私募:A股处于熊市抵抗式下跌阶段 散户应空仓

www.yingfu001.com 2016-06-11 19:00 赢富财经网我要评论

私募:A股处于熊市抵抗式下跌阶段 散户应空仓

  陈宇:北京神农投资管理有限公司总经理

  主要观点:每次股灾投资者都低估了市场疯狂的程度,也低估了市场恐慌的程度。当前的市场,处于熊市的抵抗式下跌阶段,散户投资人应该空仓,但对专业投资人来说,确是熊市的甜蜜期。

  虽然去年6月份开始的股灾已经一周年,但是对于不少专业机构来说,股灾给他们带来的挑战,到现在依然心有余悸。本周,来到红刊投资论坛的神农投资总经理陈宇表示,他在证券市场摸爬滚打15年,经历了不止一次股灾以及股灾后的抄底,每次股灾都是血的教训,而且每次股灾投资者都低估了市场疯狂的程度,也低估了市场恐慌的程度。对于当前的市场,陈宇表示,现在市场仍处于熊市的抵抗式下跌阶段,对于散户投资人而言,熊市的任何一个阶段,散户投资人都应该空仓,但对于专业投资人来说,却是熊市的甜蜜期。

  感触:老手死于抄底

  陈宇从2001年开始接触证券市场,如今15个年头过去了,他得出了不少感悟。但他感受最深的就是那句老话:新手死于追高,老手死于抄底。

  这要从15年来他的4次抄底经历谈起。

  陈宇曾于2001年起担任过上市公司董秘,当时正是互联网泡沫破裂期,股市一路下跌,熊市持续的时间特别漫长,用陈宇的话说,“从2001年7月下跌,一直熬到2005年才终于出现了转机,虽然2005年4月底启动股改,但市场毫不领情,又稀里哗啦的跌了2个月,一口气击破千点摸到998点才算罢休”。

  而陈宇的第一次抄底就这么开始了。“现在看来,这纯粹是一次撞大运的抄底。那时候靠的就是一股热情。”陈宇笑着对《红周刊》记者说。由于踏准了牛市起点,一个月他就赚了10倍。

  也是带着这一腔热血,2007年,陈宇跳槽到重阳投资担任副总经理,开始了职业投资生涯。孰料,刚入职就赶上了2008年的金融危机,不到1年A股就跌掉了70%,9月18日政府终于重拳救市,市场跌到1802点后急速反弹。投资者抄底情绪高涨。

  “指数自顶部打了三折,而且政府都出手了还不抄底?”陈宇心理也信心满满,加上在此之前的大跌一直处于空仓状态,所以这次抄底陈宇直接满仓杀入,买入南玻A。但满仓买入南玻A没几天,市场开始绝望式杀跌。南玻A股价较918点反弹高点打了五折。“躲了那么久,出手一个月就损失一半的本金,这和上次抄底差距好大”,陈宇心里有点发蒙。所幸,市场探明底部后迅速反弹。可惜,因为底部抄底抄成了内伤,他在2009年赚钱后就草草地贱卖了。但这次抄底给了陈宇深刻的教训,他开始痛定思痛,反思自己的投资。

  第三次抄底发生在2011年底他任神农投资基金经理一职后。

  2011年股市自3000点抵抗式下跌。由于操作得当,他在6月底和8月短暂的反弹行情中获利不少。但当指数跌回2300点的时候,他判断后面会有反弹,于是满仓抄底。然后市场突然连续数日跳空低开下杀至2100点,强势股更是大幅度补跌。他的股票跌的比指数多,产品迅速逼近0.9元的内部止损线。这次回撤虽然只有十几个点,但是承受的压力竟然比上一次还大。虽然知道概率上市场极有可能马上反弹,我仍然决定坚决止损。我得先活下来,再图发展。结果卖了没两天,市场果然反弹了,卖的那些票弹性都很好。而我们只能用低仓位慢慢修复净值。

  “这次不成功的抄底,让我陷入深深的思考,我决定闭关,彻底反思自己的操作。回看抄底时买的股票,虽然都随着市场大幅下挫而泥沙俱下,但我发现,质量好的公司会很快止跌,而且反弹也非常快。只要是优质公司就得拿得住。”

  正是因为有了这次深刻的反思,才让陈宇在接下来的抄底中成功逆袭。

  陈宇的第四次抄底发生在2012年底。

  当年11月底,各指数都往下阴跌探底。在行业梳理中,陈宇研究了电影行业的基本面,发现这是个高速发展的行业。千挑万选中,他看上了华谊兄弟,当时这家公司股价因为短期利空,先后向下击穿腾讯的定增入股价格,但当时市场有超级利好,政策信号明确。他判断市场将反转。因此在华谊兄弟11月30日跌停的那天大幅加仓,在次日见底点的位置买满额度。事实证明,陈宇的这次抄底是完美的,华谊兄弟一年涨了7倍。

  反思:每一次都低估了市场的疯狂

  以上陈宇的4次抄底过程中有赔有赚,加上他15年来证券市场的经历,使他得出了一个结论:“时至今日,虽然我已经历经了2001年、2007年、2009年3次大的熊市,但当我经历去年6月份股灾时,我会发现每一次都低估了市场疯狂的程度,也低估了市场恐慌的程度。覆巢之下无完卵,去年的股灾,我们的产品也不可避免地受到了冲击,但靠着严格的仓位调节,风险一直可控”。

  谈到去年股灾以来的感触,陈宇这样回答到。而他认为出现股灾是A股整个生态环境造成的。

  具体来讲,在中国由于创富的迫切愿望所激发出人性的贪婪,在全球来说都是首屈一指的,所以导致当每次牛市来临的时候,市场上涨的速度很快。所以当泡沫破裂的时候,A股向下崩溃的幅度也是全球首屈一指。这轮恐慌式下跌的冲击杀伤力,要远远超过美国2001年全球性的纳斯达克泡沫股灾恐慌式下跌阶段的程度。

  此外,股市的剧烈波动与中国股市的组成结构息息相关,首先,中国股市最大的问题就有效企业供给不足,导致的长期估值扭曲。“我2001年就担任上市公司董秘,2007年开始做私募,但16年过去了,注冊制还是没有推出”。当去年传闻注册制要推出的时候,陈宇曾满怀希望地表示“终于见到点阳光,股市有希望了”,但现在来看,离他的预期还有一段距离。

  其次,正是因为有效企业供给不足,估值长期扭曲,市场长时间处于高度博弈状态,所以才导致散户充斥市场。反观海外市场,美国散户存量只有15%,香港散户散户存量只有10%。而我们的市场更像是个赌场,更多的散户留在这个市场里面,是导致股灾的另一原因。

  市场:现在仍处于抵抗式下跌阶段

  那么去年股灾至今,陈宇现在抄底了么?

  面对记者的提问,他坦言,现在市场仍是抵抗式下跌阶段,他现在的仓位是五成,但在做大的布局。不过他也有一部分资金做短线操作,快进快出。

  大家都在提A股市场最大的问题是有效公司供给不足的矛盾。但实际上市场并不缺钱,特别是资产荒大的宏观背景之下,大量的资金涌进股权市场、商品市场等,去寻找避险的标的。但是A股自去年以来,历经了连续下跌,背后投射出在股票市场上可供大家投资的、且价格相对合理的投资标的是非常稀缺的。因此,在解决股票有效供给矛盾之前,市场仍然会处在高度震荡和投机的氛围中。

  他强调,一般典型的熊市历经3个阶段:恐慌式下跌、抵抗式下跌、绝望式下跌。恐慌式下跌的表现形式是,在非常短的时间之内,指数在没有任何阻力下快速下跌。从去年至今,A股经历了股灾1.0、2.0、3.0,就是最典型的恐慌试下跌的过程,现在来看,这一阶段已经结束了。

  最近,市场对利空反应并不激烈,5月31日的一根长阳又激发了市场的活力。陈宇判断,虽然当前市场热情再度被点燃,但仍是熊市中的抵抗式下跌阶段,在该阶段,利空不会有太大的杀伤力,而放量长阳正是抵抗式下跌的一部分,这是非常典型的特征,熊市下跌中经常会有单日长阳。

  “这种抵抗式下跌将持续到明年一季度,最终跌破2638点是大概率事件”。他强调,“现在的估值水平没有恢复到正常状态,当绝望式下跌演绎完后,可能击穿点2200~2300点。股票永远是买未来,明年或者后年上证指数对应的传统行业会更加不乐观,房地产的泡沫更大了,银行的坏账更多了,所有传统经济为主体的行业未来的营业预期都在下降,在这个背景下,3000点估值水平仍然很高”。此外,在他看来,现在量能还不够低。“量能水平距离历史上熊市绝望式下跌最后还差的很远,几乎还差一倍,因此还有进一步缩量的可能”。

  这一阶段的核心特征是,指数仍然在下跌大的趋势当中,但下跌的表现形式是跌跌涨涨、退二进一,且可能要花很长时间,例如半年或一年,一半的股票是上涨的,另一半股票是下跌的,但总的指数下跌的幅度是相当有限的。经过这种抵抗式下跌,投资人获利的空间比较有限,尽管有小一半的股票上涨,但上涨幅度非常微小,下跌股票会抵消上涨股票带来的盈利。

  最后,经过了一年时间的调整,投资人又没赚到钱,这时,市场会步入到熊市的最后阶段:绝望式下跌。在这个趋势中,上涨的股票家数非常少,是个位数的,大部分股票都下跌。但与恐慌式下跌有一个不同之处,在于恐慌式下跌指数下跌幅度非常大,而绝望式下跌指数下跌非常微小,但个股的补跌非常严重,个股杀伤力非常大。

  “因此,对于投机的散户来说,现在还是空仓比较好,但对于价值投资者或专业选手来说这段时间还是有操作空间的,私募基金在往后半年时间里,理论上应该是盈利的。这段时间是熊市里的甜蜜期,这是我们做大布局的主要原因。”陈宇说。

  机会:在一新一旧中寻找

  既然陈宇提到了此段时间是专业机构熊市里的甜蜜期,那么他都会关注哪些板块呢?陈宇对此表示,今年看好“一新一旧”的机会。

  “新”表示新股、次新股的投资机会。由于目前A股最主要的矛盾是优秀企业供给不足的矛盾,因此,所有新增供给都会被大家认为是优秀供给,会得到充分炒作。

  “旧”表示不被市场看好的行业。这个市场并不是平衡的,悲观预期在个股上已经体现出来了,对传统行业、大家不看好的类型,这些股票的价格处于非常低的水平,这个时点恰恰是买入时机。陈宇强调运用逆向投资的思维筛选股票,逆向投资核心是估值的偏差,大众对某一种类型的投资厌恶、害怕所导致的价格被低估,但这些行业基本面没有大的变化,估值却很低。以贵州茅台为例,白酒的基本面非常牢固。在陈宇看来,贵州茅台的市盈率15倍是非常合理的,20倍也不为过。

  虽然陈宇例举了今年的操作机会,但他强调,这是他作为专业投资机构的操作思路,对于散户来说,熊市的任何一个阶段都应该空仓,散户投资人在熊市里面没有任何参与价值。熊市的核心就是机构宰杀散户,因为市场里面没有增量资金了,在存量资金里面散户就没有优势。

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