海通证券荀玉根：上海引领的国改 遍地开花的精彩

　　上海引领的国改 遍地开花的精彩

　　核心结论：①6月以来国改再次提速，中央领导及巡视组频繁提及国企改革，央企试点全面铺开，地方国改频频发力。②上海是地方国改领头羊，7月上海市领导强调掀起国改新高潮，亮点如国资运作平台(设立上海国改ETF基金)、混改、员工持股计划、市场化选聘管理人等。③其他各地国改纷纷加速推进，如广东、江西、重庆、山东、安徽，策略与行业合作梳理相关公司。

　　上海引领的国改，遍地开花的精彩

　　本篇是我们今年发布的国企改革系列报告之三，海通策略6月23发布国改系列报告一《国改主题是看涨期权：资产注入+壳价值》，介绍今年以来国企改革整体情况。7月23日发布国改系列报告二《掘金大上海——风口上的上海国改》，重点强调上海国企改革投资机会。本周国企改革行情已被点燃，星星之火成燎原之势，作为系列报告三，本篇主要介绍各地国改最新进展及投资机会。

　　1. 中央再次吹响国改集结号

　　中央再次吹响集结号，国企改革加速推进中。我们在6月23日国企改革系列报告一中指出，15年底国企改革“1+N”顶层设计和配套文件出台后，16国企改革主要围绕“落实”二字展开。但今年上半年国企改革整体推进较慢，市场预期普遍较低。6月以来中央领导及巡视组频繁提及国企改革，政策推进速度明显加快。6月宝钢与武钢宣布战略重组拉起新一轮央企重组的序幕，7月4日，全国国企改革座谈会召开，习近平强调理直气壮做强做优做大国有企业，尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。7月14日，央企改革试点全面铺开，年初十项改革试点落地。7月24日，国务院发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》，将按照巩固加强一批、创新发展一批、重组整合一批、清理退出一批四个方向对不同类别央企结构调整或重组安排。截止目前已国家相继制定出台了14个专项改革意见或方案，另有8个正在履行相关程序，国企改革全面提速。

　　为何此时国改再次提速，我们认为可以从两个角度进行解读。就国企经营状况看，需要深化改革解决国企弊病。16年1-6月国企营业总收入21.39万亿元，同比下降0.1%，实现利润总额1.23万亿元，同比下降8.5%。收入与利润下滑，杠杆率微升，国企弊病未得到明显改进，深化改革是必由之路。从政策计划看，15年国企改革“1+N”顶层设计及配套文件已出台，今年政府工作报告也列出了国企改革任务清单与时间表，而上半年国企改革进度较缓，7月初习主席强调尽快在国有企业改革重要领域和关键环节取得新成效。

　　国企政策加速推进的同时，媒体也加大宣传力度。8月2日起，人民日报连刊三文宣传上海、山东、江西国改成果，为国企改革营造积极舆论氛围，从中央到地方，国企改革风起云涌。

　　2. 上海：地方国改领头羊

　　上海是地方国资重镇。上海国企具有总量大、作用大；集中度高、大集团化；盈利能力较强；资产证券化率较高四大特点。2015年底，上海地方国资总额达15.9万亿，占上海新增固定资产和税收的比例超过20%，占全国地方国有资产总量的1/10、营业收入的1/8、利润的1/5。

　　上海一直是地方国企改革的领头羊。从2013年底上海国资改革20条打响国企改革第一枪到15年2月上海两大国有资本流动平台开始实质性运作，上海在历次国改中积累了丰富经验。今年7月18日，上海市国资两委召开会议提出努力掀起新一轮国改新高潮，26日上海市委书记韩正调研指出上海将坚定不移深化地方国改，8月3日人民日报头版宣传上海国企改革，肯定上海全方位推进国企分类改革成果。

　　上海国企改革看点主要包括以两大国资流动平台推动国资投资运营、设立中证上海国企ETF、混改、员工持股计划以及市场化选聘经理人等措施。近期中证上海国企改革ETF首募金额达152.2亿元，创今年权益类产品最大首募规模，引发市场广泛关注。此举是利用上海国资平台促进国有股权流动的新创举，为借助资本市场助推国企改革、实现国资保值增值与股权流转提供了探索空间。另外上海国资投资运营也走在最前端，15年初国盛集团和国际集团被确定为上海市两大国资流动平台。近期两大国资流动平台频频受让上市公司股权，已有十余家上市公司股权直接或间接被纳入，集纳国企股权之后，资产重组、整体上市、混改等将陆续“落子”。

　　3. 其他地方国改精彩不断

　　3.1广东省

　　广东省经济规模和地方国资规模均在全国领先。16年6月底广东省国有资产总额达6.29万亿元，1-6月国有企业营业收入6369亿元，实现利润680亿元。广东在战略重组、资本运作、员工持股、混改等领域成果显著。14年广东省公布《关于进一步深化国有企业改革的意见》及《深化省属企业改革实施方案》。15年5月出台深化国资国企改革意见。

　　广东省国资改革亮点在于资本运作、产业布局。近期广深均设立国企基金，广州国资国企创新投资基金首期规模200亿，深圳研究设立1500亿元的国企改革与战略发展基金，探索基金模式下的国企改革路径。该模式由国资收益、市属企业联合出资成立国资国企创新投资基金(母基金)，联动聚集社会资本，发起设立子基金，构成“基金群”。以创新为投资策略，围绕广州市着力发展的关键优势产业进行投资，如新一代信息技术、生物医药、智能装备及机器人等进行投资。

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　　3.2江西省

　　江西省16年一季度末国有资产总额达1.7万亿元，一季度营业务收入1042.3亿元，同比增长12.9%；利润总额28.7亿元，同比下降7.2%。今年8月5日，人民日报刊文肯定江西在混改、资产重组优化国资布局、市场化选聘职业经理人等领域取得的成果。15年江西盐业集团引入股权投资基金增资扩股、实施员工持股计划，地方混改中率先取得成功，省旅游集团、江铜集团、江西国际、招标集团混改正在推进。混改之外，江西优化国资布局，报业传媒、省广电传媒、省绿色产业集团、省职业教育集团等企业重组改制也在进行中。

　　江西国改加速推进，混改重组“开花结果”。6月23日江西省政府发文打造国改“江西样板”，7月4日全国国改座谈会，江西做大会典型发言。地方国改“江西样板”看点包括：着力打造混改样板，国资证券化率目标60%，推进整体上市与首发上市；大力推进矿产、绿色、军工、地产、传媒等行业战略重组；完善省三大国资投资运营平台；推行董事会职权与职业经理人制度，探索市场化薪酬分配。

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　　3.3重庆市

　　国资委最新数据显示，16年1-6月重庆市国有企业利润总额185亿元，同比增长13.6%。上缴税费增长28.1%；管理费用下降8.3%，财务费用下降8.5%。重庆国企改革将供给侧改革摆在重要位置，“一企一策”解决国企具体问题。通过“三去一降一补”、兼并重组等措施增加有效供给、提质增效，重钢股份、建峰化工、三峡油漆等上市公司资产重组正在推进，优质资产有望注入上市公司。

　　今年3月重庆市出台《重庆市深化国有企业改革实施方案》。在供给侧改革之外，重庆国资改革的看点还包括出台国有资本投资运营公司改组方案、推进混合所有制改革与国企改制上市，设立800亿元战略性新兴产业股权投资基金。

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　　3.4山东省

　　山东省2015年底国有资产总额达2.93万亿元，其中70%以上的国有资产集中于钢铁、煤炭、机械制造等传统行业。15年全营业收入1.09万亿元，同比下降7.67%，利润总额433亿元，同比增长1.64%。今年8月4日人民日报刊文肯定山东国企改革，指出山东在处置“僵尸企业”、市场化选聘职业经理人等领域取得成果。

　　未来山东改革的看点在于混改和国有资本投资运营平台。今年3月山东省颁布《关于省属国有企业发展混合所有制经济的意见》，首批选择的58户试点企业中，已有22户企业制订了混改方案，引入战略投资者等方案将逐步落地。另外山东于去年将鲁信集团、山东国投、兖矿集团等7家集团作为国有资本投资运营公司试点，也将进入实质运营。

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　　3.5安徽省

　　国资委最新数据显示，2016年6月底安徽省国资总额达1.28万亿元，16年1-6月省属企业营业收入2975.5亿元，同比增长0.9%，利润总额114.3亿元，同比下降13.8%。过去两年，安徽省国企改革在资产重组、整体上市、员工持股等领域成果显著。14-15年江汽集团、海螺集团实现整体上市，皖通高速实施战略重组，截止15年底，省属企业共有上市公司15户，资产证券化率达59.66%。此外国元证券、安徽合力、铜陵有色等多家上市公司也发布公告实施员工持股计划。

　　今年6月，安徽省发布《关于深化国资国企改革的实施意见》，根据《实施意见》未来安徽国企改革看点包括以整体上市为重点发挥混合所有制经济、推进员工持股计划与PPP模式；国资联合各类资本设立股权投资基金；加强国有资本投资运营公司建设等。

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　　风险提示：国企改革推进不及预期。