兴业证券：重结构轻指数 坚守绩优价值股

　　投资要点

　　展望：消耗性的存量博弈行情继续，结构至上，坚守绩优价值

　　——短期消耗性行情继续。“吃饭”行情后，高密度监管压力导致市场风险偏好阶段性受挫，反弹之中也积累了一定获利盘，上涨后增量资金难以为继，导致近期的调整。但是，G20峰会依然是短期维稳行情的主要矛盾，G20前出现系统性风险的概率较小。并且，从仓位结构和投资行为的角度，此前布局反弹的绝对收益投资者仓位逐步下降，而相对收益投资者在大阴线式的调整后再大幅降低仓位意愿降低。因此，市场短期将继续呈现“磨人”、消耗性行情特征，指数窄幅震荡概率较大。

　　——当前关注的重点应在结构而非指数。2016年年度策略《打好歼灭战》中我们即提出2016年“不必过度关注指数，震荡市概率大，而要做好交易、把握波段机会”。今年市场果然如此演绎。从结构上，我们年初重点推供给侧改革下的周期股，一季度起推荐大消费，4月推荐新能源和智能汽车，6月开始主推量子通信，虽然指数维持窄幅波动，但只要抓住结构性机会，依然能赚钱。甚至4-6月指数从3100附近回落至2800的过程中，很多机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线，净值仍表现良好。此前的“吃饭”行情是一段风险偏好推动的普涨，当前市场特征重新回到结构性主导的“歼灭战”中，关注的重点应在结构而非指数，在Alpha而非Beta.

　　——坚守绩优价值，挖掘优质资产。一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，大盘震荡整理，对于绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看，总有一批绩优价值股和优质资产在每轮的熊市中取得正收益。

　　投资策略：战略性配置绩优价值股，关注网下“打新”的稳定收益

　　未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线，挖掘优质资产，指数对收益率的指导意义下降，向结构要效益。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是低估值、业绩稳定的价值股。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

　　估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。短期不追高，但可在随市场调整时择机介入。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股：便宜就是硬道理

　　一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.6倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将使价值股更受关注： 5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材向低估值、内生增长稳定的品种切换和转移。在全球低利率、需求疲软、资本过剩的环境下，内生增长稳定、高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

　　1、大消费龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的龙头股，尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　2、受益于稳增长+调结构的板块。稳增长压力仍大，3Q后期财政政策有望逐步发力，相比货币政策，财政政策在调结构中也将发挥更重要的作用，PPP也有望成为新的边际变化。建筑、建材、市政园林、环保等板块我们预计有业绩超预期的可能，其中估值合理、拿订单能力强的标的将持续受益。

　　3、高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路、地产等板块。恒大增持引爆本周地产股行情，廊坊发展和万科在一周内同时公告恒大增持其股票，与其他恒大概念股嘉凯城等本周共同领涨地产板块，建议关注险资增持地产股，并挖掘潜力被增持个股。

　　关注网下“打新”的稳定收益

　　2015年年底，证监会改革完善新股发行制度。截止到8月4日，66只新股完成网下发行，其中，已上市公司家数达58家，49只已破板，破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确，则公募和社保基金、年金和保险资金、其他投资者三类机构可实现的最大收益分别是654、594和523万元，平均每只新股收益为13、12和11万元，剔除持股市值波动成本，最大收益分别为29%、26%和24%。按照中性假设，仅参与其中一半的新股配售，截止到目前，这三类投资者的收益分别可达15%、13%和12%。(详见我们最新发布的新股专题系列报告之十《不可错过的网下打新“金矿”》).

　　主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会；关注国企改革边际上的超预期变化

　　主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推核电、量子通信、教育板块以及我们本周新加入的灾后重建主题。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化： 7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。