回撤的贵州茅台 牛性依旧吗?

www.yingfu001.com 2017-11-22 00:30 赢富财经网我要评论

(原标题:回撤的贵州茅台,牛性依旧吗?)

  在连续两天放量上涨之后,贵州茅台遭遇回撤调整,虽然目前仍站在600元以上的价格区间,但上涨趋势似乎有些松动。作为A股第一高价股以及股价不断创历史新高的一只股票,贵州茅台的成长逻辑是否发生了根本变化?在接下来的一段时间里,贵州茅台还会否延续当前的上涨行情?就此,红刊财经记者采访了部分市场人士,主流观点确认回撤属于正常调整,业绩以及多重因素或支撑茅台继续当前行情。其中,一直看好茅台的高溪资产合伙人陈继豪表示,茅台调整正好给了投资者上车的机会。深圳市同威投资管理有限公司创始人、董事总经理李驰在接受红刊财经采访时认为,茅台股价远远没有到达非理性阶段。

  业绩催化之功

  贵州茅台10月25日晚间披露的2017年三季报显示,前3季度公司实现营业收入424.50亿元,同比增长59.40%;实现净利润199.84亿元,同比增长60.31%。其中,单第三季度贵州茅台就分别实现营业收入和净利润189.93亿元、87.33亿元,营收和净利润双双实现同比增长100%以上,业绩成长远超外界预期。(见表1)

  表1:2015年至今贵州茅台各季度净利润增长情况

  随着这份公告的发布,贵州茅台的股价于10月26日从前一个交易日的调整状态变为大涨。当天,贵州茅台股价大涨6.97%,一举突破每股600元大关。而在接下来的10月27日,贵州茅台股价更是大涨7.36%,并最高攀升至每股655元。不过随着连续两个交易日的调整,贵州茅台股价目前已经回落至每股618元,不过今年以来股价累计涨幅依然高达88.79%。

  对贵州茅台业绩表现以及今年股价大涨的情况,陈继豪认为正是业绩大增,成为刺激茅台股价大涨的重要原因之一。在接受红刊财经采访时他表示,“茅台三季报出乎预料的好,原来预计增长率能到40%就不错了,结果接近60%。”他甚至因此乐观预计,因为贵州茅台在四季度的业绩预计也有40%的增长,因此茅台当前的股价不仅不必恐高,甚至可能会变成一个新起点。

  继续看好的逻辑所在

  实际上,茅台股价早令许多市场人士患上“恐高症”,在一高再高之后,茅台股价真的高估了吗?对此,李驰在接受红刊财经采访时认为,茅台这类业绩长期稳健的龙头企业,如果进入由业绩驱动的股价上涨期,卖出的最好时机一定是在市场进入非理性的时候,而茅台远远没有到达非理性阶段。

  他说:“我到一些城市做演讲的时候,询问台下有几人投资了茅台,几乎每一场都只有4、5个人举手。很明显,投资者对茅台的情绪还是偏理性的。目前,有一些研究员用无限乐观的语言评价茅台,但也仅限于研究员之间,普通投资者更多还在看空茅台。按照市场情绪变化的规律,当茅台价格上涨至700元,会有更多人看多茅台,当股价达到800元,市场会出现欢腾情绪,当人人都认为茅台股价能站上千元甚至几千元大关,就到了卖出的时点”。

  李驰所说的700元、800元股价预期其实“有迹可循”。红刊财经记者梳理研报时发现,10月25日-27日中午,中金公司、中信证券、海通证券等23家券商“新鲜”出炉了针对贵州茅台的研究报告,其中有14家券商更新并上调目标价。其中,率先发布研报的中金公司对贵州茅台股价上调至845元,预计贵州茅台较当前股价仍有30.07%的上行空间。另外,国泰君安、申万宏源、华泰证券、东方证券、安信证券、中信证券等6家券商也均看多贵州茅台至每股700元以上(见表2)。

  券商看好的原因主要集中在贵州茅台完成了“官酒变民酒”的转型,顺应了中国消费升级的趋势。

  当然,700元以及800元的预测还不算最乐观的。北京格雷投资总经理张可兴就向红刊财经记者表示:“我们对茅台有一个大致的判断,到2020年左右,贵州茅台可以实现至少500亿-600亿净利润,30倍市盈率将成为常态合理估值,可以达到15000亿市值,也就是说,将比现在翻一倍。”

  张可兴对记者表示,今年以来,他带领团队专门到茅台进行了几次简单的调研,发现贵州茅台主导产品53°飞天茅台供不应求,各地市场缺货状况十分普遍,而市场传闻的茅台经销商囤货现象则很少。“可以说,在经过了官酒向民酒的转变之后,民间消费被完全打开,现在这个阶段绝对是在茅台复苏的早期。泡沫?根本不存在的。”

  张可兴因此乐观预计,今年可以视为贵州茅台爆发的元年,未来的增速将来自于茅台酒提价和预收款的释放。同时,张可兴表示,贵州茅台的这种业绩爆发并不会马上结束,会持续两到三年,明年将很有可能会维持在30%以上的业绩增长,“我们判断未来10年茅台常态的业绩增速大约会在20%左右,1000亿利润将实现,届时茅台市值将达30000亿”。

  看好贵州茅台今年四季度业绩表现的陈继豪,同样看好茅台的长期价值。他指出,MSCI是利好贵州茅台的非常有利的外部因素,“A股‘入摩’后,贵州茅台是境外资金主动或被动配置的优先标的。10月27日的贵州茅台的买入情况显示,几乎全部为大单买入,也就是说机构在抢筹,而散户基本被排除出市场了。”基于此,他判断贵州茅台不仅产品在缺货,股票筹码也会长期“短缺”。

  龙赢富泽投资有限公司总经理童第轶也在记者采访时表示,目前贵州茅台的估值是合理的,尚未泡沫化,预期的演绎尚未达到极致。

  另一种声音:茅台股价趋于合理估值上限

  不过,以持有茅台闻名的否极泰基金创始人董宝珍却表达了谨慎观点。他指出,“1-9月份茅台净利润约为200亿元,预收款约为174亿元,基于此,我做了两个估值的推算。第一,我假设174亿元的预售款全部已经变为了利润,等效于85亿元的净利润,又假设四季度的季度利润是60亿元,那么2017年茅台净利润是345亿元。345亿元净利润按20倍市盈率计算,其市值为7000亿元。第二,假设预收款不计入净利润,预收款是以负债的形式存在的,那么已实现的前三季度200亿元的净利润,加上四季度的预估60亿元的净利润,那么260亿元净利润对应7000亿元的市值,市盈率是27倍。两个算法得出的当前市盈率都超过了20倍,考虑到所有的预收款都变成已经实现的利润不太可能,因此茅台当前股价对应的市盈率在22—25倍之间是合理估值。但是,当市盈率突破25倍就已经超越了合理估值的上限。”

  董宝珍解释说,“茅台这个公司可以长期成长下去,长期的复合增长率应该是在20%到25%的水平。但迄今为止,人类历史上没有出现能够50年净利润增长率超25%的公司,所以我把25倍市盈率定为茅台的合理估值的上限。因此,我判断茅台三季报出现了60%的超预期的增长之后,已经接近合理估值的上限。”

  和董宝珍的谨慎不同,中经丰利CEO王豫刚采取的是卖出操作。他在接受红刊财经记者采访时表示,随着茅台股价一路走高,他已经逐步减仓,现在贵州茅台也只剩下原始仓位的20%左右。他表示,就贵州茅台目前的估值水平未来肯定不会再加仓,而且随着茅台逐步抬升还会考虑进一步减轻仓位。“现在茅台的估值已经处于历史统计区间靠上的位置了,至少等茅台到了5倍市净率的时候,我才会考虑重新建仓。”另外,王豫刚认为贵州茅台三季报业绩大幅增长的因素除了茅台酒需求的复苏之外,还有可能是因为贵州茅台今年管理层要进行股权激励,从而确认了大量的营业收入,通过预收账款调节利润。

  同样,温莎资本投资经理魏新元也对贵州茅台未来的成长性提出质疑。红刊财经记者在采访中了解到,魏新元曾经在贵州茅台位于300元时入局,又在400元至500元左右清仓。“我认为茅台在400元至500元的位置上估值就已经偏高,但市场目前又进一步将茅台炒到600多元,至于茅台未来会不会继续上涨我们只能观望,但我并不认为在当时抛掉茅台是一个错误的选择。”魏新元认为,白酒行业是有天花板的,并不能算是一个朝阳行业。“我认为,中国白酒市场会逐渐萎缩,年轻人在逐步步入中年之后是否还会像现在的消费群体一样有这么大的白酒需求,我是持怀疑态度的。如果未来年轻人对白酒需求出现萎缩,很难说白酒市场未来将有机会进一步扩张。”

  同时,魏新元也表示,从估值切换的角度考虑,市场之前对价值股的估值和现在对价值股的估值是完全不一样的。他认为,之前炒成长股的时候,市场普遍认为贵州茅台和伊利股份等没有成长性的股票的估值是不宜过高的,但现在来看,茅台这些价值股能够提供稳定的现金流,这些企业也能够值这么高的估值水平了。“不过,我认为茅台目前的估值未来是难以持续的,但我们难以判断未来估值切换的准确时点,上述两个原因相结合,我认为当前茅台的股价有些虚高。”

  “不过我不会给茅台的股价设定天花板。”魏新元向红刊财经记者表示,虽然他认为茅台有天花板,但他并不能够以此去猜测茅台股价的天花板,“我还是尊重市场,一切根据当时市场情绪以公司基本面及其估值做出判断”。

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