中信证券：预计MSCI今年宣布纳入A股的可能性为60%

　　策略观点(杨灵修)

　　1、与市场不同的是，我们认为应从更长的时间跨度，和全球资本市场的宽度来看待MSCI的决议背后的中国市场发展，从而在大趋势上去定位中国资本市场构成要素：H股、B股、海外中概股以及A股等，关注分割市场的发展。

　　2、现在H股有一个问题是，它以传统经济为主。97香港回归后，政府鼓励大量内地公司赴港上市，以金融(如四大国有银行)和能源(如两桶油)为主，两板块相加权重占H股近40%。A股市场对新经济企业的追捧，也导致内地现有最具有活力的公司缺乏赴港上市动力。随着内地市场更开放，内地企业“走出去”，有很多公司选择在除香港的海外(如美国)上市。MSCI于去年宣布，将海外上市的中资公司(美国ADR，如阿里巴巴、百度等)纳入指数，扩大MSCI指数覆盖范围。目前MSCI China 的155只标的中，已包括H股、红筹股、P股、B股和中概股，但独缺A股。MSCI指数推动将A股纳入其中，将成为“迈向统一中国市场”最后一步。

　　3、预计MSCI今年宣布纳入A股的可能性为60%。具体来看，去年阻碍A股纳入MSCI的因素主要集中于市场准入制度方面，包括投资配额分配程序、资本流动性限制和收益所有权界定三个问题。经过一年的努力，A 股市场在上述三个方面均取得了一定的进展：1)投资配额分配程序：走向程式化、透明和可预测，基于资产管理规模分配基础及新增额度；2)资本流动性限制：允许开放型基金按日汇入汇出资金，本金锁定期由1年缩短为3个月；3)收益所有权界定：证监会明确认可“名义持有人”和“证券权益所有人”概念。在中国监管层的积极配合下，虽然仍然存在包括反竞争条款在内的一些制度不健全，但预计并不会对A 股纳入MSCI产生实质影响和阻碍。

　　4、短期看，若A股以5%权重纳入MSCI指数，带来的增量资金在1400亿人民币左右，其中被动配置性资金量大概在230亿左右。根据MSCI公告和相关计算，A股初始纳入比例为5%，MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数、MSCI全球市场指数中增量资金为165亿美元、26亿美元、28亿美元，合计为219亿美元(约1400亿人民币)，若只考虑被动配置性资金，约230亿人民币。A股纳入MSCI的过程也将是渐进式的，当全额纳入时，MSCI新兴市场指数、MSCI亚洲市场指数、MSCI全球市场指数中对应的新增量资金预计分别为2730亿美元、414亿美元、644亿美元，合计为3800亿美元(折合人民币2.5万亿人民币)。中长期看，A股纳入MSCI将提高国内资本市场流动性，促进A股国际化，进一步开放中国资本市场，优化投资者结构，并进一步推动人民币走向国际舞台。

　　5、预期受益标的：MSCI发布的符合条件的A股成分股为421只。我们模拟421只个股，从绝对权重出发，若A股纳入MSCI指数，预计最受益的个股为：中国平安、招商银行、浦发银行、贵州茅台和兴业银行。我们将增量资金除以日均成交金额，得到受增量资金边际影响最大的个股为华能国际、浦发银行、中国电建、工商银行、农业银行。

　　银行观点(肖斐斐)

　　1、重点关注基本面的变化。银行股的估值普遍在0.7-0.8PB左右，这一估值隐含的不良资产率在8-10%左右，这是一个很悲观的预期。目前投资者关注两个银行方面的问题，即银行不良贷款风险暴露的程度和速度。如果银行债务化解进程比预想得要好，则有利于板块投资情绪恢复。如果16年上半年的前瞻性指标(逾期贷款和关注贷款)走稳，则更有利于板块投资。

　　2、预期受益标的： H股已经被纳入MSCI，其包含的股票已经可以追踪。如果A股成功纳入MSCI，并且海外资金成功进入的话，A股特有的股份制银行和城商行将受益更多，如兴业银行、浦发银行、平安银行、北京银行、南京银行、宁波银行等。

　　非银金融观点(邵子钦)

　　1、保险行业：1年前我们调降保险评级，因为预期无法实现5-5.5%的长期投资回报率假设，目前维持这一判断。由于我们预计未来5年长期投资回报率3.5-4.5%，与精算假设相差100-150BP，而公司只给50BP的弹性空间，影响了内含价值估值法的参考价值。因此建议增加对PB估值的考量。日本、欧洲寿险估值0.5-1PB。中国应高于该估值水平，但也达不到现在1.7PB的水平，还需要调整估值。相比之下，产险更具价值。

　　2、证券行业：调低评级一年来，经纪业务量价双杀符合预期。2016年预计净利润同比下降60%，经纪业务和两融合计占收入48%。预计2016年ROE6%多一点，再考虑20%救市资金可能造成的净资产下降，2016年净资产增幅非常有限。从这个角度来看，1.2PB的所谓历史估值，并不是底部。建议关注经纪业务人均产能比较高的国信、广发、国金、华泰。业务进展需要继续观察，股价需要继续调整。

　　家电观点(金星)

　　1、在历史上，家电行业配置比重偏高，2012年占过前3名，截止到2013年底占满30%的配置额度。这一趋势在2014年发生变化，QFII在格力、美的持股比例降到20%以下，这主要受到宏观因素影响。

　　2、从今年的行业特点看，1、2月呈抗跌性，体现为白黑电的抗跌；3、4月呈进攻性，体现为厨房、小家电的修复性；5、6月行业抗跌性依然存在，但进攻性不足。在接下来的6个月，预计厨房电器行业最先收益于房地产后周期；二线龙头公司受益于早期龙头，具有快速提价的空间。对于白色家电，空调是去库存的核心，并且去库存过程可能会持续到年底，行业才能恢复正常。但是，行业的去库存、个股的分化都不是影响股价的驱动因素，“便宜”才是王道。对于未来一年的判断，我们认为“业绩确定，安全至上”，也就是说选择业绩稳定、估值安全的个股。

　　3、预期受益标的：小天鹅、美的(白色家电龙头)；格力(预计复盘后估值具有修复性)；老板电器(符合外资选股标准)

　　地产观点(陈聪)

　　1、从最近“地王”、“面粉贵过面包”这一热门现象谈起，我们发现2013年至2015年北京新房上涨35%，以前的地王取得的毛利率低于平均水平，约为20%。在上一轮房价上涨中，北京、上海、深圳上涨速度很快，就像现在的很多二线城市。如果二线城市房价能像北京一样上涨30-40%，项目才能够保本，否则就会亏损；如果能像深圳一样的上涨速度，才能实现盈利。

　　2、那么，为什么还要买地？预期未来房价上涨，为什么不直接买房？原因在于：一是存量土地很大，但在任何一个时间点，能选择的土地很少；二是地价总是由最激进的那一部分人和土地供给决定的；三是企业资金慢周转的成本小，现在企业年化资金成本在5%以下；四是对于企业而言，买地为企业带来了销售额，企业影响力扩大，同时避免企业在某个时点出现断档，员工、管理层无事可做。本质上，这一现象说明全行业生产资料昂贵，缺乏投资方向，行业缺乏人才和战略。地产行业的成长性失去很久了，市场怀疑行业的可持续性存在问题。政策上，会长期保持一个稳定状态。

　　3、我们认为，行业将会呈现“N”型变化。“N”型变化是指中间下降的底部和起点的位置差不多，向下调整到位后还会有一波上涨，大致会发生在2016年4季度，最迟年底。与2011年不同的是，考虑到今年杠杆率下降、按揭率等变化，预计2016年4季度的房价还会上升。

　　4、行业的毛利率会受到很大的挑战，转型问题也受到关注。考虑整个地产股本身资源的价值，地产NAV处于严重折价的状态。市场普遍的NAV测算很保守，采用的测算方法是假设开发法，也就是假设房子卖掉后的价值，折价大概为60-70%。

　　5、我们推荐的前提，一是愿意分享、分红的公司，市场上现在也有股息率为4%的公司；二是能克制拿地欲望的公司，而不是疯狂拿地的公司。

　　6、预期受益标的：金融街、招商蛇口、嘉宝集团

　　食品饮料观点(黄巍)

　　1、加入MSCI将带来投资理念和长线投资的机会。我们推荐两个方向：一是防御性板块，如一线的白酒茅台、五粮液、洋河。二是高速成长板块，如互联网坚果电商，比如好想你收购百草味等值得关注。

　　2、从长线资金及长期消费升级的价值看，一线白酒仍有可能继续提升，主要有三方面原因：1)通货膨胀，白酒的定价能力大于红酒、啤酒，将在中秋前后体现；2)白酒的终端动销比较稳定，考虑基本面理想、完成的销售量目标、白酒投资属性带来的社会补库存需求；3)估值低，估值会有所回升，主要受到A股加入MSCI等事件的刺激。同时，新产品带来收入业绩和变化的公司值得关注。

　　3、预期受益标的：茅台、五粮液、洋河、好想你

　　总结

　　最后，需要强调的是，我们预期MSCI纳入A股的概率为60%。国内投资者普遍对MSCI预期偏高在70%以上，海外投资者则为50-60%。目前海外投资者普遍关心的问题在于对反垄断条例的限制、A股市场中国家队持股较高可能影响海外资金流入和A股波动性比较大。我们认为，MSCI是一个商业组织需要充分考虑客户的反馈，海外投资者对于A股的这些顾虑可能会影响纳入的进程。