中信海直主营海上直升机运输、陆上通用航空以及通用航空维修业务，是中国最大的海上直升机运输服务提供商，中国最大的通用航空公司。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、国家在通航方面的政策有突破性变化；二、公司在海上直升机运输上的龙头地位稳固；三、未来在陆上通用航空等方面空间大；四、公司业务拓展具备想象空间。

　　通航政策出现突破性变化

　　所谓通航，即通用航空，是指使用民用航空器从事公共航空运输以外的民用航空活动，包括从事工业、农业、林业、渔业和建筑业的作业飞行以及医疗卫生、抢险救灾、气象探测、海洋监测、科学实验、教育训练、文化体育等方面的飞行活动。近几年，关于通航方面的政策频频出台，涉及到长远规划、空域放开、机场建设、市场准入、政府补贴、税收优惠等多个方面。

　　2013年11月的《通用航空飞行任务审批与管理规定》，被人们认为具有纲领性意义。规定指出，九类情况以外的通航飞行任务不需要办理“任务申请和审批手续”，而只需按照规章“提出飞行计划申请，并说明任务性质”。在许多业内人士看来，这去除了套在通用航空脖子上的枷锁。

　　分析师们认为，这意味着通用航空行业将迎来大发展。

　　“目前，仅从通航飞机数来看，中国在绝对数量、人均拥有量、通航/民航比例等均远落后于全球其他国家。中国通航主要服务于第一、二产业，个人飞行、空中医疗、空中旅游等几乎空白。我们保守预测，如果仅考虑中国通航与经济/人口的相关系数到达美国水平，即使中国GDP产值维持现状不变，中国的通航也有现在17倍规模的市场容量。”中金分析师沈晓峰这样说。

　　海上业务地位稳固

　　具体到中信海直这里，公司的传统业务首先为企业提供了坚实后盾。

　　公司最核心的业务是海上通航，主要为中海油、中石油、中石化的海上油气平台提供运输服务。随着陆上油气开发增速逐步放缓，海上油气开发潜力巨大。

　　目前，海上油气平台的通勤运输呈寡头垄断的竞争格局，只有中信海直、南航珠直、东方通航3家公司运营。中信海直优势明显，具体表现在：1、机队最大。公司拥有各起飞重量和航程的共计28架直升机专门服务于海上油气平台，南航珠直和东方通航分别仅有16架和15架直升机；2、基地最多。公司在深圳设立主运营基地，并在珠海、湛江、东方、舟山、天津、北京等设有作业基地，因此网络辐射南海、东海和渤海三大海域。因此，公司市场份额常年保持在55%～60%；3、客户范围广。公司不仅服务于国内的三大油公司，还服务国外客户。此外，公司采用“固定租金+小时费”的收费模式，日常经营利润不受成本波动的影响，可以全部转移给下游客户，总飞行小时收入稳定增长。

　　陆上通航与维修空间广阔

　　伴随着低空政策的逐步放开，公司的陆上通航业务与维修业务被认为具有巨大的市场空间。

　　目前陆上通用航空托管业务包括代管和执管，收取管理费，向客户提供飞行人员和人员培训，并进行飞机和机组排班计划；飞机维修管理和维修；运行保障和运行控制及监督。目前托管一架直升机收入在800万元左右，净利润约为100万。“可以预期的是低空政策放开后，随着客户需求的迅速增长，公司托管的飞机数量将出现快速的增长。”银河证券分析师李军说。 他预计，2013年至2015年，公司执管的飞机架数保持 20%、20%、30%的增速；公司执行陆上直升机业务的自有飞机架次暂时预测保持不变；2013年至2015年公司执行陆上直升机业务的租赁飞机架次保持0%、25%、25%的增速。

　　维修业务方面，公司有多项资质。具体包括：中航工业集团签发的直9型直升机机体、发动机及部附件维修和改造资质；欧洲航空安全局(EASA)维修许可证；欧洲直升机公司在我国的唯一授权维修中心资质，获得了其签发的SA 365N(直九)、AS 350、AS 332型系列直升机的机体大修、改装等维修资质；欧洲直升机公司生产的系列直升机普遍装配的

　　TURBOMECA发动机维修中心资格；美国Rockwell Collins公司的销售和售后维修代理商资格；美国Goodrich公司绞车部门销售和维修代理资格。

　　沈晓峰指出，在欧直公司系列直升机维修方面，中信海直具有绝对的垄断地位。

　　业务拓展充满想象

　　此外，在通用航空业将要到来的大发展中，公司存在着向各个方向拓展的可能。

　　沈晓峰认为，公司有可能涉足直升机销售代理、直升机航材供给、直升机培训三个行业。他表示，公司业务有望在直升机产业链纵深发展，成为直升机综合服务商，打造成为“直升机4S店+培训中心”的综合体。

　　而李军在对培训业务进行展望后，把目光进一步投向了金融保险服务、俱乐部服务、中介服务等高附加值配套服务。“从国外企业如NetJets和VistaJets等公司的运营中，可以了解到金融运作的重要性，分享所有权业务可以赚取团购差价和降低融资成本，年卡业务能够为公司带来稳定现金流和生息资本。”他这样说。

　　不过，飞机的运营服务是前提和基础，只有把握飞机运营服务的渠道和入口资源，延伸的其他服务才能够创造价值。

　　不排除大航空公司加入竞争

　　从公司1月15日的投资者关系活动记录表里，我们对公司的近况有了进一步了解。

　　问：公司现有飞机数量多少？2014年会交付几架飞机？

　　答：公司目前自有飞机33架。2014年预计会交付1架EC225、2架KA-32、1架S-92型直升机。

　　问：近期发布的《通用航空飞行任务审批与管理规定》对公司的影响？

　　答：此规定简化通航作业，使作业任务不再具有不确定性。

　　问：目前可以为海上石油服务的有3家公司，未来公司的市场份额是否会有变化？

　　答：中短期来看应该不会有较大变化。公司综合优势明显。因为海上石油服务领域门槛较高，可以为其提供飞行服务的通航企业需要一定的资质，国内目前也仅有3家通航企业可以提供海上石油飞行服务。公司约占60%的市场份额，其他两家占40%左右。

　　问：如果未来通航业务市场发展起来，大航空公司会否加入通航业务竞争？

　　答：通航行业和运输航空在经营资质、营运管理模式、政策、机场及保障等还是有较大区别，但也不排除大航空公司未来会介入通用航空业的竞争。目前南方航空和东方航空的下属企业也从事海上石油直升机飞行服务。

　　截至周五，中信海直收盘价7.70元，市盈率为24.1倍。综合来看，中信海直既有较为稳健的增长与相对合理的估值水平，又有较为广阔的想象空间，是值得关注的品种。