叶檀：国资证券化会带来局部炒作还是带来牛市？

　　据《上海证券报》报道，截至4月11日，全国至少已有25个省份出台国企改革方案，近40个地级市发布了2016年的国企改革工作计划，资产证券化、重组调结构、发展混合所有制、清理“僵尸”企业等均成为各地的工作要点，其中更有上市公司直接点名被列为重组重点。

　　提高国有资产证券化率是国企改革的重点，包括上海、广东、山东、江西、苏、吉林在内的20余个省市明确了国有资产证券化率目标，普遍定在50%以上，并明确了相关细则和试点安排。

　　这可能会成为国资概念股的推手，但并不让人高兴。A股出生时就曾经为国企脱困服务，20多年过去了，国企还是需要脱困，A股还是需要服务，市值还是需要管理，这不是市场之福。

　　地方国资证券化率提高到50%，要证券化进入股市享受溢价的绝不是个小数目。今年1月12日，《经济参考报》报道，作为央企改革升温的一个重要标志，初步估计，未来几年内将有30万亿元的国有资产进入股市。

　　招商证券在研报中指出，2013年地方国企资产达55.5万亿元，而资产证券化率总体不到30%，未来几年可能有近10万亿元地方国企资产实现证券化，这将带来大量投资机会。

　　数据显示，在目前A股所有上市公司中，实际控制人为国资委、地方国资委、地方政府、中央国有企业、地方国有企业、大学以及集体企业的上市公司高达1010家，占到了A股上市公司的三分之一以上。不仅A股市场，内地企业尤其是国资对港股市场的影响也越来越大，说国企能够动摇股市的根基还真是不过分。

　　现在市场对国资证券化充斥了过多的溢美之词，诸如国企上市可以让国企进入公众视野，向市场化的目标更推进一步等。不过，市场化果真如此容易？

　　个别地方政府对国资的插手有时是赤裸裸的，公众公司的规则不可能在软约束下轻易形成。

　　无锡市国资委在3月底提出：“以重大重组项目为抓手，以威孚高科、华光股份、太极实业等上市公司为主体，通过兼并、重组、股权收购等形式，开展兼并重组与投资合作。”湖北省也在《2016年工作要点》中明确，要“将三环集团改组成为机械、汽车及汽车零部件产业投资公司”。三环集团旗下A股公司有襄阳轴承，其已于今年1月拿到定增批文，拟募资7.5亿元加码轴承主业。

　　好吧，我承认，国企改革会有一波局部炒作行情，但说这就会带来牛市，可能是大错特错。只有进行制度改革、建立信托责任才是一切的根基。

　　地方加快布局国企改革，除了明确国资证券化的比例外，还在积极推动制定相关细则和试点工作，有望年内出台。其中包括完善董事会、市场化选聘、职业经理人制度以及开展国有资本运营公司等内容。

　　这看起来很市场化，但在此前的实际操作中，有不少案例显示并不尊重市场。如大型央企的董事长轮换，一家好好的公司突然换成了另一拨绩差高管来操纵。

　　举一个典型案例，2012年资本市场出现了一个激烈反抗的董秘，陈炳良在上海金陵股份有限公司做了20年的董秘，因为抵制大股东发起的“董秘轮岗”计划，在57岁之年被罢免。

　　上交所早在2011年就出台规定，上市公司不能随意解聘董秘。上市公司任免董事会秘书等高级管理人员，应由公司董事会依法决策；如果相关当事人认为公司解聘程序不合法、理由不充分、董事会决议存在瑕疵，可以通过法律途径解决。上海金陵曾召开董事会，通过了免去陈炳良公司董事会秘书职务的议案。但独立董事提出异议，3名独董投出了一张反对票和两张弃权票。类似的案例并不少见。

　　多地清理“僵尸”企业“让股引援”。短短两周，已有河池化工、嘉凯城、钱江摩托、中国嘉陵、*ST狮头、上工申贝等6家地方国企宣布“让股引援”，地点分布在上海、浙江、山东、山西、广西、重庆等国企改革推进较快的省市。市值小业绩差、重组转型诉求高是这些公司的共性，并且国资大股东让位基本都与上市公司重组紧密衔接。

　　未来国资证券化，是股市向着某些国资的非市场之路行走，还是国资走向规范化、市场化、法治化之路，将是决定成败的关键。如果不能走向法治与高效之路，那么A股市场每隔一段时间还会被国资拖累一次。

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