中通客车:治理雾霾,不如新能源公交先行

　　中通客车 000957

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：白晓兰 撰写日期：2014-01-23

　　新能源公司估值仅15 倍:预计2013~2015 年公司业绩0.41、1.13(其中主业EPS0.6 元)、0.80 元,扣非增速70%、50%、33%。预计公司的净利润中新能源客车占比50%,而公司目前的估值仅15 倍(参考2014 年主业业绩),具有新能源汽车概念的公司的平均估值达到32倍,我们采用分块估值法,剔除公司的非经常损益后,公司的合理价格是12.8 元,目前股价9 元,空间40%,首次覆盖给予增持评级。

　　公司新能源客车占比大,山东地区是传统优势地区:新能源客车的销量与收入占比在行业中最高(预计2013~2015 年收入占比19%、35%、44%),山东地区是公司传统优势地区(新能源客车占比60%),山东地区普及量大对公司销量有保障。所以公司业绩增长来自:1)推广新能源客车的政策力度大:这来自于政策对新能源客车的推广。

　　目前公布了28 个城市约5 万辆的新能源公交车推广量,未来第二批城市数量在70 多个,两批合计新能源车的普及量约50 万辆,正好完成2012 年《节能与新能源汽车产业发展规划(2012~2020 年)》中规定的“2015 年EV 和PHEV 累计产销达50 万辆”。2)山东地区新能源客车需求大:第二批城市中山东地区上报了5 个城市,2 年的普及量至少1.5 万台,而山东地区没有新能源乘用车生产基地,所以新能源客车一定是普及主力,如果其中50%是新能源公交车,那么2 年的需求量达到7500 台(中通2013 年新能源客车销量约1200 台)。

　　新能源公交市场抓住客户是要点:新能源公交车更为重要的是抓住客户。一方面,中通目前对新能源公交车非常重视,已经成立专门团队进行负责;另一方面,中通的优势地区山东是雾霾大省,治理环境的任务重,新能源客车的需求大。

　　风险提示:新能源汽车普及低于预期,盈利下降超预期。