海通证券：通胀压力暂缓 央行短期降准必要性下降

　　通胀压力暂缓，降准继续延后——海通宏观周报

　　宏观专题：分化中降速前行——兼议非耐用消费品的未来

　　消费缓中趋降，食品需求分化。11年来中国居民消费增速持续回落，不仅社消、限额以上零售增速震荡下滑，城乡居民消费性支出增速也不断下滑。从消费结构看，食品烟酒类消费占比最高，而其11年以来需求增速放缓，对居民消费形成拖累。15年食品饮料各子行业产量增速涨跌互现，其中方便面、卷烟、啤酒等典型快速消费品均为负增长。

　　消费增速下滑原因之一：购买力增速放缓。人口决定居民购买力基数，08年后中国总人口增速陷入低迷，为消费疲软埋下隐患。而经济增速持续下行、企业部门去杠杆更是令用工需求放缓，导致城镇新增就业人口数在14年见顶，而作为经济领头羊，长三角、珠三角、京津冀三大城市圈新增人口也在10-11年大幅下滑。而城镇居民人均可支配收入增速也在11年见顶回落。人口、就业、收入三重下行，令居民购买力增速放缓，拖累消费。

　　消费增速下滑原因之二：消费结构转型升级。随着居民收入水平提高，消费需求从“吃饱穿暖”发展为“吃喝玩乐+养生”，新兴消费对传统消费形成替代。传统消费内部，则往更健康、更安全、更个性化的层面升级。而在电商冲击下，消费也由“线下”转“线上”，选择更多元化。

　　可以预见的是，居民购买力增势放缓、收入水平持续上升、消费结构转型升级将是长期趋势，未来非耐用品消费将在分化中降速前行。

　　一周扫描：

　　海外经济：英国暗示宽松，美难言负利率。上周四英国央行行长卡尼表示，未来或将放宽货币政策以应对退欧。货币政策委员会将在7月会议上估算退欧对英国经济造成的损失，并在8月对经济增长和通胀进行预估。上周五美联储副主席Fischer表示，目前说英国退欧是否影响美国经济展望还太早，必须等待和观察该事件如何影响美国及全球经济。对于美国前景展望来说，非农报告比英国退欧更重要，美联储没有计划实施负利率。

　　国内经济：PMI再度回落。6月全国制造业PMI回落至50，与市场预期持平，创4个月新低、历年同期新低，指向制造业景气转差。从分项指标看，需求、库存、价格均回落，仅生产略升，财新制造业PMI也回落至48.6，意味着经济内生动力依然不足。基建投资有望加码，托底经济下滑，但独木难支，3季度经济下行压力仍大。

　　国内物价：通胀压力暂缓。上周菜价小跌，猪价续跌，食品价格降幅收窄。预测6月CPI食品价格环降1%，CPI小降至1.9%。6月钢价先跌后涨，煤价、油价续涨，预测6月PPI环降0.1%，PPI同比降幅缩窄至-2.5%。6月以来菜价跌幅超预期，猪价上行趋势出现逆转，预测3季度CPI有望稳定在2%左右，通胀压力有望缓解，但6月下旬以来钢铁、棉花等大宗商品价格大幅反弹，意味着通胀预期依然未消。

　　流动性：降准继续延后。上周货币利率稳定，R007升至2.65%，R001升至2.05%，半年末前资金利率季节性走高，但在季末效应结束以后，上周五货币利率均出现明显下降；央行操作逆回购8400亿，逆回购到期6600亿，央行净投放1800亿，连续两周大规模投放货币。上周人民币兑美元汇率贬值新低，在岸和离岸均贬值0.6%，贬值主要在上周初，下半周贬值压力缓解。上周英国脱欧事件逐渐缓和，美指冲高回落，人民币汇率先贬后升，央行加大逆回购操作力度，央行短期降准必要性下降。

　　国内政策：高铁建设提速，经济不“硬着陆”。上周国务院通过《中长期铁路网规划》，将打造八纵八横高铁网。而总理在夏季达沃斯论坛开幕式致辞表示，将推动结构调整来促进结构转型，保持经济运行在合理区间，中国经济不会硬着陆。

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