一线操盘手股灾记忆：人性的得与罚 庙堂高与冷

　　WALL STREET，1983

　　题记

　　股灾一周年了，最近状态不是很好，过去一年来的一幕幕重又梦魇一般萦绕心头，整夜整夜，难以入眠。

　　人是伟大的，也是渺小的。我们用梦想和勇气排除万难，创造心中世界，推动文明进步，也在此过程中，酿造一个个自我毁灭的悲剧。比如战争，生态灾难，比如金融危机，比如大股灾。

　　我们用欲望成就自己，也用贪婪毁灭自己。

　　在永生难忘的6月，林登万从一个交易者的角度，写下股灾前后对市场的观察和体会。

　　一、危险的信号

　　5月18日到27日，上证指数8连阳，股指期货涨势更凌厉，逼空之势咄咄逼人。期指升水一度达到150点，按百分比计高达3%。期指高升水不可持续，超高升水往往是波段上涨行情末期的特征。

　　5月28日星期四，中央汇金减持四大行，当天上证放量暴跌6.5%。从这天开始，市场波动率显著抬升。期指升水迅速抹平，两天里升水跌去近90点。

　　6 月4日这天又是星期四，股民眼里的法定砸盘日。我在上海新收了一个干女儿，举办宴会，没能够盯盘。复盘大吃一惊，当日上证从涨1%，到跌5%，再到涨1% 收盘。股指期货更是极端地从红盘到跌停，再翻红收盘。日线留下了一个实体很小的阳线，但是下影线极长，一举穿破5、10、20、30、40日均线。

　　长时间上涨后，高位波动率的陡增意味着筹码开始松动。这是个很明确的调整信号。也是从这时起，我的心开始不安，隐约感觉市场可能出了问题。但是期指底仓3000点的利润，不仅让我底气十足，更让我狂妄、自负。

　　贪婪战胜了理智。面对巨震，持仓获益丰厚的投资者觉得市场即将迎来的调整不过是530，后面还会新高，因此不足惧;踏空的投资者也嗅到了机会：千金难买牛回头，等待即将到来的剧烈调整，给出一个上车机会。此刻，市场将陷调整是共识，还会新高也是共识。

　　从K线高点的连线看，股指期货从5月27日以后就走平了，不再跟随大盘创新高。市场多空力量结构正在发生微妙的变化。

　　上证指数，2015年3月-6月

　　6月9日，中国中车复牌第二天，股价从涨停到跌停。中车是这轮牛市的旗帜和龙头。龙头股对行情的影响具有标杆意义，这点在投机界传奇李佛摩尔的《股票大作手回忆录》里反复提及。

　　几天后新闻爆出了有人在高位融资做多爆仓而自杀的消息。在牛市的热烈氛围中，这种不幸给人一丝寒意，但丝毫未能警醒狂热的投机者。

　　中国中车走势

　　6月16日、6月19日两天，在没有利空消息刺激的情况下，出现了两个跳空往下的缺口，有经验的交易者对缺口理论非常熟悉。这两个缺口，是股灾爆发前，市场对交易者最后也是最重要的警告。

　　二、庙堂之上的高与冷

　　经过一周的大幅下挫，端午假期显得十分压抑，加上得了重感冒，我独自在北京度过了三天假期，这几天本来应该在香港和朋友一起庆祝自己29岁生日的。巨大的压力，糟糕的健康状况，和一种说不出的不祥预感之下，我取消了酒店和往返的机票。

　　市场氛围起了变化，各个微信群里的红包理由已经从庆祝涨停变成了鼓励：预祝节后反弹。绝大多数投资者不知道，证监会此刻正在场外野蛮的进行一刀切去杠杆、去配资。

　　端午节后的首个交易日，日内V型反转，人气短暂回暖。次日，市场高开高走，温和放量，全天交投都在较好的氛围中进行。市场一度认为回调结束了，530过去了。

　　这时中金公司某老总，也是我兄长、多年老友在微信上跟我谈起行情，提醒我龙头板块龙头股都在走弱，尤其中国中车的倒下是个不祥的信号，要我警惕。在与圈内知名对冲基金经理付鹏的交流中，对方也是提醒，市场状况可能已经岌岌可危。

　　这时，一方面我自己很清楚，市场的确很危险。但是另一方面却心存侥幸，认为即使下跌，也有个在M头上出逃的机会。就这样几次三番错过了逃生的机会。

　　暴跌前的周四，上午平开平走，窄幅波动，横盘。下午市场开始下跌，先开始小幅慢跌，到两点半后加速下行。晚间，惊闻证监会新发28只新股，本已风声鹤唳的市场，此刻雪上加霜。A股，溃败了。

　　6月26日，黑色星期五，暴跌拉开序幕。大盘跳空低开低走，两市千股跌停，股指期货跌10%封死跌停。期指大面积爆仓，晚间市场传言葛卫东“巨亏30亿”爆仓。我的期指头寸，也在这一天遭遇强平。

　　肖钢在陆家嘴金融论坛

　　恐慌延续到了周末，但这时我反而变得轻松许多。大部分投资者只是以为亏损有压力，却不知道连续大幅盈利的时候，人的压力也是巨大的。虽然股指期货爆仓了，但是我用大把的浮盈去买了股票，虽然意识到了市场已经转向，牛市已经结束，但是万万没有想到后来情形之惨烈。

　　6 月26日-27日，在上海参加2015陆家嘴金融论坛的肖钢，丝毫没有对股市暴跌表现出市场所期待的“安抚”，并强调周五的千股跌停是“市场的正常调整”。如果没有先前刻意打压市场的举措，这个时候不干预市场的行为尚能理解，但是正因为监管层这种对市场比亲妈还唠叨的态度，市场出现恐慌性下跌时，如果不做适当安抚，这本身对市场情绪是巨大的打击。

　　管理层的强硬态度，成了压垮市场的最后一根稻草。整个周末没有等到任何可以缓解恐慌的好消息。周一，再度千股跌停，股指期货连续两天封死跌停板。市场陷入流动性恐慌，各种风险资产价格呈现极端波动，系统性风险降临，股灾全面爆发。

　　三、荒诞、荒唐，和无法回避的事实

　　体量庞大，对全球经济举足轻重的中国资本市场，管理手段却远远落后于时代。

　　融资融券从量变到质变

　　融资融券制度创立伊始，为迅速见到成绩，监管刻意纵容，券商通过调低门槛等手段拓展业务，两融开始累积。2014年，宏观政策转向宽松，无风险利率下行，两融规模迅速增长，并在降息周期开启后呈现出了加速态势。

　　凡事皆有因果。监管纵容，货币宽松之下，两融终一发不可收拾，加之各路其它杠杆资金涌入，引发了市场担忧。意识到危险之后，在明知两融和场外配资规模达数万亿之巨的情况下，监管层盲目自信到一意孤行地动用行政强力去杠杆。查两融，清配资，强行平仓，行径野蛮堪称金融界城管。

　　因为某些人的狂妄自大和蛮干，A股错失了以市场的形式、相对有序的涨落去走完一轮牛熊的机会;失去了加速新股发行，解决数百乃至上千家优质企业IPO的机会;失去了为数千家上市公司提供再融资、反哺实业的机会;也让正在行进中的改革步伐停滞，让人民币贬值风险提前暴露。

　　肖钢不鸣则已，一鸣惊人。若不是野蛮去杠杆，行情断不会以瀑布式暴跌戛然而止。更严重的，是一个世界经济二号强国，数十万亿市值的股市，可以在2个多月的时间里，跌去近50%!

　　中国市场系统性风险的暴露，引发了国际关注，顿时外媒都打出“灾难”、“硬着陆”等标题进行报道，而我们官方的回应是“股市波动不影响消费和经济”。这一幕既荒诞又荒唐，但也正是摆在所有参与者面前的无法回避的现实。

　　四、听过很多道理，却依旧过不好这一生

　　别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。这是一句脍炙人口的话。可是，有谁能分清自己什么时候恐惧，什么时候贪婪?

　　市场少有理性、清醒的声音。喊空的，基本就是一直踏空的，比如李大霄这些人从3000点开始就看空，直到5000点终于对了。

　　有人把07年牛市和当时走势做对比，甚至有把郁金香泡沫的图拿来重叠对比的。这种做法看似有理，但没有任何依据。两幅图叠加，有两个X轴和Y轴，平移、缩放、拉升的处理空间是很大的。任何一波牛熊都是可以通过这种方式大致重叠的，这不过是种错觉。

　　两次牛市走势对比

　　交易者们把李佛摩尔的《股票大作手回忆录》视作经典，我也是反复看很多遍，对书中很多对于交易者心理变化的细节，和市场重要转折点的蛛丝马迹谙熟于心。

　　如长时间下跌或者上涨后波动率的突然提升可能是拐点的迹象，如龙头股的标杆作用，如没有任何突发消息下的跳空缺口，这些哪一样自己不知道?

　　我多次用过一种方式，在可能处于拐点的大宗商品上采用本币和美元两种图形比较。这种方法多次给我重要参考，曾经在2012年做多豆粕过程中顺利高位出清并捕捉到了顶部做空的机会。去年5月开始，我关注到以美元计价的上证指数正在接近历史记录，并在5月15日这天超过了2007年的最高点。然而处于牛市狂热中的我，全然不为所动。

　　黄线是美元计价的上证指数

　　贪婪从方方面面毁灭一个人。股灾初期，股指期货爆仓后，我没有感觉问题有多么严重。4月份开始，我就大量转移期货的浮盈到股市上。至6月初，股票市值已经几倍于期货账户资金。但在此过程中，我犯下了一个注定铭记一生的错误：为帮朋友提升业绩，转户到新券商，因不满6个月，新账户无法开通融资融券。这时，我通过反复向交易所质押股票获得资金的方式加杠杆。而质押交易必须先还贷再平仓，最后是因流动性问题，让自己陷入了灾难。

　　之后不久，校友圈传来刘强师兄跳楼的消息。因为校友关系，对这位圈内名人格外关注。我们的办公室在同一栋楼，他们在9层，我在12层。在那个绝望的夜晚，他正是从我们顶层跳下，引来不尽唏嘘。我在这短短的一个月里，头发白了一簇，体重也从150下降到了120。

　　每个交易员都知道“历史会重演”，但还是无法阻止别人的失败在自己身上重蹈覆辙。

　　我们看过很多故事，听过很多道理。但依然，做不好自己。

　　五、买和卖，交易的都是人性

　　交易者必须学会坦然接受一切。无论原因归于谁，结局总是由自己承担。买和卖，交易的都是人性，每个交易员最大的敌人始终是自己。

　　在顺利的时候，容易盲目自信，进而失去警觉和忧患。大胜常经大忍，大拜常因心切，这是我入行第三年时，师傅给我的告诫。在每一次挫折的时候，都加深一遍对这句话的理解。

　　在失败的时候，又容易全盘否定自己。人最糟糕的状态，就是自己都不相信自己。

　　这一年来数不清多少次在梦中惊醒。最沮丧的时候，独自一人站在了38楼楼顶，默然面对国贸CBD的繁华。

　　我们总是寻求令人愉悦、舒心的交易。然而却不知道，痛苦的时候多一点，绝望才会少一点。

　　很多交易者都逃不过盈亏同源的怪圈。我在期指上能获利3000点的原因，和遭遇爆仓强平的原因，本质上是一样的。股灾中我本人和我公司都损失惨重，这和风险控制和资金管理存在疏漏有极大关系。

　　2013 年，邀请俞培斌先生晚宴。介绍到，张拥军先生开始退出策略和交易，全面掌管风控，当时不甚理解。很多资金做大了的交易员，包括私募公司，在风控上，都只是形式上的重视。我所见到的，很多公司做风控的都是一些经验不多的年轻人。也有一些做得好的，会招募一名有经验的风控总监。但是我只听到过叶大户会有如此气魄，把交易团队的核心干将，放到风控岗，并给予风控至高的权力。

　　而风控的视野和格局，在关键的时候，决定了生存与毁灭。

　　我在做到第五个年头时才明白交易就是交心。遍学各种基本面、技术分析之后，慢慢明白我需要的只是几根K线，又开始返璞归真。然而至今，还是做不好对自己情绪的管理。

　　客服人性弱点之艰难，难于上青天。得失心是一种奇妙的心理。舍得无常，很多时候，越想得到，越容易败，越是失之坦然，越难以失去。