深港通难以构成A股实质性利多

　　近期A股市场出现一定程度的反弹，其原因既有技术因素影响，也有利多预期因素预期，而市场对于未来深港通的推出预期也体现因素影响，但笔者研究认为深港通虽然属资本市场利多开放因素，但从其实质性来看，却是影响分化的，从中长期来看，利于港股，却对A股高估值的创业板构成负面影响。

　　深港通是指深港股票市场交易互联互通机制的简称，指深圳证券交易所和香港联合交易所有限公司建立技术连接，使内地和香港投资者可以通过当地证券公司或经纪商买卖规定范围内的对方交易所上市的股票。

　　对于深港通的建设，研究发现，也是有时日了。2014年9月5日，证监会明确表示，在“沪港通”试点取得经验的基础上，证监会支持深港两地交易所进一步加强合作，深化合作的方式和内容，共同促进两地资本市场的发展。2015年11月4日，央行网站发布周小川署名文章，今年股票市场要推出深港通，表明中国资本市场打开了新的联通世界的渠道等。2016年3月两会期间，再入政府工作报告，可以预期深港通今年推出将是大概率事件。

　　那么，对于深港通而言，笔者认为其影响有限，将明显逊色于沪港通，其因素如下：

　　首先，深港多年来B股与通道投资已体现。相对于沪港通而言，我们研究发现，目前深圳B股是以港币计算的，其49家B股的股价较为理性，远低于深圳主板的股价，总体以港币计算的股价折价深圳主板同只股票的幅度较大。既然投资便利上多年形成了股价定位，而深港通打通国际化市场对接，则可能并不会对相关深圳主板市场股票形成总体推动式上涨，反而可能由于国际理念形成下拉作用。深圳与香港的地理位置非常便利，两地包括资金流、信息流、投资理念等都有非常紧密的联系，如果国际化进程加快，对于国内相关股票估值或有理性引导作用。此外，上海市场IPO多年上市了大型企业，其一些估值相对国际化。

　　其次，国际化进程会否对创业板股票形成冲击。研究发现，深市创业板的市盈率较港股市场而言相差很大，许多股票市盈率通常在80倍以上，有的甚至数百、数千倍PE，而香港创业板市场的成长股平均市盈率通常在20倍甚至不少品种在更低的水平上下浮动，若创业板股票作为投资标的，在这种估值差距很大的情况下开通深港通，或会对创业板形成巨大的冲击，因此创业板个股作为港股通标的有可能成为危险之举或波及之地。因此，其不同于上海主板市场的标的，国际化进程对于内地投资者衡量香港与深圳创业板股票的估值对冲风险可能加大。从国际资本市场来看，美国的创业板较为成功，而德国、日本等资本市场中的创业板却是失败的，香港创业板市场发展也较为有限，深港通推出后，香港相关股票的低价或对A股创业板形成负面影响。

　　总体而言，近年深圳主板市场IPO停止，缺少大型企业股票支撑，而国内著名大型企业主要上市地集中于上海市场，沪港通机制推出后，产生了一波上涨，但随后的股市波动，使得许多港资投资者同样亏损其中。因此，对于今年可能推出的深港通，由于其多年便利与深圳B股价格的相对理性、深圳市场缺少大型公司及两地创业板成长股估值的巨大反差等因素存在，作为国际化进程的深港通，笔者总体认为其影响将明显逊色于当年沪港通推出的时机与效应。而国际化进程也可能带来深圳市场高估股票的价格回归或内地投资者加大流入香港市场博取价差。当然也不排除A股具有经营特色、优势技术的公司脱颖而出，但量体上将非常有限。

　　因此，笔者认为，深港通预期很难构成实质性利好，相反区别化正负面影响或将体现。