认购。如果对投资顾问的能力不是很熟悉的话，在这么高的杠杆比例下，相当于送钱给人 家。”

　　第三方代销

　　风险提示究竟是否到位？

　　杠杆比例高达9∶1的稳益6号毫无疑问是一款高风险理财产品，然而与投资顾问北京三宝并不熟悉的一些投资者为何敢于认购？

　 　有投资者对《第一财经日报》表示，认购该款产品主要是出于对华润信托的“金字招牌”的信任，以及信托行业多年奉行的“刚性兑付”潜规则的信任，同时中国 银行浙江省分行认购优先级受益权，则让他以为该产品的安全可靠性在一定程度上进行了隐性背书，同时第三方销售机构上海兴拓又强力推介。但实际上他对实际的 风险并不知情。

　　投资者裘先生告诉本报，他购买的稳益6号由上海兴拓销售，整个推介销售过程在上海兴拓完成，并无华润信托工作人员在 场， 推介过程也无完整的风险提示。当场签署合同后代销方并未将合同给投资人，而是邮寄至深圳华润信托总部敲章。直到产品发生巨额亏损后他才得知上海兴拓并非金 融机构，作为第三方理财机构，无权代销信托产品。裘先生认为上海兴拓在推介过程中夸大华润信托以往产品的业绩表现，强调高收益和低风险，在风险揭示上有重 大遗漏。

　　银监会《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定，信托公司推介信托计划时，不得“委托非金融机构进行推介”以及“推介材料含有与信托文件不符的内容，或者存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏等情况”。但委托第三方理财机构代销理财产品却一直是业内通行的做法。

　 　近年来屡次有市场消息称，银监会非银部拟禁止第三方理财机构与信托公司签署财务顾问协议代销信托公司产品，但这一规定最终未强制执行。上述资深信托人士 在接受《第一财经日报》记者采访时称，虽然多数信托公司要求销售的时候和客户采取“面签”的流程，也就是和客户签约时一定要有信托公司员工在场，然而对第 三方理财机构来说，客户名单是其宝贵的资源，不但不会和信托公司分享，在客户签约合同留下的联系方式中，常常对其电话号码进行涂改，或者加一个数字的方 式，防止信托公司对其客户资源和名单“截留”。而这一“潜规则”造成第三方理财机构在销售高风险信托产品时对客户的风险揭示并不到位，一旦发生亏损，客户 只能吃“哑巴亏”。

　　上述信托业资深人士认为，信托公司此类产品运作多年，不太可能在条款上犯一些低级违约错误。成熟的劣后级投资人普 遍 接受高风险、高收益，且在对投资顾问的业绩和能力高度认可的基础上才会认购。如果稳益6号的投资者是在第三方理财机构未充分进行风险提示的前提下盲目购 买，那就并不是风险偏好型投资者。“这种情况下不可能所有的亏损都找信托公司刚性兑付，但投资者可以要求查阅华润信托和投资顾问签订的相关协议，从业内通 行的做法看，信托公司会适度承担一些风险补偿。”