截至2012年底，我国城镇污水及生活垃圾领域环保设施建设进度仅完成了“十二五”规划的20%左右。即便考虑刚刚过去的2013年，由于换届因素，我们认为累计完成比例也不会超过40%。这就意味着，2014年~2015年各地或将迎来环境基础设施建设高峰 (规划内项目至少要开工建设)。这既是民生工程，也是新型城镇化推进的需要，而符合自上而下的政策导向也使得相关项目较为容易申请中央资金补助。

　　因此，我们对2014年环保上市公司(资金优势较为明显)的订单获取、项目推进及业绩表现持乐观态度，板块整体净利润增速或在2013年20%~25%基础上进一步提升。

　　近期各地方“两会 ”陆续召开，有关生态文明建设与污染治理的提案明显增多。特别是江苏、浙江等沿海经济较为发达地区，环保热度有望不断提升。

　　目前主流工程设备类环保公司2014年市盈率普遍在25倍~30倍之间。基于生态文明制度改革预期、良好业绩成长性及并购不断兴起，维持行业“强于大市”评级。

　　我们看好环保股的2月行情表现。原因在于，此前的调整及业绩略低于预期使得龙头公司具备足够安全边际，2014年~2015年地方环保基础设施建设有望加快使得公司订单获取、项目推进及业绩成长确定性增强，而3月全国“两会”环保政策预期有望助推板块行情演绎。

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　　环保行业2013年年报业绩前瞻

　　评论：

　　业绩证伪期？风险可控。环保行业年报低于预期的现象确实存在，但是数量和幅度都有限。在申万跟踪的重点公司中，下调13年年报业绩增速预测的有两家公司。

　　其中碧水源13年每股收益从0.99元下调至0.94元，同比增速从56%下调至48%(主要原因是北京部分污水处理整体解决方案项目结算进度略有滞后，同时久安工程项目收入占比的提升以及财务费用大幅增加侵蚀净利水平)；中电远达13年每股收益从0.46元下调至0.41元，同比增速从40%下调至26%。上述两家公司已经发布业绩预告，风险基本释放。

　　国中水务13年每股收益0.096元，同比增速89%，略超申万每股收益0.089元，同比增速77%的预测。

　　大部分公司业绩符合申万预期，且不乏亮点。12年以来，我们明显看到行业政策出台的速度在加快，业内优秀企业的订单获取能力和业绩兑现能力也在加强。大气污染治理市场受益雾霾事件倒逼市场不断扩容，业内优质公司在手订单饱满，预计订单高峰将持续至15年，大气治理相关公司13年报业绩表现亮眼，并带动上游原材料和下游监测公司的增长。进入“十二五”规划下半程，环保核查压力不断加大，各地水处理项目和垃圾焚烧项目也在加紧落实，要完成“十二五”规划的目标，14-15年必须快马加鞭。

　　年报业绩同比增速超过50%的公司：国电清新(yoy80%)12年底交割的特许经营资产是业绩最大的增长来源，待乌沙山电厂交割后可保障14-15年的增长；三维丝(yoy508%)主要得益于12年的低基数(股权激励一次性计提管理费用)和除尘市场的复苏。

　　年报业绩同比增速30-50%的公司：桑德环境(yoy36%)12年底静脉园项目动工(一期投入12.5亿)，保障了13年各季度业绩增长无虞；津膜科技(yoy40%)设备和工程订单同比明显增长；龙净环保(yoy45%)业绩增长主要来自出售兴业银行股票所得投资收益和订单结算量增加；万邦达(yoy42%)业绩增长主要受益于中标工程量的增加和托管运营水量的稳步上升；雪迪龙(yoy35%)上半年新签脱硝监测仪器订单较多，13年平稳放量；迪森股份(yoy35%)业绩增长主要来自供热供气量的稳步增长；华西能源(yoy30%)自贡项目和印度项目贡献主要增量；先河环保(yoy30%)大气在线监测设备放量带动收入快速增长，销售费用和研发费用投入较大使得净利增速低于收入增速。

　　年报业绩同比下滑的公司：东江环保(-20%)受制于铜价的低迷和上游工业企业的低负荷生产，业绩压力仍然较大。

　　投资建议：龙头白马迎来良好买点，提前布局14年政策热点。10月中下旬调整以来，目前环保行业14年平均PE为27倍，加上13年业绩风险的释放，龙头白马股实际上迎来了难得的好买点，重点推荐桑德环境(14年PE25倍)、碧水源(14年PE30倍)、中电远达(14年PE29倍)。另外，建议提前布局14年政策热点，重点关注土壤修复和水处理两条主线，推荐先河环保、国中水务、津膜科技。(申银万国)