一、公司基本面分析

　　公司在调味品行业具有300多年生产销售经验,调味品总产量位居全国第一,其中酱油连续15年保持行业第一,蚝油和调味酱均保持行业第一并与第二名有着很大的差距。海天品牌已成为我国调味品最知名的品牌,在行业中有很强的竞争优势。

　　二、上市首日定位预测

　　平安证券：67.18-72.77

　　方正证券：53.8—59.3元

　　中信建投证券：53.9-61.25

　　海通证券53.25-63.9

　　宏源证券53.8-64.6

　　招商证券49.6-62.0

　　海天味业:强竞争力打造调味品龙头

　　投资要点

　　询价建议:

　　我们预计公司2013-2015年归属母公司净利润分别为15.92亿、19.85亿、24.00亿。参考可比公司估值与证监会指引,按合理询价区间13年24-27倍PE,按照募集金额不超过18.57亿、新股发行数量不超过7900万股、老股配售数量不超过5000万股,同时发行股数占发行后总股本10%计算,新股发售数量约为3210-3632万股,老股配售数量在3841-4221万股,建议询价区间为51.13-57.84元。

　　量价齐升仍可推动酱油行业营收五年翻倍

　　多因素驱动消费量年均增长7.5%:收入上升带动人均用量提升;调味品类中酱油代替味精;产品结构上盐度低的生抽逐步取代盐度高的老抽,同时,酱油功能细分推动用户购买量从一瓶到多瓶。结构升级推动均价年均增长8.5%,结构升级动力主要是消费者追求高质量、功能更精细化的产品,带动酱油总量里面中高端产品占比迅速上升。

　　渠道扩张&深耕、产品升级、品类扩张推动营收14、15每年增长17.8%

　　海天渠道将向空白地区与待开发市场扩张,重点发力中西部地区;同时渠道下沉至县级市场,做深做细以提升市场占有率。产品方面,公司一方面提升酱油产品结构,以升级明星产品与推广新品的组合方式提升中高端产品比重;另一方面实现品类扩张,以蚝油与调味酱抢占调味品细分市场。

　　上市募投推动产能扩张,提升并购能力

　　海天上市募集资金投放新产能建设,将在15年建成150万吨调味品产能。产能的释放有利于扩大规模优势,提升业务收入。同时公司可能收购兼并一些在产品品种、市场区域、销售渠道等方面能够对公司形成补充优势的企业,进一步优化公司产品结构和市场布局,扩大销售规模和市场份额。

　　业绩预测与合理估值:

　　预计公司2013-2015年营收分别增长19.6%、17.6%、17.9%,EPS为2.24、2.67、3.23元,同比增长31.8%、24.7%与20.7%,以上市价格69.97元测算,对应PE分别为31、26、22倍。考虑到海天行业第一品牌的影响力、强大的研发实力、高于竞争对手的规模优势与渠道管理优势,我们认为公司未来业绩快速增长的确定性很高。参考可比公司估值及证监会指引,定价合理估值在14年25-27倍PE,预计上市后合理定价区间为67.18-72.77元。

　　风险提示:

　　1、募投项目转固后产生大量折旧,新建产能如不能产生预期收益,折旧费用会影响公司业绩。2、自然灾害等原因导致原料价格大幅上涨带来的风险。3、食品安全问题引发的风险。(平安证券)